高油價的祕密

二○○四年八月，全球著名投資大師吉姆．羅傑斯（Jim Rogers）應《今周刊》的邀請，首次來到台灣發表演說，他在台上奮力疾呼，高喊「未來十年油價將上看一百美元」，要大家將原物料放入自己的投資組合，當時國際油價剛突破四十美元關卡，台灣的九五無鉛汽油才二二．六元，現場聽眾直呼「怎麼可能！」同一時間，由美國李柏資產管理公司總裁史帝芬．李柏所撰寫的《石油效應》，在台灣各大書店鋪貨上架，作者大膽預言，在二○一○年結束前，油價將漲到三位數，通貨膨脹有可能達到兩位數，他在書中寫道：「石油短缺和油價上揚，將主宰我們的世界，並造成經濟災難，而結局就是混亂。」

經濟災難  股災正在各大洲無情肆虐

四年後的今天，這些專家的話全部應驗，甚至提前實現。

今年二月二十六日，油價正式站上一百美元後，就一路頭也不回地上演噴出走勢。六月二十七日，油價很快來到一四○美元，最高還來到一四二．九九美元，就技術線型來看，油價仍站穩五日線之上，未來再創新高的機會仍然很大。

算算過去半年，油價上漲幅度超過五○％，幾乎瘋狂的走勢，已在全球掀起軒然大波，各地抗議聲浪不斷，前所未見。

除了百業生計出現問題外，全球股市也被高油價打得鼻青臉腫，股災正在各大洲無情肆虐。

石油，這又黑又稠、過去每公升比礦泉水還便宜的原物料，為何會飆漲到這個程度？接下來油價還會繼續上漲嗎？它會不會像過一九七○年代的石油危機一樣，引發全世界的停滯性通膨（低經濟成長、高通膨），並進一步引爆景氣大蕭條？

石油危機一觸即發，這是當下所有人最關心的議題。

歷史上總共發生兩次石油危機，第一次在一九七三年，美國介入以阿戰爭，ＯＰＥＣ（石油輸出國家組織）成立，這些擁有石油供應主控權的石油輸出國家，實施石油減產與禁運，報復以色列及其支持者，造成第一次石油危機，油價由每桶近三美元大幅上漲至超過十美元。

那次石油危機之前，美國的通貨膨脹率就高達六％，當時的尼克森總統採取價格管制措施，接著發生石油危機，一舉將通貨膨脹率拉高到一○％以上，美國經濟衰退長達二年之久，油價高漲下，全世界經濟景氣陷入大蕭條。

第二次石油危機，則是一九七八年底，當時世界第二大石油出口國伊朗發生政變，伊朗輸出量中斷，打破了當時全球原油市場上的供需平衡，加上一九八○年兩個產油大國爆發兩伊戰爭，造成了第二次石油危機，石油價格再翻漲一倍以上，從每桶十四美元漲到每桶三十五美元，同樣使全球經濟受到相當大的打擊。

大華證券認為，這次石油危機，和第一次石油危機不同，第一次石油危機造成的經濟衰退來自於石油禁運，是供給面的問題，影響較為短暫，且價格是一次性漲足；而這次是因需求面的推升，漲勢與影響將較為長久。如果要解除危機，除非全球發生經濟大蕭條或新興市場降低對石油的使用量，否則通膨難以緩和。

需求大增  新興國家的補貼政策是主要「元凶」

事實上，新興市場是這次推動油價上漲的主因之一，已是全球大部分投資研究機構的共識，其中又以中國和印度的需求最為強烈，隨著這些地區的人民所得和消費增加，以及基礎建設的展開，對石油的需求只會愈來愈多。

ＥＩＡ（國際能源總署）的報告就預估，從二○○六年到二○三○年，ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）包括美國、歐洲，對石油需求的年增率只有○．五％，但新興市場卻有二．六％，主要是中國有三．六％的年增率，以及印度的三．九％。

新興市場之所以對石油需求旺盛，補貼政策是主要的「元凶」。根據摩根士丹利的估計，全球有三十億以上的人口在享受用油優惠，估計有四分之一的汽油，是以低於市場行情出售。像委內瑞拉一加侖只要十二美分，折合每公升不到五美分，開車族加滿油箱的費用比一頓路邊攤的早餐還便宜。至於中國，雖然在六月二十日調漲油價一八％，但仍比國際油價低三成，等於間接鼓勵用油。

期貨炒作  資金大鱷在期貨市場上呼風喚雨

針對新興市場的補貼政策，歐美國家在輿論上多半抱持批評的言詞，不過這些開發中國家卻不這麼想，他們認為，「炒作」才是油價飆漲的元凶。

中國國家發展和改革委員會副主任張國寶就對外表示，○四年時，投資原油期貨的基金只有四千支，但到了○七年增加到八千五百支，而且這些基金大多設在美國本土。他認為，現在能控制石油價格的已經不是ＯＰＥＣ，而是華爾街的資金大鱷，只要有利可圖，這些大鱷就會在期貨市場上呼風喚雨，賺進大把大把的鈔票。

此外，也有中國期貨專家表示，油價飆漲，表面上看以為最大獲利者是ＯＰＥＣ等產油國，但事實上，美國幾家大型石油公司，如埃克森美孚、雪弗龍等，控制著世界上許多的油田，獲利不見得吃虧，像埃克森美孚公司去年的獲利就高達四○六億美元，創下歷史紀錄。

產油國也持類似的看法。ＯＰＥＣ祕書長Abdalla el-Badri就直指，油價飆漲的原因就是出在投機客，沙烏地阿拉伯原油部長Ali al-Naimi也認為，全球原油供應並未短缺，油價暴漲是「不正常的」，而科威特財政部長Mustafa al-Shimali則直接表示，每桶一百美元才是合理的原油價格，超過的部分是投機資金炒作出來的。

產油國、中國和歐美國家意見不一，其實是可以理解的，畢竟這些國家的發言，難免有為自身利益考量，不過有個現象卻是不能忽略，那就是「美元貶值」。

儘管歐元近年來相對強勢，但傳統上全球原油仍以美元計價，而美國的雙赤字（貿易赤字和財政赤字）問題遲遲不見改善，讓美元持續走貶，間接使得美元資產價值縮水，如果以貿易加權實際匯率計算，ＩＭＦ（國際貨幣基金會）估計，自○二年以來美元已貶值約三○％，推升油價至少二十五美元。

供給吃緊  石油未來需求遠超過新發現的蘊藏量

然而全球原油供給緊俏，也是不可忽視的既成事實。末日博士麥嘉華表示，在一九六四年當時，全球每年原油需求量僅一二○億桶，發現最大的新油田蘊藏量為四八○億桶，然而目前每年原油需求量增加到三百億桶，新發現原油蘊藏量卻僅有五十至六十億桶，需求遠大於供給，油價下跌機會渺茫，他預估，未來油價有機會達到每桶三百美元，如果不幸的話，有可能因為能源爭奪引發國際戰爭。

預期走高  各專業機構陸續調高對油價預測

對多數民眾來說，油價上漲充滿太多因素，包括炒作、需求、供給、美元貶值，油價未來的走勢確實不易預期，不過中長期看來，走高的趨勢似乎難以避免。李柏在他的第二本書《石油衝擊》指出，「能源的供需基本面出現惡化，油價不僅會飆破一百美元，更會在二○一○年漲到每桶二百美元！」

而俄羅斯國營天然氣公司Gazprom則預測，油價可能在○九年達到每桶二五○美元。加拿大帝國商業銀行也公布一份報告指出，隨著原油產量拉升有限，油價很可能在二○一○年時達到每桶一五○美元，並在二○一二年飆升到每桶二二五美元的高價。

不過六月底，ＯＰＥＣ主席卡利爾（Chakib Khelil）對媒體表示，油價在未來幾個月中最高可能漲至每桶一七○美元，但應不至於達到二百美元的價位。

在他看來，美元貶值是導致油價上漲的主要因素，「每一次當美元走強之時，油價就會下跌。」再加上伊朗與伊拉克的地緣政治問題更是雪上加霜，使得油價承受極大壓力。

不僅ＯＰＥＣ認為油價的持續高漲勢不可擋，各家投資銀行如高盛、花旗及美林等，也都陸續調整對油價的預期。高盛在日前發布報告，表示由於原油供應吃緊的因素，將帶動下半年油價來到每桶一四一美元的價位，並表示甚至可能在兩年內上漲至每桶二百美元，至於未來的頂部將走到哪裡，就連分析師也表示：「難以預期。」

花旗同樣在近期對今年原油的平均價預期，上調至每桶一一六美元左右。至於調升油價背後的原因，花旗的分析師尼爾（James Neale）則在報告中提出說明，「儘管近期需求有所下降，但仍不足以抵銷供應的吃緊。」也就是說，油價近期大漲的主因，是因供給增長不足以及需求強勁所造成，所以預期價格將進一步攀升。

尼爾表示，非ＯＰＥＣ國家的供油風險，再加上ＯＰＥＣ所傳達出維持高油價的訊息，都將成為油價長期維持高價位的主要因素。儘管因高油價在一定程度上抑制了消費，但據ＩＥＡ的估計，全球原油需求今年預計將以每日一百萬桶的速度增長。因此花旗認為，除非有證據可顯示需求確實出現下降，否則石油的牛市不太可能就此結束。

摩根大通（JP Morgan）則在近期發布了一篇針對油價的分析報告，內容提到現在油價超越每桶一三○美元的價格，已讓美國勞工必須花上二十三天的工時，才能負擔得起個人一年對石油支出的費用。油價的高漲對於股市雖然有所影響，但摩根大通認為，以過去經驗看來似乎無須太過悲觀。

過去在二次石油危機時，當時美國正面臨高通膨壓力、經濟趨緩等問題，與現今情況極為類似。摩根大通的市場分析團隊將現在與過去的經濟做了比較，發現雖然企業盈餘受到油價衝擊而降低，但是部分如能源與非必需消費品（精品與菸酒類等）的類股表現仍然亮眼。

以八○年代初期為例，即使是在投資人信心低迷的期間，非必需消費品類股還可保持三成的報酬率。

換句話說，即使在高油價持續的情形下，投資人仍有機會可以從中找尋較佳的投資機會。只是要切記，過去五年美好的投資光景不會再重現，投資人必須嚴謹地找到適合的標的或商品買進。

從○三年ＳＡＲＳ過後，全球因美國將利率降到一％，釋出龐大的資金到市場，造成股市、債市、房地產、原物料和農產品都出現大多頭行情，投資人不論買什麼樣的基金、股票或房地產，很難不賺到錢；但未來在高油價、高通膨的年代，這樣的思惟就要拋棄，尤其美國次貸問題仍餘波蕩漾，更加重投資市場的風險。

投資策略  和造成通膨的因子站在一起

要怎樣挑選好的類股投資？

首先，要對抗通膨就是要和造成通膨的因子站在一起，根據統計，七○年代的石油危機，投資上游石油類股的報酬率，超過標準普爾五○○指數一○○％，相關公司股票值得留意；其次則是具保值效果的黃金和房地產（包括REITs），麥嘉華表示，如果黃金回到七八○至八百美元，就可以伺機而動。

而房地產最好搭配適當的財務槓桿，承受一定比例的負債，也就是說有一定的房貸負債，在高通膨時代反而是好的。因為雖背負房貸，但高通膨帶動房地產價格上揚，房貸比重就跟著下滑，無形中增加淨資產；至於替代能源，包括太陽能、風力發電、生質能源，也是好的投資標的。要提醒的是，具固定收益的債券，尤其是公債，是高物價時代的毒藥（註：通膨會超過固定收益），投資人應敬而遠之。 

OPEC（石油輸出國家組織）

OPEC是在1960年巴格達會議成立的國際組織，石油蘊藏量占全球總量高達三分之二，創始成員國包括沙烏地阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特和委內瑞拉，成立目的是聯手對付大型石油公司，以保有決定油價的權利。後來陸續加入其他產油國，包括卡達(1961)、印尼(1962)、利比亞(1962)、阿拉伯聯合大公國(1967)、阿爾及利亞(1969)、奈及利亞(1971)、厄瓜多爾(1973)、安哥拉(2007)，和1975年加入並於1994年退出的加彭。

原油期貨交易

目前全球三大原油價格指標為西德州中級原油(West Texas Intermediate)、杜拜原油(Dubai Crude)及布倫特原油（Brent Crude），其中西德州中級原油的現貨及期貨交易最具代表性，因此全球普遍以其價格漲跌為油價觀察指標。

石油供需流程全解構

1. 石油的形成，石油的英文字是petroleum，是由petra（岩石）和oleum（油）組合而成，但石油究竟如何生成的？ * 數億年前大量生物死亡後，殘骸堆積在海底下形成沉積物，被泥沙覆蓋。

* 隨埋藏深度增加，溫度和壓力也提高，有機物逐漸受熱裂解出油氣。 * 石油因地下壓力作用向上移動，聚集在沒有空隙的岩石之下。 

2 常壓蒸餾裝置的結構 蒸餾是原油提煉的第一步，在加熱爐中把原油加熱至攝氏350度以上，依沸點不同，可分餾出液化石油氣、汽油、航空燃油等，供不同用途使用。 

3 汽油如何到消費者手中？ 油井開採出來的原油，經過多道程序和運輸過程，才變成我們開車加的汽油。因此我們付的油錢，也包含這些過程中的支出。

4 石油用在哪裡？ 石油在我們日常生活中無所不在，除化纖的衣服外，洗髮精、口紅等也含有石化成分，所以原油漲價，很容易帶動多種產品價格也走高。 熱能40％ 火力發電所產生電力、家庭或大樓的暖氣、煤油爐? 動能40％ 汽車、飛機、船? 原料和其他20％ 塑膠製品、汽車輪胎、化學纖維衣服

資料來源：日本石油資訊中心