風暴升級國家破產潮來襲！

「這個國家就是這樣，中央銀行不中立，政府決策也習慣走民粹路線，沒有太多制度可言，隨時會丟出一些莫名其妙的新政策。」貝萊德拉丁美洲基金經理人韋藍德（Will Landers），如此評論他眼中的阿根廷政府。

十月二十一日，阿根廷總統費爾南德斯女士（Cristina Fernandez）宣布了一項讓全世界都傻眼的政策。她說，金融風暴嚴重侵蝕阿根廷的私人退休基金，為了保護國民的退休生活，必須把私人退休基金收歸國有。

收歸國有的計畫包含了十檔基金，估計總金額約達三百億美元。觀察消息傳出之後的各界解讀，隻字未提總統口中所謂「保護國民」云云，多數評論反倒直指，總統女士的如意算盤是把三百億美元拿來緊急償還高額外債。換句話說，南美大國阿根廷似乎已經無力還債，瀕臨破產。

阿根廷總統的荒謬決定或許是個極端例子，不過，金融風暴吹襲至今，同樣正為債務問題傷透腦筋的國家元首，恐怕已經不在少數了。

新興國家　經濟體質重傷

新光投信投顧事業部協理謝學雲分析：「把資金想成血液，金融風暴的第一階段是造成全球缺血，導致資產價格同時崩落；接下來，全球資金抽回加上景氣低落，將造成國家缺血，體質不好的國家將面臨資金不足、償債能力大幅降低的嚴重衝擊。」

風暴第一階段，「國家級」的金融巨擘紛傳破產倒閉；第二階段，不是「國家級」，而是貨真價實的國家，正在走入破產邊緣。從北極圈的冰島，到亞洲的韓國、南美的阿根廷、東歐的匈牙利，國家破產危機已經取代了金融機構倒閉，為這場金融風暴寫下更新、更慘烈的注解。

「國家倒閉潮恐怕正要開始，而新興國家首當其衝！」政大金融系教授殷乃平把話說得很聳動，他解釋，部分新興國家的債務偏高，外匯存底又不多，必須仰賴外貿收入或國際資金流入來支應債務壓力，「但現在，全球資金緊縮加上經濟景氣衰退，等於掐住了資金流入的救命輸血管。」

更糟的是，外債多半是以美元償還，在資金緊縮、外資大量撤出之下，本國貨幣兌美元匯率恐怕急遽貶值，錢變得不值錢，這又再一次重傷了國家償還外債的能力。「不幸的，第四季通常是外債到期的高峰，如今全球風險意識升高，這些外債壓力大的國家，今年第四季恐怕很難『借新還舊』了。」殷乃平補充。

四大因素　判定危險程度

整體而言，外債、外匯存底、進出口、匯率，這四大因素，決定了新興市場諸國誰能力抗金融風暴，誰又可能成為下一個陷入破產危機的國度。

其中，外債與外匯存底的高低關係，能夠判定國家財務狀況的基本體質。以韓國為例，外匯存底不到二四○○億美元，但外債金額竟然高達四一九八億美元，明顯的舉債過度。

此外，韓國短期外債約有一七五七億美元，看起來，外匯存底好像還夠支應，「但別忘了，為了拯救韓元匯率，韓國政府已經砸了二百多億美元護盤，而且之前外界提及，韓國的外匯存底有五百億美元是價值未明的ＣＤＳ（信用違約交換）。只要稍有失算，韓國就會周轉不靈。」謝學雲說，數月以前當他看到韓國的外債數字時，就曾和同事半開玩笑：「如果我是投機客，現在一定去放空韓元，這個國家的財務體質明顯不健康。」

體質不佳之外，資金活血的持續流失更是韓國一大致命傷害。今年以來，韓元兌美元匯率已重挫五成以上，代表外資一路大量撤出。此外，韓國的對外貿易也不夠爭氣，進口金額始終高於出口，導致貿易逆差，「經常帳」呈現赤字，也就持續對外匯存底造成扣分效果。

如果把韓國當成負面教材，體檢新興國家的判斷指標逐漸明確。評斷財務體質，要觀察外債、短期外債與外匯存底的關係；評斷失血狀況，則可以從匯率貶值幅度、經常帳赤字等層面來看。

謝學雲進一步指出，經常帳占ＧＤＰ（國內生產毛額）的比重是學界慣用指標之一，把經常帳數字除以ＧＤＰ，如果比重超過負四％，代表外貿逆差已造成嚴重的國力流失。

新興亞洲　韓國超危急、巴基斯坦緊跟在後

用上述的指標檢視亞洲新興國家，除了韓國的財務體質出現危機且嚴重失血之外，印尼、巴基斯坦、菲律賓三國，外債金額均超過外匯存底，體質皆有隱憂。其中，巴基斯坦今年以來匯率貶值三二％，並且根據國際貨幣基金（ＩＭＦ）的預估，今、明兩年巴基斯坦都將出現經常帳赤字，因此該國也正陷入資金快速流失的壓力之中。除了韓國之外，巴基斯坦恐怕是目前最堪慮的亞洲國家之一。

至於已被投資機構點名唱衰的印度，就外債狀況來說，情況似乎並不危急，不過，印度過去的主要投資題材在於基礎建設與內需消費，在對外貿易方面，表現原本就不甚搶眼，經常帳持續呈現赤字狀態，再加上過去一段時間國際熱錢進入，股市狂漲，如今逆轉狂瀉，因此國家整體經濟仍然面臨資金大量流失的衝擊，外資何時停止提款，是印度能否安度此次危機的重要關鍵。

相較亞洲多國陷入危險，台灣的各項指標，包括外匯存底、外債比率，以及進出口貿易相對健全，算是整體情況堪稱穩定的國家。

■新興亞洲各國經濟數據（億美元）

資料來源：IMF、各國央行、世界銀行

■新興亞洲各國體檢表

拉丁美洲　阿根廷短債高、智利情勢更險峻

在拉丁美洲的部分，各國外債金額普遍都比外匯存底來得高，其中，除了短期外債壓力極高的阿根廷之外，智利的債務壓力同樣不輕，短期外債占外匯存底比重達到六四％以上，不僅如此，智利今年以來匯率貶值幅度超過三成，對外貿易也持續逆差，若從資金流出的角度來說，情況似乎比阿根廷更加險峻。

說到資金流出，巴西的情況同樣令人捏把冷汗。觀察匯率及經常帳等兩大指標，都顯現出資金失血的窘境，再加上該國也有「破產前科」，近期難免遭到市場點名為高風險國家。不過，身為全球最大拉美基金經理人的韋藍德，目前對巴西的持股仍然高達七成以上，他強調，巴西目前除了企業基本面無虞之外，預料未來幾個月，原物料價格將有反彈空間，屆時一路撤退的資金或有回流機會，除了股市反彈有望之外，也能多少化解市場對巴西資金流出的負面聯想。

■拉丁美洲各國經濟數據（億美元）

資料來源：IMF、各國央行、世界銀行

■拉丁美洲各國體檢表

歐非中東　短債高且貿易逆差，恐成密集地雷區

在新興市場三大區塊當中，以東歐為主的「歐非中東」，應該是破產危機指數最高的一個區域。除了進入高度破產危機的匈牙利短期外債超高，以及已向ＩＭＦ協商資助一六五億美元的烏克蘭之外，包括捷克、以色列、波蘭等國，短期外債都占外匯存底九成以上，也就是說，如果沒有新資金進來，一年後，這些國家的外匯存底至少都會比現在打個一折。事實上，別說期待新資金進駐，在這些國家當中，除了以色列的匯率穩定、外貿順差之外，其餘兩國都還處在資金失血的狀態當中。

另一個值得提高警覺的國家是羅馬尼亞。根據ＩＭＦ資料，該國今明兩年的經常帳赤字，將達ＧＤＰ的負一三％，遠超過負四％的及格水準。貿易逆差恐將造成外匯存底快速流失，進而提高破產危機。

■歐非中東各國經濟數據（億美元）

■歐非中東各國體檢表

資料來源：IMF、各國央行、世界銀行

俄羅斯經濟體質相對穩健

至於曾在前次金融風暴當中宣布「停止還債」而惹來臭名的俄羅斯，最近亦被市場點名，不排除會成為下一個破產雷區。不過，無論從外匯存底與外債的關係，或者資金進出的狀況來看，俄羅斯目前體質仍然相對穩健，難怪在冰島發生破產危機時，會試圖尋求俄羅斯出手相助。

當然，風險仍然存在，謝學雲認為，俄羅斯過去幾年是靠油價飆漲賺進暴利，油價高漲的另一好處，是為俄羅斯帶來外資進駐，但在油價回跌之後，除了進出口的獲利空間大受壓抑，外資撤出的狀況也值得高度留意。