羊群是溫馴的動物，跟著牧羊人的權杖前進。在公司經營上，隨著景氣的變化，難免會有些脫隊、落單的羊，成為禿鷹獵食的對象。近來，一些問題公司在明年財報公布前夕，山雨欲來的慘狀，成為空頭禿鷹的禁臠。
雖然放空受到諸多限制，但只要有利可圖，聞訊而來的空頭就像禿鷹選中獵食的對象，在偵測、盤旋、試探後，用迅雷不及掩耳的速度將利爪襲向獵物，融券空單大增後，市場上就流傳著掏空、作假帳、財務危機的傳言，市場上人人避之猶恐不及。
「台股的放空標的已經從大型權值股走到小型股」，一位市場資深主力回憶，二○○一年年中，全球正飽嘗科技泡沫後的苦果，當時禮正投顧總經理毛仁傑一度被市場點名為「空軍總司令」，全面看空科技股景氣，帶著數十億元資金進場放空台積電、聯電、中環、錸德、威盛、矽統等大型電子股，在股市行情一片悽慘聲中，靠著放空，績效逆勢成長，引起市場熱烈討論。爾後，還遇到九一一事件，股市加速趕底之後，竟演變成Ｖ型反轉，毛仁傑從最大贏家，成為九一一後的輸家。
如今，毛仁傑早已翻多，他認為台股的空頭市場已經結束，低利率時代也已經結束了，這位當年的空軍總司令，不再號召「放空」，而是等待時機轉多。
面對現在詭譎多變的股市，加上金管會規定股票平盤之下不能放空，操作難上加難，要產生當年如毛仁傑般看空大盤的空軍總司令，似乎不太可能。但憑著股票跌勢比漲勢迅速，作空比作多獲利更豐的原則下，市場還是存在著不少的「空軍游擊隊」，他們不再是十多年前的金主與業內主力，取而代之的是一批法人出身的「放空禿鷹」，相準特定標的單兵出擊。
這批人以專業著稱，不是出身基金經理人、證券操盤手，就是研究員，狙擊的目標鎖定在地雷股，他們懂得從上市櫃公司的財報著手，比一般人更早看到該公司財報的問題，早早布局等待地雷引爆的時刻到來。今年幾檔融券空單曾經暴增的個股包括洪氏英、勁永、陞技等，都有這批「禿鷹」的身影，他們合資開設的投資公司，獲利幾乎都是以倍數計。
以洪氏英為例，在股價十四、十五元時可以放空的範圍內，他們就進場布空單，現在洪氏英的股價僅剩一塊多，該游擊隊的獲利可能超過五倍以上。
除了這批新興的放空禿鷹外，一些股市老手則是多空同步，既能降低風險，運氣好還可以兩頭賺。一位有二十多年股票資歷的邱姓大戶目前的操作手法，就是一方面做多自己熟悉的電子中小型股、以及後市深具潛力的面板股，另一方面則是挑出長線看壞的DRAM股，逢高一路加碼放空，包括晶豪、鈺創等都是這位大戶的放空最愛。
市場套利客也是空軍的游擊隊，專門鎖定的股票是有發行CB（可轉債）、DR（存託憑證）的公司，在轉換到期前，放空套利。而公司增資股出籠前，也是套利客的目標。
公司派往往是一群不為人知的「空軍」，他們深知公司的營運狀況，可以比一般投資人更早掌握先機，在地雷爆炸之前，大單放空，如博達股票在出事前出現大筆異常的空單，被懷疑消息來源出自承銷系統以及公司派。
此外，由於電子業淘汰賽激烈進行，加上博達、訊碟、洪氏英等地雷頻傳，作帳的手法除了運用海外公司掏空外，也利用海外投資及通路商洗錢，在明年一月即將公布自結數、四月公布正式財報，市場上風聲鶴唳、人人自危。
近期市場也出現金主與業內勾串，四處挑選放空標的，一旦選中獵物，先布局空單，待放空完畢後，再由外圍的合作媒體以即時資訊將公司營運不佳的消息曝光，隨著利空出爐，股價重挫，金主一方面可以回補股票、獲利了結；另一方面，如果放空的標的公司，具有經營價值，則這些金主業內甚至打算聯合外界力量，搶下公司經營權，總之，空頭禿鷹就是吸乾體質不佳公司的最後一滴血。
在空頭禿鷹的銳眼裡，什麼樣條件的企業，才稱得上是「體質虛弱」？他們的標準為何？上市櫃公司的罩門，又是藏在何處？以下四項指標最常被使用：
指標一：轉投資比重過高且投資虧損
過去十年是電腦科技最鼎盛的時代，電子公司不但賺錢容易，募資更是輕而易舉，加上投資人喜好股票股利，也因此電子股每家幾乎都是錢滿為患，於是企業老闆紛紛開始進行大規模轉投資，本業賺的資金和從資本市場借貸來的錢，全都流向轉投資公司。
然而，這情形就像民國八十年代的營建股一樣，當時許多坐擁黃金地段的營建大亨，往往不是輸在地產景氣下滑，而是因轉投資在太多不熟悉的行業，導致資金深陷泥淖無法自拔，如今科技光環不再，許多電子股已開始重蹈營建股的覆徹，這些轉投資績效不好的公司，空頭自然不會錯失良機。
指標二：董監持股過低、融資比過高
投入股票市場二十年以上的某位大型投顧協理表示，大股東都不重視的股票，不是好股票。董監事是最清楚公司本身運作的人，如果董監持股正好符合公開發行公司董事、監察人股權成數及查核實施規則第二條規定的最低標準，或者甚至持股不足，如果搭配融資比率過高，這些徵兆將成為空頭禿鷹下手的訊號。
董監持股不足的公司且融資比率高，表示大股東的股票都流到散戶手中，籌碼結構自然容易鬆動，以交易所最新公告的十月分董監持股低於規定標準的宏傳、世峰、陞技、台揚來看，融資比率都在四成以上，成為空頭禿鷹的最愛。
指標三：本業差、負債大於流動資產
負債高的企業可以說是空頭禿鷹的最愛，尤其是一年內到期的短期負債可能讓公司周轉陷入困境者，更是空頭覬覦的目標，因為只要在市場上放出風聲，引發銀行緊張雨天收傘，隨時就可以讓企業在調度資金上疲於奔命。
據悉，空方市場上對本業不賺錢且負債遠大於流動資產的邊緣企業或二線廠商最感「興趣」，因為這樣的企業隨時可能陷入困境，市場人士指出，只要個股短期融券比異常增加，或者券資比持續走高卻利多不斷，很可能下一步即是引爆殺機。
今年兩度調降財測的上櫃IC設計公司旭展，由於明年六月即將有一．八七億元可轉債到期，以第三季帳上約當現金來看，尚差一．三四億元，加上轉換價格和市價折價高達九成，上周即成為空方狙擊的標的。
指標四：續虧損，營業活動現金流出
由於台股假帳風波頻傳，損益表盈虧數字的真實性也備受質疑，現金流量表日益受到重視，從營業活動現金流量一欄可以清楚的看出本業收現金的實力，一些靠著應收帳款、存貨粉飾報表的作法將無所遁形。
例如把賣不掉的存貨塞到海外去，即使創造了假的營收、存貨也下降，但是應收帳款的錢一直收不回來，在現金流量表中的營業活動現金流量便不會顯現。尤其是已經虧損的公司，現金流出的速度又比虧損數字來得大，資金周轉的壓力也加大，此類公司也是空方的標的。
平心而論，股票市場本來就是多空交戰，雙方各持己見找出股票的價值。「作空不是壞事，空頭部隊是一群市場的積極參與者，他們活絡市場，而不是將資金移出市場，有一天當他們翻多時，也會成為多頭部隊，因此不應該被壓抑。」毛仁傑為這群只能在黑暗中賺錢的投資客，作了這樣的詮釋，要市場不能只重作多者，而鄙視作空者，其實，有「空軍」的存在，股票市場才能持續活蹦亂跳。(本期轉載自今周刊第416期)
