洋華提早上演掛牌秀 追捧意味濃

三月十一日的台北，天氣又溼又凍，街頭冷冷清清，完全感受不到春意；但是在群益證券大樓的十三樓，氣氛截然不同。走進會場，只見滿滿的人潮，座無虛席，走道上還站著許多因遲到而找不到位子的人，主辦單位只好另外再開一間會議室，進行同步視訊。

觸控面板廠洋華光電的上市前法說會，一星期內舉辦了兩場，也爆滿了兩次。數百名法人當中，不乏花旗環球和巴黎證券等外資，給足了股本只有十億元的洋華面子。

根據市調機構Display Search的報告，洋華的電阻式觸控面板出貨量占全球一六％，僅次於第一大廠日本寫真（Nissha）的三一％；攤開洋華的客戶群，幾乎都是宏達電、三星、ＬＧ和夏普等一線品牌。

宏達電的明星產品「阿福機」和「鑽石機」，用的就是洋華的面板。即使到了二○○八年第三季，智慧型手機的成長率都還維持在十一％以上，是少數還有二位數成長的電子產品；多半應用在智慧型手機上的觸控面板，身價跟著水漲船高，洋華在興櫃的股價從牛年開始一路由六十三元，短短兩個多月漲到一七二元，為三月二十五日的掛牌提早上演了一波慶祝秀。
 

轉型有成  拉開與同業間距離

二○○○年，美國的Palm推出了ＰＤＡ產品，市場掀起搶購風潮，也吸引了許多台廠投入生產小尺寸觸控面板；沒想到，熱度並未持續太久，隨之而來的網路泡沫，更讓Palm的銷售雪上加霜。台灣的觸控面板公司，倒的倒、關閉的關閉，直到○七年蘋果推出iPhone，才再度讓觸控面板變成明星。

只是，沉寂多年的台廠，一下子要打入大廠供應鏈，必須通過痛苦冗長的認證，國內觸控面板廠於是把主力都集中在大陸山寨機，○七年的業績產生爆發性成長，以介面光電為例，前年每股獲利九．九元，是○六年的三倍之多。

可惜，好景不常，為了迎接奧運，中國在去年初開始打壓山寨機，導致台廠零組件出貨量急縮，介面在○八年上半年每股慘賠近六元，仁寶轉投資的時緯同樣虧損。但洋華卻一枝獨秀，上半年每股賺進四．八元，全年則繳出每股獲利（ＥＰＳ）十一元的成績。

法人分析，「原本大家都集中在山寨機，但洋華轉型有成，○八年有一半以上的機種，是出給像宏達電這樣高階的品牌。」

有券商指出，包括洋華在內的多家觸控面板廠，其實都有將產品送至宏達電認證，而某家與宏達電關係較為友好的創投，則協助宏達電對各家觸控面板廠的技術進行了解。最後，基於鞏固料源的策略性投資，加上洋華開出的釋股條件較為優惠，這家創投選擇入股洋華，這名券商表示，「洋華也很爭氣，做出了全平面的電阻式產品。」全平面電阻式的觸控面板，讓手機的表面不再有一圈凸出來的邊框，大大提高了外觀吸引力和使用便利性。

除了得到大客戶訂單，洋華選擇在○五年前往大陸設廠，是另一關鍵因素。由於大陸勞力的成本優勢，洋華得以用人工一片、一片地檢測面板品質，相較於日本寫真採用光學機器檢測，洋華的良率明顯提高，製程的彈性也更大。經濟規模擴大又讓洋華成本降低，小廠無力複製洋華的人海戰術，讓洋華逐漸拉開與同業的距離。
 

先分再合  掛牌過程幾經轉折

財報亮眼，加上觸控題材發燒加持，預料洋華的掛牌行情將再寫下新紀錄。只是，在亮麗的基本面之外，若深究洋華的過去歷史，似乎還有些許值得投資人進一步評估之處。

追本溯源，洋華光電的前身是「洋華實業」。一九八五年，三名從彰化高中到中原大學化工系一路同窗的楊愷悌、賴義森和周金裕，成立了洋華實業，專做非洲貿易，由外銷線纜和電器產品起家。一九八八年，台灣因為營建業大好，政府大舉投入公共建設，電纜價格飛漲，以外銷業務為主的洋華業務受挫。當時，國內線纜廠不願意交貨給外銷業者，拿不到貨，三個人決定自建工廠，於是在一九八九年，成立了合機公司。

到了一九九九年，洋華實業另外成立了光電事業部，開始投入觸控面板生產製造。○七年八月，洋華將觸控面板事業群切割出來，預計在成為獨立公司後申請掛牌，並採用洋華光電作為公司名稱；原本的貿易事業群，則改名為嵩益實業。

沒想到，原本要以科技事業申請上市的洋華光電，卻因為被經濟部工業局認定，分割後新設主體成立未滿一完整會計年度，無法即時申請取得科技事業核准函。然而公司表示，「考量到主要競爭者為日本上市公司，為延攬人才擴展國際市場，因此轉向與其他公司合併的方向規畫，以符合申請股票上市設立年限的規定。」換句話說，可以解讀為公司派為求加速掛牌上市，決定採取合併手段，來巧妙地達到上市條件規定。

合併操作啟動，○七年十二月，洋華光電與合機子公司、於○二年成立的「大河隆機電」合併，股本只有洋華四分之一的大河隆為存續公司，但是合併後卻沿用洋華光電為公司名稱。如此一來，解決了成立年限問題，洋華在○八年通過上市審查，預計在今年三月二十五日掛牌。

一名洋華的原股東表示，洋華分割又合併的過程，讓小股東的股權被稀釋了。他進一步指出，原本洋華把光電事業部門切割，讓公司業務單純化，並且以科技事業申請掛牌，也能享有比較高的本益比，「結果，後來又去跟一家做電力傳輸配件的公司合併，不是就喪失了原本的美意嗎？」

洋華表示，如果要等到洋華光電成立滿一個會計年度，才向工業局申請科技事業、進而向證交所申請上市，真正掛牌的時間，恐怕要拖到二○一○年，「但是，電子業的競爭激烈，時效是最重要的，找最快的募資方式，來幫助公司盡早拿到子彈，才有辦法再投資，提升競爭力。」至於為什麼要選擇和洋華業務內容毫不相干的大河隆合併，洋華則指出，因為洋華和大河隆彼此的股東結構相近，企業文化也契合，因此「兩家公司合併，幾乎沒有磨合期。」洋華強調，若找一家同性質、但股東結構和經營權完全不同的公司合併，光是雙方的實地查核和股權交換等事宜，就要花上好一段時間，最後甚至可能失敗。
 

形象受損  大老闆涉內線交易

此外，○八年二月，台中地方法院宣判，親民黨立法委員傅崑萁因炒作合機股票獲不法利益，違反《證券交易法》，判處傅崑萁有期徒刑四年六個月，併科罰金新台幣五千萬元。根據台中地方法院檢察署調查，當時的合機董事長楊愷悌，提供合機股票供傅崑萁炒高股價，後來，合機股票從○三年十月起，直到○四年一月，每股由十五元飆漲到四十七元，估計不法利益高達新台幣九千六百多萬元。

從洋華實業、洋華光電、合機電線電纜、嵩益實業到大河隆機電，洋華光電分割又合併的過程，教人有點霧裡看花，但究其主要股東結構，其實都不脫一九八五年創業的同一批班底。雖然楊愷悌和賴義森，後來都辭掉了在洋華光電的董事長和總經理職位，但大股東疑有涉入內線交易，還是讓洋華光電的形象受損；而將兩家業務內容不相干的公司合併，不免讓人聯想是為了趕在觸控題材正夯時及時上市，也讓洋華多了幾分投機色彩。

挾著高成長的業績，加上微軟七．○版本將支援觸控介面，○九年下半年的觸控題材可期，有券商就表示，「因為大家很久沒有夢可作了，好不容易有一個夢，當然受到追捧。」目前，洋華光電的承銷價格預計落在八十五元到九十元間，但是在興櫃時，許多法人是以每股一一○元到一六○元間進場。

市場趨勢加上解套行情，洋華掛牌後的股價走勢可以樂觀預期。只不過，創業老闆的過去形象，加上分割合併過程所造成的市場負面解讀，或許也難免讓投資人在向上追價時，心裡多少有些不安陰影。