魯比尼：量化寬鬆有「成癮」危險

為了讓經濟加速復甦，美國聯準會（Ｆｅｄ）宣布二度量化寬鬆（Quantitative Easing 2，ＱＥ２）政策，在明年六月底前，要買入六千億美元中長期債券。大撒鈔票的決議一出立即引起各界負面解讀，逼得聯準會主席柏南克還不得不向媒體投書，企圖為這項政策辯護。

就和去年第一次祭出量化寬鬆政策一樣，這次同樣造成全球股市給予「漲聲」反應，黃金也創歷史新高價位；但是除了帶動金融市場上揚以外，對於實質經濟的幫助成效如何恐怕才是真正的重點。

「量化寬鬆」有二就有三

危機經濟學家魯比尼（Nouriel Roubini）就認為，二度量化寬鬆不僅無助於美國經濟加速復甦，甚至在某種程度上，會讓這個世界最大的經濟體，從加護病房搬到了需要長期看護的慢性病房。

「ＱＥ２將無法帶動經濟復甦，也無法預防通貨緊縮的壓力。因此在ＱＥ２之後，還會出現ＱＥ３、ＱＥ４。」這是魯比尼在看到聯準會針對二次量化寬鬆方案後的第一句評論。

魯比尼言下之意，如果第一度量化寬鬆是一劑「救命」的強心針，那麼，二次量化寬鬆則像嗎啡；這一針，幾乎注定了美國必須長期仰賴「寬鬆」來降低痛苦，或者說，它將讓美國愈來愈難「戒掉」寬鬆的貨幣環境。

魯比尼曾在二○○八年二月寫下美國「走向金融災難的十二步」，如今，又以相似的模式預期未來美國貨幣政策走向。

不僅是唱衰ＱＥ２的政策，魯比尼甚至將接下來的量化寬鬆細節一一描述出來。他認為，在ＱＥ２對控制通貨緊縮風險以及帶動疲弱經濟成長作用不大的前提下，那麼，聯準會將會執行第三波的量化寬鬆政策，也就是在明年年中ＱＥ２結束後，「持之以恆」地買入更多的公債。

聯準會將繼續維持低利環境

緊接而來的第四波量化寬鬆，時間點或許已接近美國下一屆的總統大選，屆時，因應在野共和黨的強力挑戰，執政的民主黨或許得施行減稅政策。而歐巴馬政府為了補足稅收缺口，又必須靠聯準會的財政赤字貨幣化來達到目的。簡單的說，聯準會又要印鈔票，再次撒出大量貨幣。

不過，在魯比尼眼裡看來，美國對於經濟刺激效果一定無法滿足，所以會再搬出第五波的寬鬆政策。

「ＱＥ５會是什麼情況呢？我想，政府可能會仿效一九五○年代的作法，直接對市場『承諾』美國國庫券的利率。」他預估，聯準會將「昭告天下」，會把十年期國庫券的利率鎖定在一％，一旦超過，聯準會就會出手買到它跌回一％，以維持市場低利環境。

如果局勢演變真如魯比尼的預期，那麼，二次量化寬鬆的確像是美國經濟的第一劑嗎啡針，它將讓美國對「寬鬆」成癮，只怕供藥一斷，又將顯露出經濟醜陋的原形。

為什麼美國需要一而再、再而三的頒布量化寬鬆政策？魯比尼日前接受專訪時指出，美國之所以持續採取這樣的手段，主要原因是量化寬鬆對於刺激實質經濟的效能不足，事實上，魯比尼認為聯準會根本是搞錯了救經濟的方向。「依我看，重點應該放在『成長』才對吧！」

針對「寬鬆」與「成長」的關聯性，柏南克的腦袋裡自然有一幅完整的「連結圖」。他在投書《華盛頓郵報》（Washington Post）的文章中舉例，正因為寬鬆的貨幣環境促成低利率水準，才會有更多人買得起房子，會有更多人能用房屋再融資而刺激消費，企業也會願意進行投資，改善失業率。

一言以蔽之，柏南克的想法裡，在聯準會宣示「繼續印鈔」、「繼續低利」之後，美國經濟的「正向循環」將正式啟動。

不是「救命」是「恢復」

說穿了，魯比尼與柏南克的想法差異點，就在於一個已經從加護病房中救回性命的病人，下一步，究竟是要讓他搬到「復健病房」？或是在慢性病房繼續仰賴呼吸器與輸血設備維持生命，並且期待他能願意試著自己「動動手腳」、試著靠自己的努力讓身體健康一些。

魯比尼認為，既然重點不是「救命」而是「恢復」，那麼，政策重點就不該是繼續輸血，而是想辦法創造需求，從中擴大就業機會，才能真正讓美國早一步走出病房，重拾活力。

事實上，就業市場的情況已成為魯比尼現階段最重視的經濟指標。他強調，假使就業沒有明顯好轉，失業的勞工們勢必無法恢復消費能力，也就無法帶動美國內需市場成長。他更補充說道，由於美國持續擴大財政赤字，內需市場卻依舊疲軟，短期內不會是過去所謂的消費大國，未來的成長焦點將會是新興國家，它們將在接下來幾年表現更為突出。

舉例來說，他對即將於十二月造訪的台灣，就保持樂觀態度。「台灣是充滿動能的市場，具有很棒的創新能力。」魯比尼表示，雖然因全球經濟衰退，台灣難免受到一些影響；但從恢復的速度來看，未來經濟的表現顯然可以樂觀預期。他預估，台灣今年經濟成長率應可到八％以上，而通膨率則能維持在一％左右水準。

展望明年，魯比尼認為台灣經濟成長率可能比今年稍微遜色，「主要是受到全球經濟復甦趨緩及庫存循環所致。」即使如此，他認為以台灣穩健的經濟，又持續促進兩岸與世界各國貿易交流，「所以就長期而言，我十分看好台灣的經濟發展。」