聯發科首次出售子公司傑發，不論從本益比或買價營收比來看，都賣得漂亮，除了解決手機晶片獲利下滑的困境，蔡明介背後有更大的盤算。
公司高層透露，未來不排除讓「傑發模式」成為聯發科的營運基調之一，原因在於，無論是對獲利的挹注、對未來發展的布局，乃至於讓企業內部維持創新能量，這次出售幾乎完全符合聯發科當前所需。更重要的是，聯發科目前手中仍有許多可循「傑發模式」處置的轉投資「小金雞」。
先從這次傑發的賣價來看，不論是用本益比（P/E）或是買價營收比（P/S）的角度評估，聯發科都可說是賣得相當漂亮。
取得車用前裝門票 擺脫手機晶片獲利困境
傑發去年營收約二十億元，淨利七億元左右，一九六億元的賣價，等於是本益比近二十八倍，買價營收比約九．八倍。若以台灣目前IC設計股的本益比來算，平均大約都在十二倍到十五倍之間，龍頭聯發科本益比甚至低到只有十二倍；至於去年聯發科以溢價收購立錡，收購價的本益比也不到二十倍，買價營收比更只有二．三倍。
進一步對比國際企業，大約一個月前，美商賽普瑞斯（Cypress）以五．五億美元買下安華高（Avago）旗下的物聯網部門，這個部門去年營收一．八九億美元，沒有公布獲利，收購價之於年營收也不到三倍。無論怎麼看，傑發都算賣到好價錢。
在業內人士的解讀中，傑發之所以能「賣得漂亮」，關鍵之一是中國國家政策支持半導體產業，「目前伺機進場收購的資金很多，以當地許多IC設計本益比動輒五十倍，說不定四維圖新還覺得傑發很便宜。」而這也提供聯發科讓旗下子公司延續「傑發模式」的天時地利大環境。
此外，在傑發收購案完成後，聯發科也計畫將以不超過一億美元，與四維圖新進行策略合作，發展車用電子和車聯網市場，希望從過去的汽車後裝市場（舊車改裝），再往前邁進難度更高的前裝市場（新車原廠標準配備）。
四維圖新最大股東是騰訊，騰訊旗下還有近來取得蘋果十億美元投資的滴滴出行，未來，聯發科也藉此取得與這些國際大企業聯盟的門票。
換言之，雖然是賣掉轉投資公司，但透過這樁交易所取得的策略合作機會，卻更有利於聯發科擺脫手機晶片週期縮短、利潤漸低的困境，加速切入被認為「一旦取得認證，就有十年訂單到手」的車用電子前裝市場。
刺激內部創業活力 每位持股員工賺五五五萬
不過，對聯發科來說，除了彌補手機晶片本業利潤下滑的困境、有助下一階段發展布局之外，出售傑發還有更重要的一層意義，「在我們看來，這是一次內部創業成功的示範。」一位聯發科轉投資公司的高層主管說。
他坦言，「IC設計業高度重視創業精神，在台灣員工分紅配股制度已成歷史的當下，傑發的例子，讓我們看到新的誘因。」所謂誘因，是指傑發有七％股權為員工持有，以總額六億美元計算，代表擁有股票的員工帳面獲利總額約十億元，平均每人獲利約五五五萬元。
「維持內部的創業活力，本來就是聯發科規模擴大後的一大挑戰。」業界人士分析，近年來不論是谷歌改組變成字母公司（Alphabet）的控股模式，將集團版圖大幅擴充，或是鴻海收購夏普，推動更多轉投資公司掛牌上市，都是希望繼續保持企業活力，吸引更多優秀人才加入。
整體而言，出售傑發一舉達到了彌補獲利、布局未來、活化內部的三贏局面，而細數目前聯發科旗下轉投資公司，的確還有不少類似狀況的小金雞。
以中國子公司來說，創發、擎發及利寶的後續發展就值得觀察。其中，創發主要是研發VDSL 2（第二代超高速數位用戶迴路）等光纖到府設備晶片，前身是由方新舟創辦的誠致科技，隨誠致與雷凌合併，聯發科又收購雷凌，這組團隊才進入聯發科。目前創發在蘇州、南京都有不少員工，最大競爭者是華為旗下的海思，未來創發是否有機會賣給華為的競爭者中興通訊，也許是選項之一。
此外，擎發是開發雲端運算交換器IC為主的公司，利寶則是LED驅動晶片的類比IC設計公司，兩者都鎖定目前中國最快速成長的市場，前者切入雲端交換伺服器產業，後者則主攻中國積極投資的液晶電視市場。
未來這三家子公司是否比照傑發模式出售？聯發科發言人顧大為表示，「每家公司情況不同，目前還沒有類似計畫。」
除了這三家公司，聯發科還有兩大轉投資事業群，第一個部分是近年來透過購併而納入集團旗下的核心事業群，包括晨星、立錡，以及面板驅動IC的奕力、研發無人機晶片的曜鵬等。
至於第二部分，則是聯發科透過投資關係持有的企業，例如在中國以觸控IC為主的匯頂，以及在台灣的絡達、晶心等企業，依目前規畫，這三家公司都將在今年起陸續掛牌。
拳王的盤算 藉技術拼圖找出新方向
對於過去幾年以四處購併擴張為主要策略的作法，蔡明介曾經比喻：「技術布局像拼拼圖，聯發科要一塊一塊把技術拼圖組合起來。」一方面確保不會在每個新興快速成長的市場領域缺席，並且藉此吸納各領域人才，不至於讓聯發科成為被淘汰的一代拳王。但在未來，聯發科這些集團成員顯然都將伺機而動，某種程度而言，如同先前的布局開始收網，逐漸聚焦在更明確的下一個關鍵戰場。
其實，在談論這次的傑發出售案時，聯發科內部高層私下是這樣解讀定調的：若觀察許多成功的國際級企業發展歷程，一般可分成三個階段，第一階段是胼手胝足的創業期，先以一、兩項產品打下公司基礎；第二階段則透過兼併收購快速壯大；到了第三階段，則是要把資源、人才轉往更有價值的市場，此階段企業會透過處分轉投資，將資源再度整合聚焦。
這樣的案例相當多，包括飛利浦、IBM及德州儀器等，這些企業都藉由處分舊事業，將人才資金轉移至醫療設備、雲端服務及混合訊號IC等，為公司重新找出新方向。如今，聯發科已大致完成第二階段，即將步入第三階段，傑發就是初試啼聲的代表作。
四維圖新是中國最大的數位地圖內容商。(圖片/CFP)
為搶攻中國有線寬頻商機，聯發科旗下的創發已與中國工信部電信研究院合作。(圖片/CTPN)
