繼郵匯局、勞保局代操額度陸續從績效不佳的投信抽回後，即將屆滿兩年的第一批退撫基金，於六月十五日評定基準日當天，將決定九家投信的生死，屆時會有多少投信被「砍頭」，一場有史以來最大的政府代操淘汰賽即將展開。
二○○一年七月，九家投信推出強棒操盤手，風風光光地迎接四大基金之一退撫基金的首度委外代操工作；二○○三年的今天，第一批退撫基金代操的合約期限即將在七月到期，不僅九位操盤手已經有七位「陣亡」，而且沒有一家的績效達到退撫會規定兩年二四％的標準，目前退撫會傾向在七月全數收回，投信代操業務面臨前所未有的窘境。
最早委外代操的退撫會，將會是繼郵匯局在今年二月抽回保誠投信兩筆共四十億元的資金，及勞保局在三月初將統一投信共五十億元資金轉給復華及匯豐中華投信之後，規模最大的「撤資」行動。
太悲情──第一名的復華也未達標準
代操業務開放至今兩年，根據投信投顧公會統計，截至今年二月底止，國內全權委託的投資金額總共有一千八百六十九億元，直逼股票型基金的二千多億元，成長速度相當驚人，在代操資金中，四大政府基金是最大宗，有高達六成的資金，約一千一百二十五億元來自政府基金，政府基金左右目前代操業務的前途。
然而，從第一批退撫基金開放時，台股正從二○○○年的網路泡沫下來，加權指數約在四千五百點以下，跟現在大盤的指數不相上下，但第一批退撫的績效卻差距甚大，截至今年三月底止，操作最佳的復華投信至今的報酬率為一七．八％，最差的國際投信則為負三一．六％，兩者有將近五成的差距，在九家投信中，也僅有復華及群益維持正的報酬率，其他都還處於負數階段。
「績效每年至少要一二％，且要打敗大盤。」是退撫最基本的要求，也就是說，一年報酬要一二％，兩年的報酬就要二四％，然而，截至目前為止，還沒有一家投信能夠達到這項標準，因此，退撫基金不排除全數收回。除了退撫會外，據了解，一千多億元的政府委外代操部位，至少虧損一五％左右，讓國庫頓時損失一百六十五億多元，無怪乎四大基金承辦人要如此緊張。
大空頭──電子死多頭 害慘操盤手
「投資時點，決定了代操基金未來的命運。」兩年來，代操業務正好遇到了國內十年來未見的大空頭行情，包括網路股崩盤、民進黨政府反核四、美國九一一事件、美國科技股崩盤，以及現在的美伊戰爭，一連串過去十年很少碰過的空頭「襲擊」，都在這一、兩年讓政府基金經理人碰上了；加上許多操盤手都是「電子死多頭」，無法順應電子股的崩盤轉換持股，成為最大的「電子套牢族」。
也因為績效壓力太大，讓代操基金操盤手「幹不下去了！」紛紛求去，甚至有些人操出病來，像原本握有高達一七七．五億元資金的怡富政府基金操盤手潘志誠因高血壓而離職，日盛負責勞退代操的藍新仁也因為身體不佳的原因，就此暫別業界。
退撫、勞保、郵儲、勞退等四大基金，委外代操共一千一百多億元，共分七筆資金、五十二個代操帳戶中，其中郵匯及勞保共四個帳戶抽回外，共有三十五個帳戶的操盤手異動，十六位基金經理人離職，代操周轉率高達七成二，比基金經理人的周轉率還高。
其中，又以去年八月才委外代操的勞退基金及去年四月的第二批勞保基金周轉率最高，六個帳戶中就有五位操盤手換人，約有八成三的周轉率，第一批退撫代操及第二批郵匯局代操則有七成換人，第一批郵匯局代操則較為安定，九個戶頭中，有五個換人，五成的周轉率已經是政府代操基金中最低的了！
代操績效不好的走人，連績效好的也要走人，政府代操的績優生復華投信，因為績效不錯，成為同業競相挖角的對象，原本擔任勞退基金代操的陳朝燈，被景順投信找去擔任專戶管理部副總，而負責勞保與郵儲的陸守義也將在四月底離職，目前正有多家投信與他接觸中。
績效普遍不佳，操盤手周轉率又居高不下，究竟政府代操出了什麼問題？「政府代操操盤手大都來自共同基金經理人是一大問題。」群益投信董事長陳欽源點出代操不良的原因。
不適應──持股範圍從零到一百
「共同基金講的是相對績效，強調的是高持股，適合多頭市場，但代操則要求絕對報酬，要會控制持股，持股範圍從零到一○○％，即使操過自營及共同基金的我，面對連續三年的空頭市場，何時該持股多少，還是很難掌握。」有位政府代操經理人坦承，慣於多頭操作的共同基金經理人，轉戰代操確實無法適應。
券商自營部的操盤手確實比共同基金經理人更適合空頭行情，從第一名的復華投信操盤手邱明強身上就可以看出，來自國際證券、台証證券自營部的邱明強，從來沒有操過共同基金，不受共同基金七成持股所限，兩年來，他都維持在三、四成的持股，讓他贏得退撫冠軍。
自此，投信也開始向券商自營部挖角，如怡富勞保與勞退的操盤手陳國華與保德信元富新代操主管施國榮，分別來自怡富證券自營部及大眾證券自營部。
另外，政府基金過分壓低投信管理費，也是代操績效不佳的原因之一。政府代操管理費僅有千分之三，跟債券基金一樣，並且還規定沒有持股的部位管理費要折半，也就是說，二十億元的代操資金中，若持股五成，投信一年只能收到四百五十萬元的管理費，這筆費用包含操盤人、交易員及所有的管理成本等，又要求要有最好的操盤手、最好的服務；現在連代操另外一個大戶──壽險公司也比照政府基金的規格。
難成長──投信生態將改變
投信為了求生存，只好向下「壓榨」，每位代操操盤手手上至少有五至六個帳戶要管，又沒有績效分紅制，如何能要求操盤手在這種情況下能有好績效。
「未來兩年，代操的成長將會停滯很長的一段時間。」有位業者斷言，在郵匯、勞保及退撫相繼抽回下，政府基金委外代操慘賠的印象衝擊，將不會有資金願意進入代操市場。
「在這停滯的兩年中，代操生態將會出現重大改變。」業者進一步說，政府委外代操基金的重新調整，將會衝擊投信間的勢力消長，過去所謂的「明星」投信，如統一、怡富等共同基金績效不錯的投信，可能在這次政府代操比賽中出局，取而代之的是代操績效好，但過去共同基金績效不見得優於同業的投信，將成為下一波的明星投信。
