郭台銘 苦戰

十一月十四日周五晚間，鴻海發出一份新聞稿，驚動了原本應該放鬆的周末夜晚，更傳達出曾是台灣首富的鴻海董事長郭台銘，在鴻海股價直直落後，這半年來的心中鬱悶。

在這份合併財報上，有三個數字被郭台銘強調，第一、鴻海累計前三季合併營收新台幣一兆三八一四億元；第二、前三季毛利為一二三八億元，毛利率為八．九％；第三、淨利為四五八億元，淨利率為三．三％。更重要的一個數字是：現金與約當現金達到一千五百億元！

這四個數字，背後只有一個意義：破除市場對鴻海的各種傳言！

鴻海發言人丁祈安在兩頁多的電子郵件中，引用古諺「謠言止於智者」，來駁斥市場看法。他強調，仔細看看鴻海的資產負債表，以及連續幾季維持高檔的業績，已經打敗「那些沒有分析技巧的分析師，從虛幻的通路查證中，產生的不實言論」。「說我們現金短缺、業績不好的那些人，應該好好判斷，講出來的話有沒有合理性！」他沒好氣地說。

郭台銘的悶，是有原因的。身為電子一哥的鴻海，光十一月至今，就被外資賣超近二十萬張，名列賣超排行榜第一。即使母公司或合併財報，都交出亮麗成績，前三季每股純益達六．一八元，但是在景氣低迷，以及外資持續調降評等陰影籠罩下，鴻海股價像坐溜滑梯般，總計自去年高點至今，已跌了七四％；若計算五二○馬英九總統上任以來，鴻海本身市值少了五千億元，集團市值也大幅蒸發一．二三兆元，跌幅高達六七．五％。

在金融海嘯襲擊，各產業普遍受到衝擊下，雖然集團合併營收略低於市場預期，可是毛利率接近九％，跟其他ＥＭＳ廠（電子專業代工）毛利率仍在「保四」、「保五」的窘境相比，「即使股價表現不好，但是郭台銘與鴻海集團的競爭力仍在。」一位ＯＤＭ廠（設計代工）的總經理，有感而發地強調。

只是，外資分析師對鴻海的營運前景，並不如想像樂觀，加上外資機構亦有資金贖回的壓力，因此，特別是持有成本極低的鴻海，自然成為外資的提款機，賣壓沉重的一哥，十一月十八日收盤跌至五六．八元，改寫十二年來的新低，與鴻海第三季每股淨值四九．○三元，只剩兩根跌停板的差距。

丁祈安再三強調，景氣低迷時，反而有機會創造鴻海的商機；因為國際大廠此時為了降低成本，勢必要尋求委外代工，而鴻海完整的供應鏈，加上全球的生產基地，足以提供最佳的服務，「我們除了做好成本控制，另外更積極地，必須要提升市占率。」

但是，股價與業績的不同調，確實讓投資人心中不斷盤問著：鴻海與郭台銘，到底怎麼了？
 

困境一　擴張過快  寒冬來臨壓力最大

提升市占率，向來是郭台銘的最高指導方針，擴充再擴充，在中國大陸不斷地圈地設廠，一出手就是上億元台幣的投資，這是過去兩年，經常看到的新聞。但是，其眼花撩亂的速度，恐怕連郭台銘自己，都會訝異自己在對岸已經設置超過二十個生產工廠，員工人數突破六十萬人！

這樣的擴充速度，在過去讓同業羨慕，但現在看來，在不景氣的時候，「擴充得越快，反而傷害得越大。」一位資深的電子業老闆就說，明年景氣不是寒冬而已，用冰河期來比喻也不為過，「假如冰河期真的來臨，那麼鴻海就是長毛象，因為鴻海的體積最龐大，要吃的食物最多！」

根據麥格里證券統計，○六年鴻海的資本支出達新台幣五百三十億元；去年更衝上八百八十億元，雖然鴻海產生淨現金的能力很強，但是這個數字，還是讓同業看得怵目驚心。

再婚後的郭台銘，恢復過往的低調，對於媒體的採訪不主動接觸，但是依舊可以從他透過幕僚，對外宣示的打「三呆」目標中——減少「呆資產」（閒置資產）、「呆庫存」（積壓庫存）和「呆帳目」（應收帳款），看出他對資產閒置的不滿。

資產閒置的情況，在中國大陸格外明顯。今年六月，鴻海將位於昆山的富士康電子與富弘精密組件合併，發言體系強調，此舉為資源整合、降低管理成本，並增加營運績效。然而，根據對岸台商轉述，過去這一個月來，富弘的工廠幾近停擺，昆山廠也從原本一周七天、每天十小時運轉，目前調整為一周五天、每天八小時，據聞人力還有調整的空間。

此外，鴻海位在深圳的最大生產基地——龍華營區，原本有超過十萬人在這裡工作，但是在景氣低迷以及生產旺季後，經過人力調整，最少有超過四萬名的合約工，必須結束他們的「打工夢」。一位在當地工作的台商表示，深圳火車最近一票難求，有很大的原因，是因為這些離鄉工作的勞工必須提早返家、或是轉往其他地方，找尋臨時工的機會。

然而，為了填補龐大產能，打銷固定成本，鴻海不僅將過去外包給協力廠商的連接線等低單價零組件，都收回自己做，使得許多協力廠商必須勒緊褲帶過生活，同時還積極搶單，讓同業叫苦連天，「客戶開什麼價格，他們都照單全收，真不知道要怎麼玩！」一位在華碩關係企業的大陸台幹抱怨。
 

困境二　富士康失血過多  獲利貢獻銳減

另外一個郭台銘頭痛的根源，就是富士康。去年，富士康貢獻了鴻海將近兩成的獲利，但好景不常，今年上半年的稅後純益只有一．四二億美元，比起去年同期的三．四二億美元，硬是少了二億美元，也讓鴻海認列富士康的獲利，一下子就少掉新台幣四十六億餘元。

在準備這份財報時，鴻海總財務長黃秋蓮幾乎徹夜難眠，她知道一公布結果，將是對股價的重重一擊。果不其然，富士康的市值從去年的一四七○億港元，到現在只剩一四九億港元，總共暴跌九成。

法人估計，富士康今年的獲利比起去年將會腰斬，甚至到○九年也不會好轉，直接衝擊鴻海明年的獲利表現。對郭台銘來說，富士康這艘曾經全速衝刺的戰艦，面臨嚴峻考驗。

自二○○○年鴻海宣布進軍手機市場以來，不斷靠著購併壯大規模。○五年富士康在香港掛牌，過去三年，就是富士康發展最快的三年，也是全球經濟最繁榮的三年。景氣好的時候，產能和營收衝刺得越大，越能分攤龐大的固定成本。這是鴻海和富士康過去能夠以最低成本在全球攻城略地的法寶；可是當風暴來襲，產能卻會在一夕間變成負擔。

高盛證券的研究報告指出，「兩年來，富士康營收成長的速度，遠低於固定資產增加的速度。」一位外資分析師提醒，以目前的情況來看，「富士康幾乎有一半的產能是閒置的。」這項說法，呼應了之前產能擴張過快的現象。

一位競爭同業說，富士康的產能過剩，主因是在高階智慧型手機沒做到，低階白牌手機也沒拿到，而主要客戶如摩托羅拉業務大幅萎縮，而一級客戶諾基亞又降低下單量。

占富士康近四成營收的諾基亞，在十一月中發表對手機產業的悲觀看法，將第四季手機出貨量由三．五億支下修至三．三億支，季增率只有個位數，比起往年動輒二位數的成長，已經是衰退；諾基亞更表示，○九年整體手機出貨量將比今年還低。

今年，諾基亞曾經調降第三季的出貨目標，原因就是其中一款中階的重量級機種，將鍵盤交給富士康研發製造，後來卻因為遲遲做不出成品，才導致出貨延遲；此外，諾基亞有數款ＣＤＭＡ規格的ＯＤＭ訂單交由富士康，也比原定推出時程落後了約半年。

「對手機產品來說，零組件的價格未必是最主要的考量，因為設計規格客製化的程度很高，所以重點在於設計能力。」一位手機製造同業如此表示。

另一方面，一線品牌手機廠也不願意將雞蛋全部放在富士康，「不能讓議價權被單一廠商控制，」諾基亞負責供應鏈管理的主管私下表示。目前，富士康的毛利還有近七％，在這位主管的眼中，似乎還有「調整」的空間。

全球手機銷量減緩，對手機組裝廠商來說，鞏固諾基亞訂單、期待摩托羅拉市占率回升，寄望三星與ＬＧ釋放代工訂單，是大家都在盤算的「三部曲」。富士康當然也在盤算，但是，沒人寄望富士康能藉此達到年成長率三成。

除了內部的狀況，富士康所要面臨的外在競爭，則更加嚴厲。中國甫崛起的比亞迪，早已對富士康形成威脅，而台灣的光寶，在購併了全球第一大手機機殼廠Perlos後，今年第三季已開始獲利。據了解，光寶將慢慢切入手機組裝市場，此外，原本專注於ＯＤＭ業務的華寶，也接到諾基亞的組裝訂單，讓富士康受到更大的影響。

客戶訂單縮減，競爭對手卻變多，僧多粥少的情況已無法避免，富士康如何突圍，令人關切。
 

困境三　大客戶下小雨  鴻海下起暴風雨

至於在個人電腦部分，目前鴻海兩大客戶惠普與戴爾，其中惠普占鴻海營收的兩成，戴爾則略差一點。當年，鴻海為了拿下惠普電腦的訂單，買下美國休士頓、印度與墨西哥工廠外，更與惠普在俄羅斯合資建組裝廠，隨著惠普桌上型電腦的出貨成長而起飛。過去幾年，鴻海與戴爾的合作也是如此，只是要不要買戴爾的工廠，鴻海至今尚未決定。

但是，今年開始，戴爾的獲利大幅滑落，讓外界擔心全球電腦需求，是否亮起紅燈。此外，雖然惠普獲利還好，但近來也傳出，為了節省成本，不得不祭出縮減人力的大旗，將在全球裁員二萬四千人。

大客戶財報不佳，鴻海自然也不好過，若再歸結原因，包括宏碁、華碩這些靠著小筆電熱賣才能維持成長性的公司，在桌上型電腦逐漸被筆記型電腦取代的潮流下，筆記型電腦業務較差的鴻海，自然得面臨更沉重的考驗。
 

困境四　集團研發實力仍待加強 

一位筆記型電腦ＯＤＭ廠的總經理表示，雖然不意外鴻海拿到筆記型電腦訂單，但是業務要急速成長也不大可能。他表示，鴻海雖然在零組件的研發能力很好，但是對於系統，研發資源與能力還不夠，「這是郭台銘必須補強的。」

筆記型電腦做不起來，還有一個根本的問題，那就是鴻海各事業部頭角崢嶸。在郭台銘強調「爭權奪利」的文化下，各事業部門均以捍衛自己業務為最優先，因此當鴻海切入筆記型電腦，原本做零組件事業部的人會擔心，若鴻海筆記型電腦業務做起來之後，原本向鴻海採購零組件的客戶訂單可能就變少了，這樣對事業部有何幫助？在郭台銘放手的一段時間內，曾引起內部相當多的衝突，這可能也是其中一項原因。

不只在ＰＣ能力需要補強，今年底，由前思科中國區總裁杜家濱領軍的誠實科技，部分研發人員，也將被鴻海收購，進入富士康體系，補強高階手機的研發，也帶進歐、美電信業者等客戶，低階手機則交由近日接任富士康營運長、領軍奇美通訊的池育陽負責，做到最有效率的劃分。

至於研發能力不足，鴻海投入小恐龍Pleo的製造研發，也是一個好例子。事實上，小恐龍Pleo不論從外表材質到細部動作等，都是極大的革新，例如皮膚採用人工橡膠皮，皮膚觸感更好，至於動作雖然緩慢，但是十分流暢，不像傳統機器人的僵硬，眼睛還會不定時眨一眨，因此，光一隻小恐龍，全身上下就有三十四個感應裝置、八個電腦晶片、運算速度達每秒六千萬次，身上零件更包括了記憶卡、WiFi模組、馬達與感應器。

原本，鴻海投資小恐龍，目的是希望能夠切入玩具市場的代工製造，不過，最後鴻海仍然沒有完成開發，因此代工的工作，仍交給香港一家老牌專做玩具的公司捷達（Jetta）承包。此外，鴻海在零組件及製造的優勢，也很難延伸到品牌策略上。目前已傳出，鴻海已撤出主機板的自有品牌業務，退回固守主機板的代工業務，主因是品牌產品是少量多樣，與鴻海的大量製造優勢不太相同。
 

困境五　創業精神能否繼續維持？　

在管理上的優勢，過去鴻海無人能出其右，但如今比較令人擔心的是，鴻海的創業精神能否繼續維持。事實上，這幾年來，鴻海主管與員工的口袋都已滿滿，能否繼續維持拚鬥精神，恐怕是郭台銘最需要擔心的事。尤其是郭台銘放手的那段時間，老郭不時上綜藝版面，主管的心情難免出現動搖，再加上內部爭權奪利及山頭主義，似乎已讓鴻海陷入苦戰。

近日，鴻海啟動全球首創的「薪傳計畫」，鴻海高階主管們申報信託合計一七三七張股票，合計市值逾新台幣一億元，這計畫的目的在於，這些股票將贈予鴻海的「關鍵人才」，進行「留才」計畫。在郭台銘自己信託二十三．六萬張股票後，未來將有更多高階主管參與此薪傳行動，目標是達到十萬張股票。「這或許是郭台銘與鴻海資深幹部，安撫員工的方法之一」，一位法人觀察。
 

對策一　固守本業  非核心不做

過去成就鴻海高本益比，以及高營收成長的成功條件，在金融海嘯席捲之下，如今反而是造成鴻海困境的根源。為了穩住江山，鴻海已啟動許多對策，要用實際行動對抗嚴峻景氣。

據富士康內部員工表示，郭台銘現在花非常多的時間，在整頓富士康的組織管理，將過去較為鬆散的結構，依照功能切割得更精細。郭台銘也要求嚴格執行節流，即人力和擴廠凍結，並要求提升效率，改善提案，務必達成一年內節流二○％的成效。

三個月前，原本鴻海集團內部做了一個白牌手機計畫，主因是鴻海原本都以代工國際大廠如諾基亞、摩托羅拉、索尼愛立信為主，但白牌手機銷量不斷提高，如今已超過一．五億支，更成為鴻海無法忽略的市場，因此，內部便擬定一個計畫，希望能夠從手機內部ＩＣ到最終組裝，都由鴻海來統包。

在這個計畫中的一個重點，就是成立一家手機ＩＣ設計公司，由於全球手機晶片在競爭加劇下，許多公司已計畫退出，甚至有出售計畫，例如像德儀就決定要賣掉，也提供了鴻海一些收購的選擇，這個規畫，當然不免要與目前白牌手機核心的主要供應商聯發科正面衝突。

不過，這個號稱小鳳凰計畫的想法，如今已暫時打住。原因很清楚，根據產業人士表示，由於本業已出現很大的挑戰，因此鴻海要把資源全部調回來固守本業，至於風險較高的新計畫，則停住不做。

除了手機之外，鴻海「打算」進軍筆記型電腦已經不是新聞，這枝箭，似乎早已在郭台銘的弓上，等待發射。
 

對策二　不顧廣達、仁寶抽單  進軍ＮＢ市場

過去鴻海忌諱的是像廣達、仁寶等大廠，都還採購鴻海很多的零組件，但如今這些筆記型電腦大廠，每一家都在做垂直整合，範圍從塑膠射出成型、模具、機構到連接器等零組件，而這些全部都是鴻海集團的主力產品，例如廣達集團在機殼的自製率上就已提高到五成，仁寶也積極擴充機構件的投資，相對地就降低向鴻海集團採購的比重，既然客戶都自己做零件，鴻海跨入筆記型電腦，似乎也有充分的正當性。

根據了解，鴻海進軍筆記型電腦分成三階段。目前，新力（Sony）七成的筆記型電腦交由鴻海代工，雖然有傳言，因為擔心鴻海新工廠的狀況，明年可能有些機款，新力將轉交給廣達生產。第二階段，基於分散風險的考量，經過兩年的搜尋，從今年第四季開始，雀屏中選的鴻海，已經開始幫蘋果（Apple）MacBook出貨，分食廣達手上的訂單，雖然鴻海拿到總量只占MacBook的一成，但是一般相信，蘋果逐漸將訂單轉給鴻海，可能性極高。

第三階段，根據了解，鴻海旗下面板廠群創，已針對筆記型電腦的液晶面板出貨，其對象應該就是戴爾，因此，一般預估幫戴爾生產的筆記型電腦，明年第三季應該就會出貨，而惠普的機款，明年也將問世，「對於追求營收成長的鴻海來說，我們並不意外他們拿到這些訂單，」不願具名的一位ＯＤＭ總經理強調。
 

對策三　政府護盤抑或鴻海出手買自家股票

雖然鴻海已明確說明，對於跌跌不休的股價，不會買自家股票護盤，但許多法人卻一致認為，四個月內戴爾創辦人兼執行長麥可戴爾（Michael Dell），兩度從口袋裡掏出一億美元，買回近四百五十萬股與四百九十萬股的自家股票，對回鍋執行長的前景深表信心。「這或許才是郭台銘該有的霸氣，告訴大家，我回來掌兵符，鴻海的股票沒有問題。」對於投資人來說，一旦郭董出手買自家股票，就是一個很具參考價值的指標。

把時間拉回公元二千年，當時全球面臨網通泡沫，鴻海利用美國多家組裝廠放慢投資腳步時，用最彈性靈活的策略，趁機搶占代工大餅，也造就了鴻海目前世界第一的地位，如今，外在環境更為惡劣，鴻海是否能夠維持當年身段，再創奇蹟，就有賴郭台銘的努力了！

■股票套牢怎麼辦？  何時才是買點？

鴻海從520以來，不計算除權息，股價修正幅度高達7成，最大的賣壓來源就是外資，從原本的持股比率53％，狂殺到44％，目前帳上仍有3百多萬張持股，而現在50多元的股價已經和第三季財報上的淨值49元相距不遠，投資價值隨時可能浮現，問題是，何時才是好的買點？

對鴻海來說，過去一直享有高本益比，但由於市場質疑其未來的成長性，因此這波回檔，除了因應不景氣外，還有本益比的修正，如果比照其他「電子五哥」約5、6倍的本益比，未來鴻海股價只要跌破淨值，對空手的投資人不啻是個大撿便宜的機會。

只是這場全球股市大調整，已經不太管基本面，外資的心態也是保留現金，不計代價砍出鴻海，超跌情形隨時可見，投資人短線還是耐心等待外資轉賣為買，並出現強勁買盤後再行進場，不要妄猜低點。

至於手中鴻海股票遭套牢的投資人，應避免不斷向下攤平。由於鴻海股價已經距離淨值不遠，加上今年前三季EPS仍高達6.18元，現階段停損賣出有可能殺在低檔區，最好等待反彈後再逢高出脫。以融資買進的投資人則最好換成現股，以免過度擴充信用。
（張弘昌）