南山人壽巨額增資背後的祕密

十月三日，ＡＩＧ集團台灣子公司南山人壽宣布必須增資四七二．二億元，這個增資數字一出，市場譁然！因為，以目前南山人壽股本僅二八○億元的規模，等於必須增資一．六八個股本；這個增資數字實在太嚇人，據了解，已經有原本興致盎然的市場潛在買家，聽到這個數字後，悄悄往後退了一步。
 

起碼母公司承諾增資

不過，伴隨這個宣布而來，是南山同時也宣布，持股南山九五％股權的ＡＩＧ母公司，將按股權比例認購增資額度，讓南山的保戶和主管機關聞言，都大大鬆了一口氣！

但也有人說，此舉就好像被醫師宣布必須輸血一萬ＣＣ外帶兩個大手術的病人一樣，顯然病情不輕；雖然醫院同時宣告，已找到一萬ＣＣ的血液提供者，但真正要完全放下心來，可能還是要等到血袋真正到手再說。

相對於各大壽險公司都有增資壓力，南山顯然最沉重。

除了南山外，國內前三大壽險公司包括國泰人壽股本五二六億元，上半年剛完成增資一五○億元，以及新光人壽股本四二○億元，今年增資二二七億元；反觀南山人壽上半年已經增資一一五億元，加上這次的增資動作，今年總計增資五八七．二億元，超過兩個資本額，在這波壽險大地震中，受傷恐怕不輕。

針對這次史上最大增資案，南山表示，是為強化資本之用，所有增資進度都在計畫當中進行。

過去，南山人壽給予外界的印象，一直是一家形象不錯，經營績效良好的壽險公司，旗下業務員也一直是同業挖角的好對象。過去十年，曾經發生過三商美邦人壽、新光人壽砸下數億元不等的重金，一口氣挖走南山數百人至數千人不等的業務員大軍，震驚同業；當然，此舉也讓南山業務員的名號不脛而走。

但據資深市場人士表示，南山人壽在壽險市場的市占率能夠一路躥升，除了業務員品質好之外，還有一個重要因素，就是長期以來，保單的預定利率都要比同業來得「略高一點點」；很多南山業務員推銷保單，一開口便是「我們保費比較便宜」。

也因此，當市場利率回升時，利差損（保單預定利率高於市場利率，就會出現利差損）的問題立即浮現，「南山長期要背負比別家壽險公司較重的財務負擔」，也是合理的事。

以今年上半年為例，八月底南山公布半年報，稅前大虧二○九億元，創下南山人壽在台創立四十六年來最大的虧損紀錄。

是否持有母公司金融產品？

儘管南山在半年報上註明虧損原因：受台幣升值影響，按會計政策認列外幣資產的未實現兌換損失所致。但有金融分析師就質疑，南山人壽的海外資產僅是國壽的六成左右，上半年虧損卻是國壽的一．八倍，「匯損可能不是巨額虧損的全部理由」。

事實上，這次ＡＩＧ出事，真正讓全球瞬間繃緊神經的原因是，幾乎各大保險公司、大型法人，甚至是各國央行手上，或多或少都持有這家全球最大保險公司所發行的債券或衍生性金融商品。而身為ＡＩＧ子公司的南山人壽，高達一．五兆元的資產中，有多少ＡＩＧ集團相關的金融商品，南山人壽表示確有購買友邦發行金融商品，但數量很少，幾乎沒有影響。

但，根據保險同業表示，台灣「金控法」第三十八條的規定，金控子公司只有不得回頭持有母公司的股份；但對於其他母公司發行的商品，例如公司債或其他證券化商品，法令並未予以特別限制。

換言之，在保險法規定五％的限額內，南山人壽依法可以持有母公司的金融商品。

事實上，長期以來，南山人壽因為沒有在台灣資本市場掛牌上市，因此雖然其官方網站上依保險局規定，揭露完整的「公開資訊」；但在法令之外的公司財務資訊，包括投資明細、績效等等，對外始終是個謎，不如國泰、新壽等規模相近的同業透明。即使在這次母公司出事後，南山還是沒有對自己狀況多作說明，最多就是表示「南山財務健全、經營績效良好」。

惟一一次露餡，是事發之後的十月六日早上，央行總裁彭淮南赴立院備詢，在立委步步進逼之下，脫口而出「南山資產一兆五千億元，就有五千億元是公債，財務很健全」，算是極少數揭露南山的投資一角。

但外界更好奇的是，彭淮南沒有提到的另外「一兆元」，究竟有多健全？受到這次風暴波及多嚴重？南山似乎有義務為忐忑不安的保戶們解惑。

如果從過去所揭露的有限財務資料來看，金融分析師表示，保險公司的現金流量（保費收入）相對淨值比率，某種程度代表一家保險公司的流動準備與緊急償債能力，在金融風暴爆發下，顯得格外重要。依此來看（見表），相對國壽、新光，南山確實略遜幾分，不過，分析師也說，應該還在可接受的範圍內。

不過，美林證券金融分析師程淑芬曾私下表示，南山帳上淨值八一七億元，比起新壽高出甚多，幾乎快要和國壽相當；就算今年上半年大幅虧損，即使下半年虧損持續擴大，也應該還有足夠的累積盈餘可供因應，短期內不成問題。

但最大的好消息還是，ＡＩＧ母公司與南山人壽董事會都通過這次四七二．二億元的增資案，母公司將按持股比率九五％認購，一解南山的燃眉之急。

但市場潛在買家也顧慮，在南山的財務遲遲沒有進一步明朗化之前，今年以來五百多億元的資金挹注，到底發揮多少的作用？只是把醜姑娘紮個蝴蝶結，還是足以徹頭徹尾美化一番，恐怕還是保戶及有意投資的策略性投資人，心中最大的疑問。

南山人壽體質略遜國壽、新光

資料來源：各壽險公司