一堂1800億的教訓！揭開生技股崩跌黑幕

最具指標性的櫃買中心生技醫療指數2016年重挫25%，而且，內心滴血的人恐怕不在少數！因為，相對台股愈趨冷清的成交量，生技股是唯一成交愈趨熱絡的類股。在上櫃市場中，它的成交比重往往達到三成，交投特別熱絡時，上櫃生技股單日成交量屢屢突破百億，成交比重拉高到五至六成也不是什麼新鮮事。
 

一年間，從天堂掉落至地獄 讓生技股市值蒸發1800億元的3個盲點

一度被視為拯救台股量能萎縮危機救世主的生技股，豈料，竟成了投資人的一場噩夢，回顧過往幾檔風雲一時的明星個股，基亞從2014年最高的486元崩跌至去年最低點52.1元，浩鼎從2015年的755元暴跌至最低226元。

短短不到一年的時間，台灣生技股的市值蒸發了1800億元。

這筆1800億集體損失的學費 ，究竟帶給投資人哪些珍貴教訓，首先，莫過於投資大眾把新藥臨床實驗解盲結果公布，當成簽樂透般在賭博的迷失。
 

盲點1 解盲成功不保證漲

「去年浩鼎股價解盲前瘋狂大漲，就是投資人對『解盲』抱著賭博心態，加上對『名人牌』過度寄予過度期待，兩相相乘下的產物。」一位不願具名，在國內市佔率排名前三大的券商生技股分析師感嘆到。

「那時候，我不斷提醒一些投資人必須注意一件事，浩鼎所做的臨床二、三期解盲，只針對台灣地區，美國還只停留在臨床一期，台灣即使解盲成功，頂多只能在台灣申請藥證、在台灣賣，因為市場規模太小，根本無法支撐浩鼎那麼高的股價」。

全球三期臨床實驗成功率（解盲成功）平均落在60％，但台灣新藥廠三期臨床成功率卻高達75％，迄今只有基亞、浩鼎與北極星三家新藥公司失敗。

解盲失敗的公司股價必定暴跌。然而，解盲成功的公司，股價經歷短暫勁揚後，也大多快速回檔，去年宣布三期解盲成功的懷特、德英、東生華皆是如此。
 

盲點2 拿到藥證，股價也有可能會跌

押注解盲成功與否，並非投資生技股的正道，於是，許多投資人心想，不看解盲，直接看生技新藥公司是否拿到藥證，最直接了當。

可惜的是，抱持這種藥證等於股價上漲萬靈丹的投資人，可能還是會大失所望。以實際案例來看，創下台灣首家拿到美國食品藥物管理局（ＦＤＡ）藥證的寶齡富錦、首次拿到台灣處方簽藥證的懷特，以及已經做完三期臨床、正著手申請美國愛滋病新藥藥證的中裕，在藥證利多後，股價走勢均遠不如投資人預期。

為何拿到藥證，股價不漲反跌？最直接的理由是，新藥如處於研發期，由於沒有營收與獲利來衡量這家公司，市場於焉用「本夢比」來評價公司。但拿到藥證後，等於美夢實現，新藥銷售將帶進實際的營收與獲利，市場將用「本益比」來衡量公司。如果營運高於預期，股價當然大漲。相對的，如果營運獲利不如預期，夢醒時分，股價崩跌並不稀奇。

以寶齡富錦來說，申請到FDA藥證前，股價被拱至491元，其腎臟病藥在2014年拿到藥證銷售，但寶齡2014年與2015年的每股稅後純益（EPS）分別僅有1.01元與1.3元，去年上半年則為0.15元，這種獲利成績單與之前的夢差距太大，股價一路下修至70多元。

這些案例告訴我們一件事：新藥的研發是一回事，能不能賣得動，是完全另外一回事。生技產業重量級創投--華威創投合夥人李世仁就講得坦白：「投資人如今不敢碰新藥股，主因是有些新藥股未必是『高風險、高報酬』，反而變成『高風險、低報酬』。
 

盲點3 上市櫃前買的價格，不一定是股價最低點

許多精明的投資人為搶得先機，選擇在生技股於未上市時，或者興櫃時搶先卡位，俟股票上櫃或上市，大賺一票。這種方法，早期或許無往不利，但近一至二年，有失靈之勢。

我們進一步統計發現，以2016年上櫃的生技股而言，許多股票在掛興櫃時就被哄抬到不可思議的高點，正式上櫃後反而湧現沉重賣壓，股價直直落。就像達爾膚，興櫃時一度飆到442元，上櫃後如今回到178元；科懋在興櫃最高被拱到151元，上櫃後股價反而腰斬至60幾元。而李世仁也直言：「興櫃生技股比上櫃或上市貴，炒作成分大，很不合理。」

生技產業是翻轉台灣產業，擺脫低毛利、高競爭、被中國紅色供應鏈窮追猛打宿命的希望所在。然而，無知與貪婪，造成市場大起大落，甚至產業被汙名化，已經嚴重阻礙我國生技產業的健康發展，經過16年的殺戮之戰後，生技產業資本市場的下一步，需要產業、政府、媒體、學術界多盡一份心力。