二月十二日，陶冬應《今周刊》邀請來台演講，超過八百位聽眾聚精會神，聆聽這位在○八年準確看對趨勢的專家，一改之前保守的態度，對中國經濟開始面帶樂觀，同時預言中國將率先走出全球經濟泥淖。
兩項指標 一改過去看法
原本陶冬預估中國政府的「保八」政策將難以達成，因此在一月時將今年的國內生產毛額（ＧＤＰ）成長率定在七％，加上全球零利率、零成長，形成「○○七」的口號。但隨著兩個關鍵數據浮上台面，陶冬的看法為之改觀，並轉向調升中國ＧＤＰ成長預估值為八％，「○○七」從此變成「○○八」。
究竟是哪兩個關鍵數據，讓陶冬一改過去對中國保守的態度？
首先，中國人民銀行公布的元月新增貸款，一口氣增加人民幣一．六二兆元，不僅遠超過陶冬預期的人民幣一．二兆元，更是過去最高放款額度的二倍。陶冬說：「這次增加的高度，竟連投影片都無法容納」，而數字大幅成長的意義，在於中國銀行業被凍結的放款業務已重新啟動。
他進一步解釋，儘管去年全球央行拚命向金融體系挹注流動資金，但銀行完全不敢接受民間貸款，流動性無法得到紓解；中國銀行此時呼應政府要求，將貸款額度大幅拉高，企業獲得資金周轉，得以持續營運，國內經濟也可望因此復甦。
另一個重要理由，是中國採購經理人指數（ＰＭＩ）。元月分指數來到四十五．三，儘管仍在低於五十的衰退水準，但自從去年十一月低點以來，該指數已連續二個月回升；更重要的是，ＰＭＩ回升的項目以機械和原物料為主，顯示中國經濟正在健康的軌道運行。
陶冬因而分析，在全球政府仍大談用財政政策刺激經濟回溫的同時，中國政府的施政，在統計中看到具體成果。他甚至預言「中國會是世界上第一個復甦。」
資金供應鏈被修補、和製造業指數復甦二項證據，代表總體經濟已經由谷底翻揚；而扭轉乾坤的關鍵，就是中國去年推出的人民幣四兆元振興經濟計畫。
這個為挽救民眾信心緊急推動的政策，雖然金額不切實際、沒人能搞懂所有的具體內容；但總算達成初步目標，為各項產業引來大批新訂單。受惠最多的，則以有色金屬、機械和交通設備等為主。
和美決裂 對中國也不利
由於規模空前，全世界都高度關切四兆元計畫的成敗。但陶冬表示，此政策的重點是在天文數字背後，北京政府已經強硬宣示其立場。「過去的施政目標，還是防止經濟過熱，要壓、要搞調整；到了今天，一下子變成要放、要保增長」。
各地申請多年的工程預算，原本沒有下文，忽然被中央全部批准，而且限定在二年內將預算使用完畢。陶冬肯定地指出，這股地方政府掀起的基礎建設浪潮，勢必成為未來數季中國經濟成長的來源。
人民幣匯率升值或貶值，同樣是外界關切的問題；對此，陶冬大膽預言：「今年人民幣匯率，最好是不動！」陶冬認為，「買方不見了」才是出口衰退的核心原因，並非靠貨幣貶值可以解決；另一方面，儘管美國不斷要求讓人民幣升值，「但這只是政治上的語言」，因此，角力之後最有可能的結果，就是維持現狀。
對中國經濟持穩健樂觀的觀點之餘，陶冬不忘提醒，從長遠來看，「高達兩位數的經濟成長率，絕非中國常態」。
他強調，觀察改革開放至今三十年的發展過程，在每次中國重返經濟高成長前，總有一段長達數年的平緩期，而現在正是「發展相對緩慢」的階段。
陶冬直言，過去五年的亮眼表現，讓大家對ＧＤＰ高成長習以為常，也對中國表現採高標準檢視。但「中國經濟雙位數成長的原因，在八○年代是農村改革和鄉鎮企業，在九○年代是發展市場經濟和引進外資等『超級因素』」，剛結束的高成長，主因正是中國成為世界工廠的貢獻。
「正因為加入世界貿易組織（ＷＴＯ），使得中國貿易順差不斷累積、國內流動資金大增，過去五年中國才有如此表現。而近年中國都市化造成的房市泡沫，也是中國經濟發展火熱原因之一。」
陶冬分析，房地產帶動總體經濟發揮的乘數效果最強；像是中國房市近五年來的熱潮，就一口氣使得許多相關產業共同向上發展，還牽動全球重化工業，首次同步擴大產能。但如今，外貿出口和房市這二股主要動力驟然減退，猶如馬車失去大部分前進力量，兩位數的經濟成長率當然不復返。
即使剩財政政策「一匹馬」，但陶冬認為國內資金不虞匱乏，可望使中國經濟順利保八，ＧＤＰ成長率甚至上看九％；平穩度過此次景氣低潮後，下一波成長的超級因素更將現身。
內需市場 是中國復甦最大動力
隨著信用緊縮，美國民眾借錢支持消費的「壞習慣」宣告終止，意味著中國倚賴對歐美出口拉動經濟的模式，也必須做出重大調整，才能重回以往的高成長軌道。但下一個強力引擎何在？陶冬認為，答案是「中國內需」。
若比較金融海嘯以來，中國國內零售和外銷訂單量變化，就能看出經濟結構的消長。陶冬指出，中國國內零售雖下滑，但比起低迷的外銷訂單，跌幅卻顯得穩健許多；這顯示中國內需逐漸抬頭，未來依靠外國的經濟結構可望逐漸改變，使內需消費成為下一輪帶動經濟成長的核心。
檢視國民年收入分布後，陶冬發現，年收入在人民幣一千元至二千元的國民人數，已經大幅減少；相對地，年收入一萬元人民幣以上者卻反向大增。這些人「開始買汽車、開空調、吃牛肉」，代表消費對整體經濟的重要性不斷提高。「屬於中國的麥當勞、可口可樂等品牌，會在未來十年內出現。」
「龐大的農村消費力，將正式躍上舞台」，陶冬指出，農民消費勢必因民工失業問題受到不小影響；但北京政府批准農村土地使用權改革後，土地正式成為可以買賣的籌碼，土地集中使用的效率化、工業化，將大幅改善七億五千萬農民的收入，影響規模既深且遠。「中國的農村消費大有前途」，最近風靡新聞版面的家電下鄉，就是一例。
消費規模成長，加上人口結構年輕、儲蓄率降低，陶冬看好中國將因為內需增加成為經濟強國；而中國境內資金將逐步以主權基金、購併外國企業等形態外流，在全球掀起狂潮。若此，過去的宏觀調控將真如陶冬所說的，「只是噪音」。而長線來看，中國在這波不景氣會是第一個復甦的預言，也會得到市場更多的共鳴。
陶冬解剖全球經濟態勢 台灣景氣還沒到底
編按：陶冬演講結束後，全場熱烈提問，從二次金融海嘯，到台灣經濟表現，都是聽眾最關心的議題。本刊特別整理陶冬獨到的分析，提供讀者參考：
問：全球是否有可能再出現第二次金融海嘯？
陶冬：首先我要聲明，金融海嘯的特點是「措手不及」，突然出現和蔓延廣泛是其主要影響；雖然若干新興市場最近傳出雜音，但應該不太會變成新的海嘯，因為都已在大家預期的範圍。
當初雷曼倒閉造成金融海嘯，是因為美國政府的警覺性不夠。如今各國政府都在加強防範新的危機出現，或許還有些事件可能再發生，但不會造成措手不及的傷害。即使實體經濟仍存在很多地雷，但二○○九年金融市場的不確定性，情況已比去年稍好一些。
中國出口短期不會有起色
問：應以哪些訊號觀察中國經濟？
陶冬：首先要留意新增信貸金額的變化，因為貸款收縮正是造成這次金融危機發生的最主要因素；而中國元月新增信貸金額高達人民幣一．六二兆元，顯示投資開始回溫，可算是正面訊號。
另外要看基礎投資金額、出口額度，還有消費金額變化。基礎投資金額已稍見起色，但仍須觀察接下來是否能持續增加；出口額度也很重要，但受到歐美消費低落拖累，預期中國未來一年的出口額度，都不容易有太大起色。
至於國內勞工和學生失業問題無法有效解決，勢必進一步影響消費金額出現下修。但投資人要注意的是，消費金額向來落後其他數據反映趨勢，因此屬於相對落後的指標。
問：中國Ａ股今年以來的走勢為全球最強，這是否意味中國經濟領先復甦？
陶冬：Ａ股目前屬於政策拉抬造市，但其最大問題，是○五年股市改革後出現的「大、小非」（非流通股）的賣壓。
這些過去被禁售的國有企業股份，近期陸續解禁，而大、小非的增加股數，是現行流通股數的二倍。在資本主義的歷史上，新增股最高從未超過現有數量的一倍，這將成為Ａ股無法重新進入牛市的最重要理由。相對地，沒有大、小非壓力的Ｈ股較被看好。
問：許多外銀，包括香港首富李嘉誠，日前都在拋售中國的銀行股，是否意味中國銀行業前景不佳？
陶冬：外資銀行在這次危機中面臨集資困難，於是拋售中國銀行股、挹注自家公司，與其說是看淡中國銀行業，不如說是反映跨國銀行的窘境。
論盈利、持有現金和市值，現在中國的金融業都有多家銀行名列世界前茅；但這並不代表中國銀行真的茁壯起來，而是外國銀行去年大賠的結果。
問：中國持有大量美國國債，是否會被美國經濟問題拖累？
陶冬：雖然中美之間有各種爭端，但將六千億美元的美國國債向市場拋售，只會反過頭來傷害中國本身；實際上中美兩國的根早就相連，對美國國債，中國只能選擇「死扛」，這是無奈的選擇。
不過，如果新興市場國家出現危機，不排除中國會利用機會，將外匯轉向購買原物料公司或大宗物資儲備的可能性。
發消費券的實際效果有限
問：您如何觀察今年的台灣經濟？
陶冬：最壞局面還沒有來到，因為沒有足夠的內需支撐；台灣經濟很大程度取決於全球需求的變化，也就是出口。而台灣至今仍沒有太多刺激經濟的措施，這是受限於政府財政狀況。
發放消費券實際效果有限，台灣人的銀行戶頭多半有儲蓄，缺乏的是信心；我們會把消費券用掉，但替代出來的錢，多數人應該不會花掉。今年台灣ＧＤＰ成長估計是負二％，最壞也有可能來到負五％。
問：現在您對外幣投資看法如何？
陶冬：美元是失去信用的貨幣，但全球財富需要載體，美元不會死亡。在新的全球貨幣崛起前，不排除美元有一、二年下滑的可能，但因全世界無法離開美元，所以它還不至於出現崩潰。
長遠來看，通膨還會再起，屆時實體的大宗物資會更值錢；人民幣、紐幣和澳幣等高息貨幣的前景，長期相對看好。但這不代表現在已經是持有的時機，因為可能還有更低點。
問：ＢＤＩ（波羅的海乾散裝運價指數）最近已從低點大幅反彈，是不是代表全球景氣正在復甦？
陶冬：ＢＤＩ最低跌到六八○點，當時讓船漂流在海上，航運公司還是虧本，基本上這種情況是無法持久的。
船商的收支平衡點大約在一五○○點左右，指數在此之上，船商就可獲利；我認為ＢＤＩ若回到一五○○點，新船就會重新投入。如果中國經濟維持目前狀況，再加上其他國家穩健復甦，ＢＤＩ反彈可能上看二○○○點至二五○○點位置。
問：美國總統歐巴馬上台後提倡「Buy American」（買美國商品），是否意味著保護主義重新出現？
陶冬：許多產品在美國本土早已不再生產，這只是以選票考量的政治口號。而且歐巴馬的八千億美元紓困案，有七○％資金來自海外籌借，一旦推動此條款，這些國家就可能以拒買美國國債報復。
世界早已全球化，想推動保護主義政策既困難又不切實際；因此，國家間的貿易摩擦次數雖會增加，但一九三○年代壁壘分明的情況，應該很難在今日重現。
外資分析師看中國經濟的未來態勢 王浩：三大優勢 保住中國經濟
最近幾個月，全球金融秩序混亂。相較歐美成熟市場、或與原物料走勢相關的新興市場，亞洲在這波風暴下受到的衝擊相對低；而中國動向，則是全亞洲最重要指標。
將時間拉長，以12至18個月時間來看，中國經濟就有三大競爭優勢。1.中國民眾儲蓄率高，企業及個人負債風險較低；2.中國銀行受這波風暴衝擊程度低；3.儘管中國出口受全球不景氣影響下滑，但中國經濟不一定要大幅依賴其他國家才行。事實上，靠著國內需求就可支撐投資價值。
簡單講，中國有三條絲路，亦即內需、積極推展不同行業整合趨勢；另外，企業獲利雖受到全球狀況不佳拖累，但能見度還是相對高。中國政府有能力、有錢，能源、資源都在，是此次風暴下，中國經濟能屹立不搖的主要原因。
接下來，中國會進行兩大最重要的趨勢，一是基礎建設會持續進行，各種計畫會如火如荼高速奔馳；另一個是房地產，是目前中國政府最積極作多的部分，也是重要的火車頭產業，只要回穩，中國會出現有別於去年下半年不同的面貌。
（歐陽善玲）
王浩
現職：JF資產管理大中華投資總監
學歷：美國耶魯大學經濟學士
經歷：台灣高盛常務董事、台北分公司總經理，香港高盛資本投資部分析師
王春：外來資金為中國內需景氣背書
中國還在工業化階段，政府會強力保持經濟成長，一旦經濟成長速度低於8％，中國失業率大幅上升，對社會安定將帶來大麻煩。
不過，現階段必須觀察中國政府提振經濟方案刺激效果，如果藥效沒出來，反而對經濟傷害更大，如早期的日本。
中央提出人民幣4兆元經濟提振方案後，各省市都在推動產業結構轉型。如果說財政政策是西藥，藥到病除但會有副作用；那麼產業振興計畫就像中藥，成效緩慢但一定會改善。而中國重蹈日本覆轍的機率也不大，經濟可望持續發展。
此外，外來資金湧入，也為中國的未來內需景氣做了背書。截至2008年11月底，QFII（境外合格投資機構）已批准72家，其中有20家是去年批准，額度共計106億美元。就申請額度來看，還有294億美元額度等著審批放行。
另外，社保基金去年11月底宣布追加股票投資，保監會控制的股票部位也有7％到8％成長空間，一旦QFII陸續批准，社保與保險資金陸續到位，將引導A股市場一波充沛的資金行情，進而使得消費者信心跟著上揚，這對中國內需具有正面作用。
（歐陽善玲）
王春
現職：匯豐晉信基金公司首席策略分析師
學歷：中國復旦大學財務管理碩士
經歷：平安資產管理公司投資經理兼研究主管、興業證券策略研究部經理
