梁國源：下半年易漲難跌

編按：梁國源是國內石油專家，曾發表多篇有關石油的報告，《今周刊》此次特別專訪梁國源，對油價多空進行深入剖析，以下是專訪內容。

下半年油價怎麼走，決定於五個面向；或者，說得更精確一點，決定於「四加一」個面向。分別是原油市場供需面、美元走勢、市場對原油價格的預期、市場的恐懼程度，至於最後一個面向——資金面，則取決於前面四種因素的多空加總。

先就供需面來看。目前為止，全球原油市場的供需狀況，仍然偏向於推升油價續漲的一方。這一點，首先可從美國市場的近況來分析。

供不應求  用量減少不及增加速度

美國是全球最大的石油消費國，即使近來用油量已受價格調升的影響而微微降低，但需求下降的速度卻極為緩慢，每天仍要消耗大約兩千萬桶的油量，約占全球總體消耗量的二三．五％。美國的耗油量不減，油價也就沒有大幅下降的空間。

偏偏，汽油就是一種「需求很難減得下來」的商品，在一定程度之內，價格波動對需求量的影響極為有限。美國媒體形容，美國人已經染上了一種叫作「油癮（oil addiction）」的病，要戒掉油癮可不簡單，至少，以目前每加侖四美元的價格，很難讓人有足夠的決心「戒油」。

至於美國以外的其他成熟國家方面，在歐元區，由於歐元兌美元匯率相對升值，因此以美元計價的原油即使價格上漲，但換算為歐元後，漲幅大打折扣，於是，歐元區民眾的用油需求沒有明顯減少。在日本，用油量本來就不算大，因此就算油價上漲牽制了民眾需求，對於全球原油需求量的減少，卻也極為有限。

接下來，看看新興國家帶來的新增需求有多大。目前為止，中國每天必須消耗八百萬桶原油，約占全球總量的九．四％，老實說，這個用量說不上是具有推升油價暴漲的影響力，問題在於，中國用油量的增量速度，讓人害怕。

過去幾年以來，中國的「每日用油平均量」正以每年五十萬桶的速度向上成長，與目前全球原油備用產能每日兩百萬桶的數字相比，這意味著，再過四年，備用產能就會被中國需求吃乾抹淨。

事實上，情況可能更糟，若再加計其他新興國家的原油需求，那麼，兩年內，備用油量就會捉襟見肘。在產油國家如中東、委內瑞拉等地區，因為油價相對便宜，所以需求量的增加頗為可觀，另外，不少新興國家目前的汽油零售價格仍在政策面的保護傘下，並未完全反映國際油價，因此也仍處於需求增加的狀況。總體來說，新興國家的每日用油需求，正在以每年一百萬桶的速度增加。

需求快速增加，供給的速度卻明顯趕不上。ＯＰＥＣ（石油輸出國家組織）目前產量大致維持正常水準，但是提供全球五七％左右產量的「非ＯＰＥＣ產油國家」，近來卻陸續出現產能減少的問題。

俄羅斯及委內瑞拉兩國，近來陸續因為「石油公司國有化」的政策方向，而導致各個主要業者降低了投資擴產的意願，畢竟，「花錢投資，最後還不是變成國家的。」此外，如北海油田、墨西哥油田等，近來產量也陸續下滑。

供需兩面的分析結論，就是市場緊繃，備用產能無法常態性的達到每日兩百萬桶以上的「安心水準」。這下子，只要稍有風吹草動，市場就是一陣草木皆兵。

第二個影響下半年油價的重要層面，是美元走勢。我建議不妨把觀察焦點更加集中，放在美元兌歐元的匯率變化。先說結論：若美元兌歐元持續貶值，ＯＰＥＣ國家極可能持續主導油價向上。

美元續貶  則ＯＰＥＣ傾向高油價

ＯＰＥＣ的主要成員是中東國家，以地緣、歷史、文化，甚至是近代的政治意向來看，中東國家相對偏向歐洲，而對美國較為疏離，「中東人買東西時，多半會先考慮歐洲貨。」在○二年至○六年間，ＯＰＥＣ國家對歐洲進口金額約以每年平均一九三億美元的速度快速增長，足見ＯＰＥＣ國家對歐洲的進口仰賴程度。

換句話說，中東國家的石油出口是賺美元，進口則主要是支付歐元，美元貶、歐元升，自然衝擊中東國家的消費力與貿易收支，解決之道，就是要讓油價續漲，或者，至少要能維持高檔。

也就是說，除非美元兌歐元匯率能夠逆轉走強，否則來自ＯＰＥＣ的主導力量，多半仍會隱隱支撐國際油價。

看漲心理  刺激套利資金炒現貨

再看預期心理的層面。專業機構認為現階段全球的原油產量已達到高峰，所以預期未來油價長期看漲，不過，油價長期看漲不單只是一個未來預測而已，這些預測，會直接牽動到短期油價表現。用最簡單的邏輯解釋，長線看漲就代表現在具有明確的投資獲利機會，套利資金理所當然應該加碼，持續推動原油的現貨價格。

不過，專業機構的長期油價預測是否萬無一失，我仍抱持疑問態度，畢竟，一個新的產能出現、新的技術成熟，就有可能全然扭轉對長期油價的預測基礎。因此在「預期心理」這個面向，儘管當下的狀況是偏向於推動油價，但我不認為未來沒有調整機會。

恐懼心理  現貨貼水催動市場搶油

接下來，是觀察市場對油價的恐懼心理。這一點，可以從原油期貨的價格略窺一二。

目前的情況是，近月的原油期貨價格比遠月期貨價格更高一些，講得專業一點，這叫作「現貨貼水」的現象，代表的是呈現出「現貨市場緊繃」的心理，說穿了，就是「大家都在害怕現貨不夠，所以寧願多付一點錢，先搶先贏啦！」

近月與遠月的期貨價格差異，就是一種恐懼心理的數字表現，數字嚇人，自然就更加催動市場繼續搶油的動機。

資金動向  以前四大面向為指標

整體來看，前述的四個面向普遍站在多方，這下子，資金就有繼續流入原油市場的好理由了。資金面，這就是關乎未來油價動向的第五個因素。基本上，只要前面四個因素的加總是偏向多方，資金就不會大舉撤出市場；相對的，如果一趟分析下來，發現影響油價的四個面向開始偏向回檔可能，那麼，資金就有可能在短期之內先跑再說，讓油價有超出基本面的加速回檔可能。

目前一般預測國際油價今年的整體均價會在每桶一二二美元左右，若以這個標準來看，這代表下半年的平均油價將達一三三．一六美元。我個人預估，由於目前一二○美元已經站穩，正在測試一四○美元價位，若測試成功，則全年均價還有再次上修的空間。

說到底，預測油價終究不是簡單的事，一般投資人最多只能抓住幾個指標，留意油價反轉的訊號，我建議，包括美元兌歐元的匯率變化，以及近月及遠月的原油期貨價格相對關係等，是一般投資人可以隨時留意的參考指標，一旦發現美元兌歐元匯率明顯轉強，以及近月原油期貨價格低於遠月，那麼，或許就是油價反轉向下的初步訊號了。

供給吃緊

提供全球五七％左右產量的「非ＯＰＥＣ產油國家」，近來陸續出現產能減少的問題。

梁國源

現職：寶華綜合經濟研究院院長

學歷：美國杜克（Duke）大學經濟學博士  

          美國威斯康辛（Wisconsin - Madison） 

          大學公共政策及管理學碩士 

          東吳大學經濟學研究所碩士 

          淡江大學國際貿易學系學士

經歷：國立台灣大學經濟學系兼任教授 

          國立清華大學科技管理學院諮議委員 

          行政院主計處國民所得統計評審委員