登陸！金融股迎向黃金10年

金管會於六月二十四日公布四家銀行（土銀、合庫、一銀與彰銀）大陸辦事處獲准升格為分行後，短短兩個交易日，彰銀大漲近一二％，傲視四十五檔金融股，也因此讓彰銀工會理事長曹炳坤逢人就勸：「要增加對彰銀的持股」。

彰銀是台灣老牌銀行，有一百零五年的歷史，比中華民國還久，股價曾在台股上萬點年代（一九八八年八月二十四日）創下一一○五元天價；但自二○○○年以來，始終難脫十元到二十元的整理格局，可謂「打了十年的大底」。

人人有獎 利多發酵，金融股紛紛補漲

ＥＣＦＡ銀行業首波登陸名單公布後，前幾年大幅轉銷呆帳、目前逾放比僅一．○四％的彰銀，除了自己大漲，也帶動第一保（上漲七．七二％）、高雄銀（上漲七．一八％）等中低價金融股補漲。百年老店能否再現風華？市場屏息以待。

曹炳坤對此倒是信心滿滿，「這是遲來的正義！」去年底以前，ＭＯＵ（兩岸金融監理合作備忘錄）議題火熱，公股銀行因登陸的敏感性，外界認為，恐怕會被排除在首波名單之外，以致股價表現不比民營金控，如今事實勝於猜疑，「我看好彰銀，準備再買個二、三十張」，曹炳坤說。

事實上，ＥＣＦＡ嘉惠的金融類股，可謂升格者人人有獎。兆豐證券金融股研究員莊弼彥表示，獲准升格分行的四家官股銀行，除了土銀沒掛牌，其餘三家均有亮眼表現，彰銀漲近一二％、一銀上漲七％、合庫也漲了六．三％，預估下個利多發酵時點會在今年底，亦即這些分行正式開業做生意時。

細究各金融機構布局進程，以及大環境法規變化，莊弼彥說，金控部分，以中信金及國泰金最被看好，一旦中信銀子行、國泰世華銀分行近期獲准營業，股價有機會比照彰銀漲逾一○％。

長線而言，國泰金略勝中信金一籌。上海國泰人壽已開業五年，累積一定客源，一旦國泰世華銀行順利登陸，學習曲線會比其他同業來得短。

相較下，中信金購併南山人壽案，何時通過存在變數，加上中信銀採子行模式登陸，成本比分行要高，獲利時程勢必延後，股價漲幅恐不若國泰金。

華南金也具備登陸題材，子公司華南銀行未來一、兩個月向金管會補件說明後，大陸辦事處可望獲准升格為分行，但因股價屬公股行庫高價股，未來續漲空間相對有限。

至於去年以前最被看好的富邦金，莊弼彥說，富邦金今年出師不利，先是金融三法卡住它的ＥＣＦＡ登陸管道，接著金控與關係企業，又被金管會處罰暫停轉投資六個月，等於今年底前登陸動作全遭凍結，研判這波漲幅會相對偏弱。

ＣＥＰＡ經驗 金融股有機會比照香港效益

ＥＣＦＡ開大門，帶來股價翻漲的契機。「從一邁向一．五是進步五○％，從○到一則是『無限大』」，寶來投信台股策略分析師陳威良妙喻台灣金融股的黃金大未來。

他表示，金融服務業在ＥＣＦＡ早收清單所爭取到的利益，可謂「從無到有」，想像空間「無限大」，絲毫不輸五三九項貨品關稅調降所帶來的好處。

過去十年來，台商企業外移到中國做生意，銀行業無法跟著提供融資服務，加上扁政府推動「二五八金融改革」轉銷上兆元呆帳，以及後來的雙卡風暴、連動債等衝擊獲利，金融股表現疲軟，目前股價淨值比僅一倍左右。

陳威良說，這次ＥＣＦＡ談判，在服務台資企業方面，「我們爭取到比ＣＥＰＡ（更緊密經貿關係的安排）還要優惠的待遇」，台灣金融股被壓抑這麼久，未來有機會比照香港效益，目前在八百點左右的金融股指數，有上看一倍的空間。

陳威良說，香港簽了ＣＥＰＡ後，金融股指數從二○○三年六月二十九日的一九四二四．二點，一路漲到○七年十一月一日的四八○○○．四六點，漲幅二四七％，股價淨值比也從一．五八倍攀抵三．三六倍，台灣有機會比照此效益，時程方面，預估最快二○一二年可以見到。

金改打呆 銀行業資產品質大幅提升

為金融股黃金十年奠定上漲基礎的，非○二年扁政府宣布推行的「二五八金融改革」莫屬，當時政府宣示以兩年為期，要把銀行逾放比降至五％以下，資本適足率提升至八％以上，即「二五八金融改革目標」。

二五八金改雖犧牲銀行業獲利（合計以盈餘轉銷呆帳金額近兩兆元），卻大幅提升資產品質。截至今年四月底，本國銀行全體逾放比僅一．○二％、資本適足率一二．○四％、呆帳覆蓋率一○二．四七％，交出漂亮成績。

資產品質轉佳，銀行業不論西進做生意、參股或吸引中資來台插旗均處有利地位，而ＥＣＦＡ金融服務業早收相互承諾內容，更為未來五到十年，台灣銀行業的獲利大翻轉開啟新紀元。

「我給銀行業的開放打七十到八十分」，廈門銀行行長高朝陽說。的確，相較於保險業只爭取到以「集團」計算市場准入的「肉邊湯」，證券業只能維持辦事處階段的「原地踏步」，銀行業堪稱首波ＥＣＦＡ開放下的大贏家。

台灣和中國都是ＷＴＯ（世貿組織）會員國，透過ＥＣＦＡ談判，金管會替我銀行業者爭取到比ＷＴＯ還要優惠的待遇，被形容為「WTO Plus」條款。例如，原本辦事處必須滿兩年才能升格成分（子）行，ＥＣＦＡ簽署後，只需「一年」；另外，辦理人民幣業務的等待期，也從原本最快五年縮短成三年。

以馬拉松競賽譬喻，中國的銀行業者在保護主義下，已經跑了三十公里，外商銀行因為中國加入ＷＴＯ後被迫開放，從原本落後當地業者二十公里變成落後十公里，而現在才要開始起跑的台資銀行，因為ＥＣＦＡ加持，將不必從零跑起，可直接從第十公里開始跑，與外銀的差距將可因此大幅縮短。

登陸大餅 台企融資規模逾兆元

在這些「WTO Plus」待遇中，最受矚目者，莫過於放寬台資銀行可承作台資企業人民幣業務的資格條件，從原本至少須等五年，一下子縮短成兩年（包括設立辦事處一年）。

根據大陸海協會副會長鄭立中日前發布資料，○九年，大陸二十六家銀行合計對六千九百多家台資企業提供人民幣兩千三百多億元融資，折合新台幣約一．一兆元。

擔任大陸首位台籍行長一年半時間的高朝陽分析，大陸對放款利率設有價格下限，因而得以維持較高的存放利差（放款利率減存款利率），目前約三到三．五個百分點；相較下，台灣境內高度競爭，存放利差不到二個百分點。

高朝陽說，兩千三百億元的台資企業人民幣貸款，以存放利差三％概算，利差收入約三百一十七億台幣，扣掉約占四成的管銷成本，稅前淨利約一百九十億台幣。

這對去年合計稅前才賺八百三十九億元的本國銀行來講，已占金額比率二三％、逼近四分之一，並且還是不含大陸當地企業的獲利挹注估算。

高朝陽說，台資企業融資規模占大陸整體企業比率不到三％，宏觀政策調控下，今年新增貸款金額雖然不超過人民幣七兆五千億元，但折合新台幣後，仍有三十四兆五千億元，規模龐大，「若做得成當地生意，前途將無限光亮」。

不過，大陸市場並非遍地皆黃金。日前回任兆豐金董事長大位的蔡友才，為因應ＥＣＦＡ變局，上周親自製作一個名為「慎始：急功與近利，敗之由也」的簡報，提醒兆豐金人員，「進入新市場，要慎始！」

蔡友才說，大陸市場目前有兩大挑戰。第一、經濟高度成長，有泡沫破裂疑慮；第二、兩岸雖同文同種，但須深入了解當地企業的財務報表。以抵押權規定為例，兩岸規範不同，要做足功課弄清楚。

另外，大陸會計師簽證仍不普遍，蔡友才建議，要經常造訪公司或工廠，月報、季報、年報要相互勾稽，留意進、銷貨對象是否異常，譬如賣果汁機的怎麼會拿鋼鐵公司的發票來核銷，「不是ＥＣＦＡ一開，就從此過著幸福快樂的日子」。
 

根據金管會公布的ＥＣＦＡ保險業談判內容，中國方面允許台灣的保險公司，可以持股達一定比率的「集團」名義，來突破「五三二」條款（資本額五十億美元以上、設立滿三十年，且在大陸地區設立辦事處兩年以上）。

「五三二」從寬 國泰金保險布局備受矚目

合併ＩＮＧ安泰人壽後，獲利從每年四十億元上飆百億元的富邦人壽，原本因為歷史不到三十年而登陸無門，如今在ＥＣＦＡ對「五三二」條款採「集團」認定的從寬解釋下，可和有四十九年歷史的富邦產險一起以「集團」名義申請設立壽險合資公司，原屬這波開放下的最大受惠者。

不過，這項利多因富邦金近期受金管會處罰，未來半年可能「看得到、吃不到」。相較之下，原本備感威脅的國泰金，趁富邦金被「凍」之際，將積極拓展產壽險據點，另也研議利用ＥＣＦＡ機制引進策略性夥伴，以深化台灣龍頭金控在對岸的實力。

國泰金早在二○○五年初，即率同業之先於上海設立壽險合資公司，迄今已在八個省設立三十二個據點，今年上半年又拿到天津分公司的籌設許可，將繼續往西部拓點。

○八年九月，上海國泰產險也在國壽出資五○％、國泰產險出資五○％的模式下，突破「五三二」規定，成為首家登陸的台資產險公司。儘管本次ＥＣＦＡ談判，保險局未能爭取到台資對在大陸的壽險合資公司，持股可逾五○％、或合資對象不限一家的優惠，但「五三二」從寬解釋，仍為國泰金預留更大財務操作空間。

據了解，國壽人員曾向主管機關表達，倘若「五三二」可從寬解釋，正式成為ＥＣＦＡ的早收清單文字，如此國壽可把手上持有的五○％上海國泰產險股權，賣出四九％給當地金融機構，而不必擔心少了國壽實際持股下的上海國泰產險，會因此違反「五三二」規定。此舉是否為國泰金與中國四大國有銀行策略聯盟預作暖身？市場高度關注。

▲國壽5年前率同業之先登陸布局，ECFA後，保險、銀行雙核心動能備受期待。（攝影/劉咸昌）