三關卡 後段班投信整併路遙遙

投資市場急凍，賣基金比賣水果還難。

生意不好做，投信老闆經營起來也意興闌珊。目前傳出不少投信有意願求售，但有意售出的投信，既要面子、又要裡子，想賣好價錢，又想拿主導權；買方則趁著市場環境不佳，挑東嫌西，大肆砍價。買賣雙方歧見，也讓投信整併之路，增添變數。

對投信業者來說，要過好日子，資產管理規模就要蒸蒸日上。現在情況卻相反，一方面，全球股市持續修正、基金淨值跟著暴跌，投資人不耐長期虧損陸續贖回基金，資產管理規模大失血；另一方面，投信想募集新基金，彌補投資人贖回部位，卻又面臨同業競爭，及客戶資產仍套牢、不肯買帳的窘境。

眼見資產管理規模持續下滑，要救又救不起來，投信公司面臨前所未有的生存壓力，現在就比誰氣長、能撐下去。
 

獲利縮水　投信尋求購併衝高規模求存

簡單講，投信業主要營收來自基金管理費、手續費，但手續費多半與銀行通路對拆，也就是各分一半。有些投信為討好通路，手續費甚至讓銀行全拿。所以主要營收項目，還是以管理費為主。

其中，股票型基金管理費較高，約在一．二％至一．五％；債券型基金管理費較低，約○．一％至○．三％。也就是說，投信公司要賺錢，股票型基金部位就要大，能收取的管理費才多。有些投信總資產管理規模看起來很大，但主要以債券基金為主，僅收取股票型基金十分之一的管理費用，對實質獲利貢獻不大，就算是虛胖。

而以管理費一．五％計算，股票型基金整體規模一百億元的投信公司，年營收僅一．五億元，等於平均一個月賺一二五○萬元。若再扣掉房租、人事成本，及其他管銷費用，大股東能賺的部分實在有限。

令人驚訝的是，截至二月二十七日，國內投信總資產管理規模扣掉固定收益基金部分、也就是非債券型基金後，剩下不到五十億元的投信還高達十家。這些後段班投信，一個月營收可能不到六百萬元，再扣除人事成本及費用，大老闆除了無利可圖外，還有拿錢倒貼的風險。

友邦投信總經理張一明指出，景氣寒冬，投信資產管理規模大幅縮水，特別是資產管理規模在一百億元以下的投信，會面臨較大的生存壓力。為了生存，最根本作法除了控制成本、審慎發行新基金外，就是展開購併。他預估，今年將有不少投信會面臨換手命運。

而想要換手，外商應該是後段班投信目前最主要的希望寄託了。
 

景氣急凍　買家對賣相、價錢要求從嚴

外商資產管理公司為布局大中華市場，將台灣當作進軍中國大陸的跳板，取得投信執照勢在必行。但，國內投信市場瀕臨飽和，為維護產業秩序、控制投信數量，主管機關會建議外商，直接買下現有投信比較快。這樣不但順勢解決小投信倒閉危機，對外商集團來說，人才、產品、通路可一次到位，省時又省力。

像去年國內有三家投信被收購，買方全是外商集團。

包括施羅德投顧買下玉山投信、宏利集團買下金復華，及康和證券與比利時聯合資產攜手買下台陽投信。外商儼然成為市場上最大買家、後段班投信婚配的最佳對象。

如今看來，三家去年被併的投信，顯然掌握了這一輪景氣的「最後下車機會」，現在若要藉由外商購併順利退場，投信業者幾乎只有甘願一身是傷的「跳車」一途。原因在於，現在「很難賣到好價錢」。

很難賣到好價錢的原因，一是看準後段班投信活路難覓，站在買方的外商機構，大可擺出高姿態；另一方面，外商的海外母集團多半也身負重傷，要出資買投信，除了價錢要便宜、賣相也要好。

舉例來說，國內投信結構債問題複雜，表面上，大股東依照規定，必須自行吸收結構債虧損。事實上，不少大股東不甘願就此認賠，私下包裹結構債相關產品，一筆爛帳東掛西藏。投信賣相難看，外商集團若真的打算出手買，一定會先要求賣家「清理門面」。

另外，對外商來說，台灣是布局大中華區的一步棋，想要壯大資產管理業務，也不一定要真槍實彈、整個買下投信事業才行，透過合資企業，或以委外代銷方式，也能使資產規模成長。換言之，外商購併是後段班投信業者順利退場的重要寄託，但對外商來說，壯大事業的選項卻不是只有購併而已。
 

減半政策　賣方擁「投信牌」自重惜售

不過，站在投信業者的立場，顯然也不認為現在已經走到任由外商宰割的田地。儘管業界多有共識，投信公司有減半必要，但投信後段班仍然握有最後的寶貴籌碼，即是「投信牌」，畢竟，在「控制投信數量」的政策前提下，要拿投信牌，只能從別人手上買下一張。

買方要求嚴苛，賣方「擁牌自重」，結果就是買賣雙方難以取得共識，幾趟購併傳言下來，往往都是「只聞樓梯響，不見人下來」的結果。

像近期購併傳言最凶的，就是合庫要買台新投信。兩年前，合庫與法國巴黎銀行就有意連手進軍投信市場，期間被市場亂點鴛鴦譜的投信公司，還有聯邦及台陽投信。這次合庫又與台新投信傳出「好事近了」的消息，業內人士笑說：「該不會又是『狼來了』？」

以投信銷售基金的立場來看，通路就是一切。合庫擁有三百多家分行，枝繁葉茂，具先天優勢，算是投信夢寐以求的對象。不過，想要嫁入合庫不容易，除了公股部分對價格把關嚴格外，與合庫連手的法國巴黎銀行，對於價格與賣相的要求恐怕更加嚴苛一些。所以，除非台新投信願意低賣，否則購併不容易成功。

相較合庫的高調態度，台新投信這頭卻極力撇清購併傳言。主要原因，在台証證券握有四成台新投信股權，而台証證為台新金子公司，台新投信也就間接成了台新金的孫公司。以台新金事業版圖來看，將投信賣出，等於資產管理業務留下一塊缺口。未來想再切入，執照未必能順利取得。因此，合庫出價要是不夠吸引人，台新投信也沒有必要急著賣。

此外，金鼎投信也一度傳出將與外商策略聯盟的消息。據了解，外商對於價錢及賣相的要求雖苛，但在談判過程中，金鼎方面幾乎已經全盤認可，惟獨在股權分配上，雙方存在差異。外商希望握有五一％股權，但金鼎大股東仍堅持必須掌握公司絕對主導權，雙方合作計畫因此宣告破局。

當然，除了外商之外，也不乏本土業者有意購併投信的消息。去年底，台壽保董事長朱炳昱也曾經公開表示，要賣出投信事業體，近期則傳出國票金對此感興趣。只不過，國票金除了股權問題可能讓賣方有疑慮外，通路優勢也比合庫略遜一籌。因此，購併案要塵埃落定，恐怕還有得等。

總之，國內投信產業面臨最寒冷的冬天，較具規模的業者正在苦撐，規模偏低的業者則在死撐，在嚴酷的寒冬與嚴苛的買方之間掙扎選擇。