兩千七百點以下是Ａ股底部區

中國國務院總理溫家寶六月二十四日在英國《金融時報》上發表署名文章，提到「對於中國能否控制住通膨並保持快速發展這個問題，我的回答是肯定的。」直接逆轉了Ａ股跌勢。

當然，Ａ股是政策市，現在各項數據(本益比、股價淨值比)來看也都很便宜，只是通膨真的可以在六月順利見頂嗎？若沒有順利回跌到三％上下，企業融資與進貨成本還是承受很大壓力，那麼目前Ａ股只能說見底，要談反轉向上仍言之過早。在震盪過程中，績效過人且有機構法人撐腰的個股，才是真正具備反彈力道的族群。

貨幣超發  通膨回跌看第四季

上半年曾預期六月是通膨頂點。因為五至六月是傳統雨季，糧食的豐收可望壓抑通膨，不過雨是來了，卻下得太多，讓中國從旱災迎來了澇災(水災)，農作物與豬肉價格至今仍居高不下，以及中國貨幣嚴重超發。

回顧二○○八年八月雷曼兄弟破產前，中、美、日三國的廣義貨幣供給（Ｍ2）餘額，分別是六．五五億、七．七九億以及六．七五億美元；但是到了今年四月底，中、美、日三國的Ｍ2餘額已經分別來到十一．六億、八．九五億以及九．五六億美元，中國的貨幣供給餘額翻揚將近一倍，已經遠超過美、日兩國，中國的M2/GDP已經將近二○○％，貨幣超發問題相當嚴重。

當然，Ａ股是政策市，有了溫家寶的背書，二七○○點以下可以視為底部，不過個股表現差異肯定會非常大。

雖然目前滬深三百指數的本益比已經來到歷史最低位置附近，但若扣除金融與能源股為主的前一百大市值的權重股，剩下的股票中仍有九五％以上本益比在二十五至三十倍以上。特別是今年修正劇烈的中小板與創業板股票，兩者分別下跌了二○％與三○％(截至六月二十五日)，本益比也由最高點的五十五與八十五倍，修正到目前的三十三．四倍與四十一．五倍。

然而，企業獲利成長的速度減緩，恐怕還是難以支撐目前的本益比。根據bloomberg綜合外資預估統計，Ａ股企業今年獲利增速，已經由去年底的三○％下降到了一八．三％，且整體來看也只有大型藍籌股股價相對便宜，又能維持較高的成長性，因此下半年藍籌股表現依舊會強於中小型股。

七大產業有業績成長保障

根據wind資料顯示，已公布半年報業績預告的共有七七七家公司，業績預告呈現兩極化。當中有四七八家公司預告業績會出現正成長，其中更有三○七家公司預告業績會成長五○％以上；有一三三家公司預告業績會出現兩成以上的負成長，其中負成長公司主要集中在創業板與中小板，共有一○二家，這相當符合今年Ａ股主軸——「藍籌股穩、中小型股下跌」，預估這股趨勢到第三季結束都不會改變。

上述業績預告是近年來最差的一份，但更要提醒的是，今年第二季貨幣緊縮力度又更甚於第一季，加上升息是累積的效應，這種時空背景下，半年報一般很難超越第一季度業績；因此如果半年報太好，好到大幅超越第一季業績，也要留心獲利大幅增加的因素方為上策。

統計四七八家預告業績正成長的公司，六月截至二十四日的表現，共有二五六檔勝過大盤，其中有一五六檔是逆勢上揚，可見基本面當然是股價最好的保障。

由已經公告的半年報預告來追蹤，受惠於保障房政策的建築建材公司以及家電產業、受惠居民收入提升與人民幣升值的餐飲旅遊、生技醫療、服裝紡織等等，仍是業績成長的主力部隊，化工與水泥產業業績也明顯回升，這些都會成為未來一季市場資金追逐的焦點；至於現金流緊張的房地產、鋼鐵、輕工業製造及電力類股，業績預告表現則是最不理想。

有大股東、法人撐腰的個股

另一個投資機會在於近期陸續出現大股東巨資回購公司股份，包括中國平安保險大股東超過一五○億元人民幣的認購、蘇寧電器三十五億、中國南車六十億、民生銀行二十一億元人民幣等等，這些龐大資金回購都顯示出大股東對公司的信心，也可以視為最了解公司的企業家們認為股價被嚴重低估。

觀察前波大股東回購的公司如健康元、鄂爾多斯、中國衛星、美盈森與長城電腦等，雖然都是本波下跌的重災區——中小型股，但股價明顯有支撐，甚至出現小幅五％至七％的反彈，足見大股東撐盤的威力，以及其釋放給市場信心面的積極訊號。

除了大股東回購以外，機構法人在成交量屢創新低的時刻，依然逆勢加碼的股票也特別值得留意。統計五月中旬至六月中旬的調整，Ａ股市場中共有五十二檔股票獲得資金淨買超，且最少出現連續六個交易日以上的買超，其中有二十一家公司的十大股東，赫然就是有名的社保基金，包括齊心文具、八一鋼鐵、福耀玻璃都在這一波加碼後，社保基金持股都來到將近公司總股份的五％上下。

另外中國基金業也針對少數股份大舉買超，包括中南建設、愛爾眼科、夢潔家紡、常寶股份、開創國際、普洛股份、方圓支承、穗恒運Ａ等等，十大流通股東幾乎全部是基金公司，也在本波下跌中持續獲得法人淨買超挹注，成為市場中的強勢代表。

可以預估，Ａ股的反彈不會百花齊放，這些能夠在震盪過程中，依舊繳出過人基本面且有機構法人實質買單撐腰，才是真正具備反彈力道的族群。

（作者為寶來香港研發部董事總經理）

▲點擊圖片放大