聚富．台灣

萬蓓琳、劉俞青、楊紹華

2008-03-27 08:40

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民主發威！只不過是一夜之間，台灣的未來忽然充滿希望。兩岸直航、金融登陸、投資解禁、陸客來台，不再鎖國的新台灣，資產價值正在向上重估。股市勁揚、匯率暴走、房地產買氣沸騰，台灣主權評等展望預料也將由負轉正。走出過去的資產折價悲情，台灣價值，向上空間寬廣。

三月二十四日，星期一，這一天，台灣資本市場創造了讓全世界都關注的新奇蹟！

早上九點，台股開盤後，隨著各方湧入的資金大買下，大盤跳空飆漲五二五點，指數一度衝破九千點。外資更是史上第一大買超，大買了五七九億元；雖然隨著短線賣壓的增加，終場僅只收漲三百四十點，但遠強於周邊國家的漲勢，已為台股殺出一條不同於國際市場的出路。

而在大盤走勢圖上所形成的三百四十點缺口，也被法人圈暱稱為「馬英九缺口」！

這是馬英九當選中華民國第十二任總統後的第一個交易日。也是各方勢力對馬英九當選的善意表態。

然而，這樣的「馬英九缺口」，會不會下挫補齊？還是在他當選後隨之而來的兩岸開放想像，而有創造更大「馬英九缺口」的空間與機會？

評等調升

標準普爾看好台灣

時間回到三月二十二日，晚上七點半，距離馬營台北總部兩千公里外的新加坡，國際最重要的信評公司標準普爾（Ｓ＆Ｐ）的政府及國際公共融資評等分析師陳錦榮，在獲悉馬英九當選後，當下做了一個重要決定：「若無意外，一個月內，我們會把台灣的主權評等展望，從Negative（負向）調升為Stable（穩定）！」

主權評等就像一張標籤，向世人清楚標示這個國家的風險等級。所謂的「評等展望」，量化的標示著這個國家的政經形勢，是正在惡化、強化，或者穩定。過去的七年，台灣有五年是被標準普爾評為負向展望；尤其，近三年更一直被貼著「風險惡化」的負面標籤。

標準普爾的決定，意味著台灣正走向一個新的轉折點，過去長期被負向指標壓抑的台灣價值，被國際社會重新發現了！

當然，早在穩健的標準普爾作出這項決定之前，各方觀察敏銳、風險承受高的投資人，早已重金布局台灣，準備搶賺一波因馬英九勝選帶來的豐厚台股價差。

同一天，在馬英九宣布勝選之後的三個多小時，位於台北市林森北路的一家ＫＴＶ內，幾位操廣東國語的香港人，和台灣朋友在此「慶賀」。這些香港人多是「香港議員觀選團」的成員，席間，一位議員石國強就和友人說，趕快把錢匯來台灣買股票還是買房子，一定都會大漲。這時，只聽到另一位具有金融專業背景的議員吳耀民回說，「現在想到都太慢了，我早就進來買台股了！」

在各方資金湧入帶動的效應下，台股未來的想像，一掃過往沉悶低迷的景象。

主要的原因，就在於兩岸關係的穩定，吸引來自全球各地的資金；而帶來的台股溢價空間的想像，顯然還會為台股帶來新一波的資金狂潮行情。

不過，更具長線想像的是，當台灣產業布局中國的禁令逐一解除時，未來台灣企業吸取中國市場養分，而茁壯成為亞洲級，甚至世界級台商的規模，都將為台股長期多頭行情，奠定最堅實的基礎。

包機直航

讓航運業有新想像空間

如同資金的敏捷動向一樣，台灣企業主為迎接這一刻，從來也沒有停歇過長遠布局的動作。這其中，被馬英九「就職後立即執行三通」政策宣示所影響的航空業，自然是台灣企業布局中國最敏感的一條神經。

華航董事長趙國帥就直言，「我們早就準備好了！」統計顯示，目前台港航線每年四百七十萬人次的運量，將因兩岸直航成為台灣航空業的獨門生意，加計往返，一年將有九百四十萬人次的客運量。趙國帥說，華航可以隨時將香港減班，轉到兩岸航線的營運上。

目前，兩岸緊鑼密鼓接觸談判的周末包機，將很快為這個世紀性的轉變鳴放第一槍。北京當局目前原則同意由兩岸六家對六家航空公司對飛的方式，自七月起，往返營運從周五下午至隔周一中午的兩岸假日包機；並開放中國上海、北京、廣州、廈門、杭州、南京、青島等七座機場，作為兩岸直航機場。

一旦周末包機逐漸正常化，未來除可刺激台商往返兩岸的意願外，同時也將帶來更多的中國觀光客。依馬英九的競選政見，未來開放中國觀光客來台，將達一天三千人，每年最多可以增加近百萬人次的客流量，加計往返，就能新增二百萬人次的運量。

依此數據估計，每年至少就有一千二百萬人次來往兩岸，以兩岸十二家航空公司均分，一家至少可分到一百萬人次的商機。市場潛力誘人，國內航空業界莫不卯足全力做好布局，搶食這塊大餅。

去年一月，復興航空董事長范志強意外出現在四川成都的雙流機場，而前來接機的，則是原本與復興航空過節不小的四川航空高層人員。

范志強說，「其實我們跟四川航空是不打不相識。」中國航空業近年成長太快，機師供不應求，所以之前挖了六位復興航空資深副駕駛過去，原因就在「兩家公司機隊都是空中巴士三二○。」

去年三月四川航空與復興航空決定各出資人民幣一億元，計畫在今年六月正式在上海成立「海峽航空公司」。范志強說，「四川航空想要飛出來，我們也想飛進去。」雙方為爭食在七月間實現的兩岸周末包機，做好了完善的布局準備

一位不願具名的航空公司董事長表示，未來兩岸周末包機成行，其實最要做的工作，不在於航線的爭奪，因為那是最後談判與公權力介入分配的問題。對航空公司而言，更重要的工作應該是在兩岸一些開放城市對飛之後，如何服務後續延遠續航的問題。

例如，一位在新疆工作的台商回台後，要返回烏魯木齊，台灣航空業者該如何服務後段航程？而復興航空與四川航空的合作，正是布局後段航程的結盟。「只要服務做得好，生意肯定做得到！」范志強說。

金流開放

金融業搶著布局中國

類似的布局，除了在航空業可以看得到，被沉悶禁錮了十多年的金融業，同樣也能看得到。

位於上海浦東陸家嘴金融中心的華一銀行，最近以來，訪客絡繹不絕。

在一個私人場合中，一位華一銀行高層對朋友說，過去半年以來，包括國泰金、永豐金、新光金、台新金⋯⋯這些台灣大型金融行庫「都派人來談過」，他們都想要吃下華一銀行。

在富邦金透過香港富邦吃下廈門商業銀行之後，所有的台灣金融業，都開始積極布局，而具有台資背景的華一銀行，就成了各界最積極爭取的標的。

華一銀行的最大股東，是持股六六％的蓮花國際，其背後則是台灣上市公司寶成企業，華一銀行因此被中國銀監會認定為台資銀行，視同為外商銀行。

但依中國《外資銀行管理條例》規定，外商銀行惟一或主要股東，必須具備「經營商業銀行」的資歷、在中國設立代表處、以及資產總額至少一百億美元的限制。而就在一個多月前，這個「經營商業銀行」的資歷限制，被放寬到「包含保險業者在內」。

目前實際大股東寶成蔡其瑞由於不具經營商業銀行或保險業的經歷，因此華一銀行被認定必須另覓其他台資的金融業者，這也是華一銀行股權必須限期出脫的關鍵因素。

再者，銀監會規定的主要股東，持股必須超過五成；換句話說，未來這位必須具備金融資歷的「主要股東」，將一口氣拿下過半股權，等於直接拿下經營權。有別於富邦金參股廈門商銀，台面上必須受限於二成持股的上限規定，未來，誰成功參股華一銀行，將可一併拿下華一銀行的實質經營權。

目前華一銀行共有三千多位企業戶，多數是台商法人，華一銀行行長謝泓源曾說，「華一資本額有限，必須挑客戶做」，可見華一在上海台商眼中，是十足買方市場，生意興隆得很。

據了解，今年年底前，華一銀行股本將從目前人民幣十一億元，增資到人民幣十五億元。而最可能入主華一銀行的新老闆，正是三年前與東方航空成立上海國壽合資公司的國泰金控。

據華一銀行相關人士指出，國泰金這幾年無論是董事長蔡宏圖好幾次親臨對岸、國泰世華銀行董事長汪國華多次面見胡錦濤，或是近期因為上海闢土有功，被高升國壽總經理的張發得，都透過各種管道，努力經營北京關係，恐怕是目前為止台灣金融業者中，與中國銀監會關係最「融洽」的台灣業者；加上日前銀監會將主要股東身分放寬為包括保險業者，國泰金圖地利之便，直接以上海國壽名義參股，拔得頭籌的可能性大增。

當然，在謎底未揭曉之前，其他台灣業者包括永豐金等，都不會放棄華一這塊肥肉。因為，只要買下華一，等於取得三千多家上海重要台商的放款額度，結合台灣母公司的資源，台資銀行可以進一步掌握整個集團的財務狀況；加上華一近年來每年以至少三成的營收獲利同步成長，對未來整體金控的獲利，挹注極大，想像空間也無限寬廣。

台資銀行登陸之後，只要拿下其中一半的台商市場，就是目前台灣島內將近三分之一市場，而這還不包括未來四○％上限拿掉之後，蜂擁而去的資金需求。相對於台灣島內產業的成長限制，中國的台商市場幾乎已是台灣金融業者的惟一生機。

上限解除

產業更積極錢進大陸

金流的開通，不只是替台灣金融業找到新出路，更重要的意義是，等於打通了禁錮台商前往中國投資的任督二脈；航空業的開通，不只替台灣航空業帶來起死回生的轉機，也代表了未來包括電子業在內的台商，因物流與人流的交流無礙，為企業帶來最大的效益。

對於傳統產業來說，若想靠對岸市場茁壯，則將仰賴解除投資中國金額不得超過淨值四○％上限，這樣，將有可能出現以中國為基地的大台商，甚至，有可能朝向世界級大台商之路邁進。

不少有魄力的台商，就正在進行如此的布局。

○八年年初，位於台北市中山北路的台泥大樓內，董事長辜成允才做了一個決定，他今年就要把四○％上限完全用到極限。台泥相信，在新政府成立之後，一定會調整這項政策。

台泥的資金很充裕，但苦於無法依據實際需求到中國投資。

台泥去年在對岸九條生產線的產能只有八百萬噸，但○八年開始，台泥訂出十億美元的五年計畫，到今年底，產能就可以達到兩千萬噸，二○一二年更完成二十五條生產線，產能達到六千萬噸以上。這個數字就可躋身中國前三大水泥廠。屆時台泥的每股稅後純益，肯定高於現在的二元，股價自然也有極大的想像空間。

台泥分析，中國市場一年水泥市場需求至少十四億噸，即使是目前第一大的海螺水泥，目前也不過只有七、八千萬噸的產能，連一成市占都不到；而且，中國水泥市場至少還有十年榮景，台泥趁此機會往前衝，絕對有機會坐大，甚至超越海螺成為中國大陸水泥業新霸主。辜成允並以此發下宏願，要以一億噸為目標，擠進世界前五大水泥廠之列。

當台灣不再鎖國，產業布局就能重回經濟基本面，業界的活力與競爭力也將完全被釋放，台灣島上的每塊土地、每一份勞動力所能創造的價值，都將呈現倍數成長。而最能忠實反映台灣土地與人才價值的櫥窗，就是股市本益比。

大選前，高盛證券一份關於〈馬勝台股上萬點〉的報告引起風波，報告指出，若馬英九勝選，台股本益比上看十五倍。然而，在寶華經濟研究院院長梁國源眼中，十五倍的本益比空間，只是台灣價值重新浮現的初步反映。

「從選前最後階段到新總統就職前，台股是反映對新政的預期心理；而如果施政符合期待，慢慢的，施政效益會持續投射於股市，本益比還有向上空間。」梁國源不是股市名師，但他對本益比的展望，有其源自經濟學的邏輯。

「政策開放的短期效應是信心恢復，牽引資金回流、台商返鄉，接下來的中長線效應，是失業率降低，國民所得逐漸提升。所得提升除了能帶動經濟成長，另外一個重要意義，是社會福利的支出可望相對降低，於是政府終於能夠加速處理日益惡化的負債問題。」梁國源認為，財政收支一旦改善，政府債信強化，外資對台股的認同度絕對還能向上提升。

外資搶進

爭賺「馬英九溢價」

ＩＮＧ投信副總經理黃媺芸指出，過去八年外資持有台股部位始終低於ＭＳＣＩ亞太指數權重，未來持股若回補至「符合指數權重」的水準，估計就有五千億元新增資金，而若給予「超越指數權重」，外資匯入的幅度更具想像空間，自然，台股本益比亦將獲得強勢推動。

回頭看看二○○○年前後的數據，在標準普爾台灣主權評等仍在高檔且展望穩定的環境底下，依證交所資料，台股本益比竟能高達四十倍以上，相較於當前十四倍左右的水準，落差十分明顯，也凸顯經濟狀況對台股本益比的影響程度。

「當然，就算財政回穩，我們也不可能再回到四十倍本益比的時代，因為現在有更多管道可供民眾投資，但我認為，回到二十倍本益比的水準，應該是不算誇張的預期。」關於新台灣的中長線想像，梁國源做出了具體而樂觀的價值評估。

這樣的本益比落差，正是各界期待馬英九當選之後的效應，稱之為「馬英九溢價」也不為過。

開放的想像、資金回流的想像、外資加碼的想像，構築成台灣資產價值的「馬英九溢價」現象。

這個一夕成形的溢價空間，究竟只是一個虛無泡沫，或是台灣重新崛起的實力展現？仍待馬英九以政績解答，但從投資的角度來說，搶賺馬英九溢價，就是全球投資客眼下最急切的新興課題。

台股本益比與主權評等變動狀況
年　度	本益比	標準普爾國家主權評等變動狀況
1999年	47.73	評等維持AA+等級，展望「穩定」
2000年	14.84	2000年12月，評等維持AA+等級，展望調降為「負向」
2001年	41.57	2001年07月，評等調降為AA等級，展望為「負向」
2002年	41.77	2002年12月，評等調降為AA-等級，展望為「穩定」
2003年	24.76	未調整
2004年	12.58	2004年12月，評等維持AA-等級，展望調降為「負向」
2005年	17.55	未調整
2006年	18.98	未調整
2007年	15.31	未調整
2008年2月	15.26	立委選後，評等展望終於出現上修契機
資料來源：台灣證券交易所、中華信評本益比＝收盤價÷每股稅後純益，其中，每股稅後純益＝該公司最近四季稅後純益÷發行股數

「馬上」的中國開放政策及受惠個股
開放議題	現行規範	馬主張政策	受惠個股
陸資登台	採原則禁止，例外許可	放寬陸資投資股票、商辦及住宅，就任後半年開放部分房地產，但管制投機行為	聯華、台肥、裕隆、國產、遠紡、台泥、亞泥、遠雄、華固、皇翔、冠德
陸客來台	以團進團出方式，每日1000人為限，開放第一類及第二類經由港澳，或第三地來台人士	第一年每日開放3000人，逐年增加至第四年每日１萬人，中長期目標每年300萬人次	國賓、遠百
兩岸直航	節日包機	啟動兩岸直航談判，預計７月開放周末包機，年底前為平日包機，至明年６月變成常態班機	長榮航、華航
兩岸金融	除壽險業可赴中國設分公司，銀行及證券業仍禁止	1、簽署兩岸金融監理備忘錄2、開放人民幣在台兌換，金融業登陸投資、設據點	富邦金、國泰金、新光金、元大金、中信金
登陸投資	放寬登陸40％計算基準	鬆綁企業赴中國投資40％淨值比率上限，但鼓勵關鍵技術留台灣