一家工業銀行最重要的資產莫過於轉投資事業，五十萬名開發金控公司股東萬萬想不到，開發工銀仍大剌剌地把已跳票的公司，或者別家創投已當作「壁紙」的公司列在帳上。
在開發金控兼開發工銀董事長劉泰英被收押禁見之後，開發營運的真實狀況，特別是轉投資事業的良窳受到相當大的關注，媒體雖有一些著墨，只是並未撥雲見日，眾多股東及社會大眾也難以真正了解問題所在及嚴重性。
其實，開發工銀在劉泰英當權近十年後，積累了三大弊病：一是資產品質欠佳，連形同「壁紙」的轉投資公司都高掛帳上；二是「租界」林立，在國內外投資了三十二家創投，金額達二百七十餘億元，開發金控代總經理林軍在開發工銀執行副總任內，擴大自己管理的勢力範圍，有圖利自己之嫌；三是在近一○九五億元的轉投資中，有約六四○億元是前述創投，以及固網、購物中心等變現不易、獲利欠佳的投資，讓開發喪失了經營彈性。
劉泰英在民國八十一年六月出任中華開發董事長，讓開發有了十年的輝煌歲月，但正如所有鼎盛的王朝一般，燦爛的表象背後潛藏著重大危機。劉泰英常把他上任後開發的突出表現掛在嘴上，國民黨前主席李登輝也對他讚譽有加，其實開發的佳績來自轉投資事業的收益，而這些事業又多半是台灣電子公司，隨著台灣高科技業自民國八十年代起近十年榮景不再，開發的處境也日益困窘。
「粉飾太平」，是沒落王朝的特性，開發也不能倖免。一家工業銀行、尤其是上市公司，如何精確評價轉投資事業是公司治理上格外重要的事。開發為了美化帳面，許多早應提列投資損失的公司仍高掛帳上，造成盈餘虛增、資產虛胖的後果。轉投資公司的評價是一個相當專業且複雜的問題，像日前有雜誌在報導中，針對開發轉投資的未上市未上櫃公司，以淨值低於帳面價值部分直接列為潛在虧損，就是明顯的錯誤。
病灶一：資產品質不如黨營事業 子公司打銷、母公司照列
任何人公開質疑開發的資產評價有欠穩健，甚至有虛胖問題時，公司一定矢口否認。但下列兩項客觀標準將讓開發人員啞口無言：一類是中央投資公司與開發工銀共同投資多家企業，結果中投提列損失，但開發工銀卻沒有提列；第二類是開發轉投資的公司已成為票據拒絕往來戶，開發竟然也沒提列損失。
國民黨黨營事業中央投資公司常被認為經營不善，但近一、二年為了擺脫前投管會主委劉泰英的包袱，在九十年的財務報表中，大量提列了投資損失。根據本刊詳細的比對發現，有新瑞都開發、四維企業（特別股）、隨通電訊、康晉宇宙科技等八家公司（金額八．八億元，詳附表一），中投在九十年底已全數攤提損失至零，但開發在去年九月底仍列上帳。
針對這八家公司，開發表示，九十一年九月底已提列了○．四一億元備抵投資損失，而四維企業特別股與公司簽有買回協議。
事實上，開發工銀的資產品質不只不如黨營事業，甚至連一般投資人都不如。持有未上市股是台灣許多「個體戶」投資人都有的行為，一旦一家公司經營發生問題，尤其是有了退票紀錄，就會把公司的股票打為壁紙，金額不再出現在投資明細上。令人震驚的是，開發工銀連這樣的「壁紙」也列在帳上。
本刊針對開發及其子公司數百家轉投資公司體質總檢後發現，至少有三家公司是票據拒絕往來戶，但仍完好地列在轉投資明細中。其中華鴻科技為開發工銀之子公司，帳面金額一．九七億元，持股比率一三．六％，該公司於九十年十一月發生退票紀錄，開發卻未予以提列損失。且開發為華鴻之董事，無法推說不了解公司成為拒絕往來戶之實情。
諷刺的是，同樣投資華鴻科技的開發國際公司，卻很務實地在九十年就將投資的華鴻提列損失至零。一家老牌上市工業銀行，在轉投資事業評價上卻與子公司出現「一國兩制」，實在是公司治理上的一大缺失。
病灶二：「小灶」太多 易成管理死角 子公司投資連戰女婿公司
另兩家公司為群翼科技及祥通電子，群翼為中華開發創投公司之轉投資，於九十一年元月出現退票紀錄；祥通則為開發國際公司之子公司，於九十年八月成為拒往戶。惟據開發國際公司表示，祥通持股已於去年底提列損失。
這些應提列損失的公司總投資金額並不大，在去年第四季開發也擴大打銷動作，隨通電訊、華鴻科技，及開發國際持有的祥通電子等已全數提列。關鍵在於認真的投資人是每季看財報做投資，上市公司的資產品質實不容打馬虎眼。
轉投資公司問題重重，開發工銀在國內外投資的創投基金及投資公司也禁不起檢視。從附表二及附表三可以看出，開發在國內外持有達五千萬元台幣以上的基金數目共三十二個，總額二七一．一億元。其中國內十六個，合計一二九．八億元，金額最大的開發國際投資達三十三．四億元；國外也是十六個，合計一四一．三億元，最大的 CDIB Bnvestment (ASIA) Limited 金額更達四十九．三億元。
對管理有深刻體認者均了解，一個公司「小灶」太多，這裡一個基金，那邊一家投資公司，很容易成為管理死角，劉泰英或前總經理、現任開發資產管理公司董事長胡定吾不會不懂，除了像開發國際投資（原名東南亞投資公司）等有特殊時空需求外，經營階層為求投資彈性、運作快速，設立基金及投資公司，卻不免滋生許多弊端。
像國民黨主席連戰女婿陳弘元擔任總經理的天下電子，在九十年由開發工銀參加現金增資，但或許為了避免困擾，就由子公司中亞創投公司出資一千萬元。
二七一億元國內外基金的運作過程中當然牽涉龐大利益，例如成立相當早，從事基金管理的中華開發創業投資公司，開發前總經理江萬齡及現任中華開發創投公司（原名開發科技顧問公司）董事長兼總經理林軍就先後發生利益衝突問題，涉嫌圖利他們自己。
病灶三：主管階層坐地分紅領高薪 投資組合僵化經營欠彈性
江萬齡對開發奠定台灣創投龍頭地位有卓越的貢獻，但他經當時董事長林永樑同意，在中華開發創投公司現增時，兼任董事長的他及總經理林軍各認了二○％及一○％股票，卻因未經董事會通過，事後受到批評；在程序未完備下只好將股權轉回開發。
中華開發創投公司股票的吸引力在於金額可觀的基金管理費，及隨之而來的員工分紅，就算沒有持股，光是員工分紅就很嚇人，尤其是高層主管。
目前代理開發金控總經理的林軍多年來一直擔任中華開發創投的總經理，目前也是董事長，相關人士透露，他在八十九年台股高峰、創投獲利也創新高時，年薪逾八千萬元。
針對這個問題，林軍透過公關人員表示，絕對沒有那麼多，差太遠了，但對於到底是多少，他卻不願透露。經記者強調，上市公司子公司的員工分紅比率及辦法理應透明化後，他只肯指出，員工分紅比率不到三○％，低於一般創投，而八十九年中華開發創投績效卓著，上繳母公司開發的收益達十一億元。
按照前述辦法及數字估計，員工分紅前中華開發創投該年的盈餘約十四．五億元，員工分紅可能達三．四億元，林軍所得很高是必然的。一個人薪水特高，對同樣也做創投業務的六百多位開發員工來說公平嗎？董事長劉泰英怎麼想？
由於劉泰英當時身兼中華開發創投公司董事長，也是既得利益者，當然「樂見其成」，一般員工要不蒙在鼓裡，要不只能保持沉默了。
也由於分紅誘人，林軍在擔任開發工銀執行副總時，亞太基金的管理單位調整，但林軍並未交由海外部管理，而改由中華開發科技創投管理。表要上看來只是基金管理部門異動，由於亞太基金規模達一．五三億美元（折合台幣約五十二億元），且資金皆已投資，管理公司可說是「坐收」管理費，對林軍的荷包也大有助益。開發的說明則是，亞太基金的管理費部分由開發收取，每年只有一百萬美元給中華開發創投。
開發除了資產品質及基金充斥問題外，其投資組合的僵固性也不容忽視。
從附表四可看出，開發工銀一○九四．八億元的長期投資中，創投及基金二七一．一億元，加上購物中心（五七．四億），電訊及固網（八六．三億元）、電力及瓦斯（三三．五億元）、策略投資（一九○．六億元）等，合計六三八．九億元，比重達五八．四％。在近六成組合不易變現或不能求現下，代理董事長陳敏薰，及於去年十二月上任的總經理楊子江要展現績效，恐非易事。
開發的股票連董監事都不想要？
撰文:朱全宗
自去年第四季起，中華開發金控董監事持股即出現不足法定標準的情況，經證期會每月公告，但是，迄今為止，仍未見開發董監事有任何回補持股動作。開發董監事到底在等什麼？難道是預期未來還有更低價可以回補？還是根本沒人願意掏錢回補持股？引起市場高度好奇。
根據開發金二月分向交易所遞送的資料顯示，開發金所有董監事合計持股數為三．八億股，約占開發金股權的三．五％。依據證期會﹁公開發行公司董事、監察人股權成數及查核實施規則﹂的規定，股本逾二十億元的大型公司，董事持股數合計至少須達股本的五％、監察人合計持股則須達○．五％。
依此標準看，開發所有董事至少還得回補約占開發股本達一．五％的持股，連同監察人須回補的部分，粗估應在一．六億股以上。如以開發近期最低價一二．六五元估算，開發董監事若欲回補持股，至少須拿出二十億元資金。或許是因為所費不貲，儘管開發對外宣稱，公司已與董監事達成默契，將在今年六月舉行股東會之前，完成回補持股動作。但是，投資人苦等數月，卻還不見董監事們有回補的動作。
開發金是因交銀、中國商銀兩大原官股股東去年陸續出清持股，造成董監事合計持股數低於標準。如今在董事長劉泰英遭羈押多時後，儘管外傳開發金董事長大位可能會異動，但對大位有興趣者眾，卻無人願意拿出鈔票、大力回補股票。眼看著股價在低檔盤旋，開發五十萬名股東對於董監事的經營誠意，不知是否仍具信心？
