中國將是世界經濟第一隻春燕

「中國經濟正面臨九○年代以來最嚴峻的挑戰」，論及中國經濟，瑞士信貸董事總經理陶冬對著台下聽眾緩緩說道，「但最新數據讓我相信，最不確定的情況可能已經過去」。
 

兩項指標 一改過去看法

原本陶冬預估中國政府的「保八」政策將難以達成，因此在一月時將今年的國內生產毛額（ＧＤＰ）成長率定在七％，加上全球零利率、零成長，形成「○○七」的口號。但隨著兩個關鍵數據浮上台面，陶冬的看法為之改觀，並轉向調升中國ＧＤＰ成長預估值為八％，「○○七」從此變成「○○八」。

究竟是哪兩個關鍵數據，讓陶冬一改過去對中國保守的態度？

首先，中國人民銀行公布的元月新增貸款，一口氣增加人民幣一．六二兆元，不僅遠超過陶冬預期的人民幣一．二兆元，更是過去最高放款額度的二倍。陶冬說：「這次增加的高度，竟連投影片都無法容納」，而數字大幅成長的意義，在於中國銀行業被凍結的放款業務已重新啟動。

他進一步解釋，儘管去年全球央行拚命向金融體系挹注流動資金，但銀行完全不敢接受民間貸款，流動性無法得到紓解；中國銀行此時呼應政府要求，將貸款額度大幅拉高，企業獲得資金周轉，得以持續營運，國內經濟也可望因此復甦。

另一個重要理由，是中國採購經理人指數（ＰＭＩ）。元月分指數來到四十五．三，儘管仍在低於五十的衰退水準，但自從去年十一月低點以來，該指數已連續二個月回升；更重要的是，ＰＭＩ回升的項目以機械和原物料為主，顯示中國經濟正在健康的軌道運行。

陶冬因而分析，在全球政府仍大談用財政政策刺激經濟回溫的同時，中國政府的施政，在統計中看到具體成果。他甚至預言「中國會是世界上第一個復甦。」

資金供應鏈被修補、和製造業指數復甦二項證據，代表總體經濟已經由谷底翻揚；而扭轉乾坤的關鍵，就是中國去年推出的人民幣四兆元振興經濟計畫。

這個為挽救民眾信心緊急推動的政策，雖然金額不切實際、沒人能搞懂所有的具體內容；但總算達成初步目標，為各項產業引來大批新訂單。受惠最多的，則以有色金屬、機械和交通設備等為主。
 

和美決裂 對中國也不利

由於規模空前，全世界都高度關切四兆元計畫的成敗。但陶冬表示，此政策的重點是在天文數字背後，北京政府已經強硬宣示其立場。「過去的施政目標，還是防止經濟過熱，要壓、要搞調整；到了今天，一下子變成要放、要保增長」。

各地申請多年的工程預算，原本沒有下文，忽然被中央全部批准，而且限定在二年內將預算使用完畢。陶冬肯定地指出，這股地方政府掀起的基礎建設浪潮，勢必成為未來數季中國經濟成長的來源。

人民幣匯率升值或貶值，同樣是外界關切的問題；對此，陶冬大膽預言：「今年人民幣匯率，最好是不動！」陶冬認為，「買方不見了」才是出口衰退的核心原因，並非靠貨幣貶值可以解決；另一方面，儘管美國不斷要求讓人民幣升值，「但這只是政治上的語言」，因此，角力之後最有可能的結果，就是維持現狀。

對中國經濟持穩健樂觀的觀點之餘，陶冬不忘提醒，從長遠來看，「高達兩位數的經濟成長率，絕非中國常態」。

他強調，觀察改革開放至今三十年的發展過程，在每次中國重返經濟高成長前，總有一段長達數年的平緩期，而現在正是「發展相對緩慢」的階段。

陶冬直言，過去五年的亮眼表現，讓大家對ＧＤＰ高成長習以為常，也對中國表現採高標準檢視。但「中國經濟雙位數成長的原因，在八○年代是農村改革和鄉鎮企業，在九○年代是發展市場經濟和引進外資等『超級因素』」，剛結束的高成長，主因正是中國成為世界工廠的貢獻。

「正因為加入世界貿易組織（ＷＴＯ），使得中國貿易順差不斷累積、國內流動資金大增，過去五年中國才有如此表現。而近年中國都市化造成的房市泡沫，也是中國經濟發展火熱原因之一。」

陶冬分析，房地產帶動總體經濟發揮的乘數效果最強；像是中國房市近五年來的熱潮，就一口氣使得許多相關產業共同向上發展，還牽動全球重化工業，首次同步擴大產能。但如今，外貿出口和房市這二股主要動力驟然減退，猶如馬車失去大部分前進力量，兩位數的經濟成長率當然不復返。

即使剩財政政策「一匹馬」，但陶冬認為國內資金不虞匱乏，可望使中國經濟順利保八，ＧＤＰ成長率甚至上看九％；平穩度過此次景氣低潮後，下一波成長的超級因素更將現身。
 

內需市場 是中國復甦最大動力

隨著信用緊縮，美國民眾借錢支持消費的「壞習慣」宣告終止，意味著中國倚賴對歐美出口拉動經濟的模式，也必須做出重大調整，才能重回以往的高成長軌道。但下一個強力引擎何在？陶冬認為，答案是「中國內需」。

若比較金融海嘯以來，中國國內零售和外銷訂單量變化，就能看出經濟結構的消長。陶冬指出，中國國內零售雖下滑，但比起低迷的外銷訂單，跌幅卻顯得穩健許多；這顯示中國內需逐漸抬頭，未來依靠外國的經濟結構可望逐漸改變，使內需消費成為下一輪帶動經濟成長的核心。

檢視國民年收入分布後，陶冬發現，年收入在人民幣一千元至二千元的國民人數，已經大幅減少；相對地，年收入一萬元人民幣以上者卻反向大增。這些人「開始買汽車、開空調、吃牛肉」，代表消費對整體經濟的重要性不斷提高。「屬於中國的麥當勞、可口可樂等品牌，會在未來十年內出現。」

「龐大的農村消費力，將正式躍上舞台」，陶冬指出，農民消費勢必因民工失業問題受到不小影響；但北京政府批准農村土地使用權改革後，土地正式成為可以買賣的籌碼，土地集中使用的效率化、工業化，將大幅改善七億五千萬農民的收入，影響規模既深且遠。「中國的農村消費大有前途」，最近風靡新聞版面的家電下鄉，就是一例。

消費規模成長，加上人口結構年輕、儲蓄率降低，陶冬看好中國將因為內需增加成為經濟強國；而中國境內資金將逐步以主權基金、購併外國企業等形態外流，在全球掀起狂潮。若此，過去的宏觀調控將真如陶冬所說的，「只是噪音」。而長線來看，中國在這波不景氣會是第一個復甦的預言，也會得到市場更多的共鳴。
 

陶冬解剖全球經濟態勢　台灣景氣還沒到底

編按：陶冬演講結束後，全場熱烈提問，從二次金融海嘯，到台灣經濟表現，都是聽眾最關心的議題。本刊特別整理陶冬獨到的分析，提供讀者參考：

問：全球是否有可能再出現第二次金融海嘯？

陶冬：首先我要聲明，金融海嘯的特點是「措手不及」，突然出現和蔓延廣泛是其主要影響；雖然若干新興市場最近傳出雜音，但應該不太會變成新的海嘯，因為都已在大家預期的範圍。

當初雷曼倒閉造成金融海嘯，是因為美國政府的警覺性不夠。如今各國政府都在加強防範新的危機出現，或許還有些事件可能再發生，但不會造成措手不及的傷害。即使實體經濟仍存在很多地雷，但二○○九年金融市場的不確定性，情況已比去年稍好一些。
 

中國出口短期不會有起色

問：應以哪些訊號觀察中國經濟？

陶冬：首先要留意新增信貸金額的變化，因為貸款收縮正是造成這次金融危機發生的最主要因素；而中國元月新增信貸金額高達人民幣一．六二兆元，顯示投資開始回溫，可算是正面訊號。

另外要看基礎投資金額、出口額度，還有消費金額變化。基礎投資金額已稍見起色，但仍須觀察接下來是否能持續增加；出口額度也很重要，但受到歐美消費低落拖累，預期中國未來一年的出口額度，都不容易有太大起色。

至於國內勞工和學生失業問題無法有效解決，勢必進一步影響消費金額出現下修。但投資人要注意的是，消費金額向來落後其他數據反映趨勢，因此屬於相對落後的指標。

問：中國Ａ股今年以來的走勢為全球最強，這是否意味中國經濟領先復甦？

陶冬：Ａ股目前屬於政策拉抬造市，但其最大問題，是○五年股市改革後出現的「大、小非」（非流通股）的賣壓。

這些過去被禁售的國有企業股份，近期陸續解禁，而大、小非的增加股數，是現行流通股數的二倍。在資本主義的歷史上，新增股最高從未超過現有數量的一倍，這將成為Ａ股無法重新進入牛市的最重要理由。相對地，沒有大、小非壓力的Ｈ股較被看好。

問：許多外銀，包括香港首富李嘉誠，日前都在拋售中國的銀行股，是否意味中國銀行業前景不佳？

陶冬：外資銀行在這次危機中面臨集資困難，於是拋售中國銀行股、挹注自家公司，與其說是看淡中國銀行業，不如說是反映跨國銀行的窘境。

論盈利、持有現金和市值，現在中國的金融業都有多家銀行名列世界前茅；但這並不代表中國銀行真的茁壯起來，而是外國銀行去年大賠的結果。

問：中國持有大量美國國債，是否會被美國經濟問題拖累？

陶冬：雖然中美之間有各種爭端，但將六千億美元的美國國債向市場拋售，只會反過頭來傷害中國本身；實際上中美兩國的根早就相連，對美國國債，中國只能選擇「死扛」，這是無奈的選擇。

不過，如果新興市場國家出現危機，不排除中國會利用機會，將外匯轉向購買原物料公司或大宗物資儲備的可能性。
 

發消費券的實際效果有限

問：您如何觀察今年的台灣經濟？

陶冬：最壞局面還沒有來到，因為沒有足夠的內需支撐；台灣經濟很大程度取決於全球需求的變化，也就是出口。而台灣至今仍沒有太多刺激經濟的措施，這是受限於政府財政狀況。

發放消費券實際效果有限，台灣人的銀行戶頭多半有儲蓄，缺乏的是信心；我們會把消費券用掉，但替代出來的錢，多數人應該不會花掉。今年台灣ＧＤＰ成長估計是負二％，最壞也有可能來到負五％。

問：現在您對外幣投資看法如何？

陶冬：美元是失去信用的貨幣，但全球財富需要載體，美元不會死亡。在新的全球貨幣崛起前，不排除美元有一、二年下滑的可能，但因全世界無法離開美元，所以它還不至於出現崩潰。

長遠來看，通膨還會再起，屆時實體的大宗物資會更值錢；人民幣、紐幣和澳幣等高息貨幣的前景，長期相對看好。但這不代表現在已經是持有的時機，因為可能還有更低點。

問：ＢＤＩ（波羅的海乾散裝運價指數）最近已從低點大幅反彈，是不是代表全球景氣正在復甦？

陶冬：ＢＤＩ最低跌到六八○點，當時讓船漂流在海上，航運公司還是虧本，基本上這種情況是無法持久的。

船商的收支平衡點大約在一五○○點左右，指數在此之上，船商就可獲利；我認為ＢＤＩ若回到一五○○點，新船就會重新投入。如果中國經濟維持目前狀況，再加上其他國家穩健復甦，ＢＤＩ反彈可能上看二○○○點至二五○○點位置。

問：美國總統歐巴馬上台後提倡「Buy American」（買美國商品），是否意味著保護主義重新出現？

陶冬：許多產品在美國本土早已不再生產，這只是以選票考量的政治口號。而且歐巴馬的八千億美元紓困案，有七○％資金來自海外籌借，一旦推動此條款，這些國家就可能以拒買美國國債報復。

世界早已全球化，想推動保護主義政策既困難又不切實際；因此，國家間的貿易摩擦次數雖會增加，但一九三○年代壁壘分明的情況，應該很難在今日重現。