鴻海集團營運三大隱憂浮上台面

十月十七日，為了拚業績的鴻海董事長郭台銘，開了一整天的會，為的就是讓集團年營收新台幣二．六兆元的支票能順利兌現。但就在當天，一份發自高盛證券的研究報告，卻讓親自督軍的他，心情不甚好過。

這份報告裡，鴻海的投資評等，從「買進」被調降為「中立」外，更被移出亞太區的買進名單，這是自二○○四年九月，鴻海被列入名單之後，第一次被摒除在外。今年上半年，盛證券的交易量達新台幣七千億元，排名外資券商第四，不被推薦的鴻海，得面臨沉重的賣壓，股價要重返百元，無疑更加困難。

撰寫報告的高盛證券亞太科技產業研究部主管金文衡表示，受到桌上型電腦需求遭筆記型電腦取代，以及消費者需求旺季不旺的影響，鴻海第四季的成長恐不樂觀；同時，因為金融風暴，明年需求能見度低，因此調降投資評等。

然而，即使蘋果iPhone訂單未如傳言縮水，讓鴻海九月營收超過新台幣一千五百億元，改寫歷史單月新高，但法人還是不領情，股價遭到修理，集團成員也如骨牌般快速倒下，市值大幅縮水。

對於外界紛擾的言論，鴻海發言人丁祈安強調，「我們的目標就是拚業績，所有接單都還是照著進度走。」為了因應不斷惡化的大環境，郭台銘要求「打三呆」，也就是消化庫存、催收應收帳款和活化閒置資產；至於市場傳言的裁員一○％到一五％，「我們從來沒說過這句話。」丁祈安在電話中強調。

然而，無風不起浪，鴻海究竟遇到什麼樣的問題，讓過去是被法人捧錢投資的對象，乃至於到現在的裹足不前。

一、營業利益率下滑

數字會說話。鴻海的營業利益率，今年第二季為三．八％，去年同期，這個數字還有五．九％，一年內，滑落兩個百分點，不僅讓證券分析師調降鴻海的獲利預期，更重要的是，過去靠著賺「管理財」擊敗對手的鴻海，現在看來，這優勢已經不明顯。

營業利益率的高低，反映一家公司的營運績效，尤其是在製造業。然而，過去鴻海人自傲的管理，為什麼會突然失靈？原物料的成本，從今年開始大幅增加，尤其是金屬材料，讓採取垂直整合的鴻海，必須自行吸收漲幅，因此營業成本被迫增加，導致外界預估的年度獲利不斷向下修正。

另外，今年一月在中國大陸施行的《勞動合同法》，從解雇、資遣費、大量解雇勞工、人力派遣等都受到嚴格規範，這讓光是在深圳龍華園區員工數就超過十萬人的鴻海，大幅增加成本。雖然鴻海的業務屬代工性質，人工成本的提高，還是可以在敲定明年訂單時，先行和客戶協商。但是，客戶願不願意接受成本轉嫁，或是只反映部分成本，目前尚為未知數。

同時，過去台商被視為外資，在中國大陸投資享有許多租稅優惠，不過中國大陸於今年一月施行，未來將不分內資或外資企業，企業所得稅率統一為二五％，過去的兩免三減半，或是區域優惠一五％的稅率已經取消。這項措施，也使得鴻海的營運成本增加。

這些不利的因素，至少要到今年第四季，才會全部反映在財報上。此外，鴻海整機組裝的業務比重，在增加新力（Sony）液晶電視、戴爾（Dell）桌上型電腦與合併競爭對手Sanmina之後，比率只升不降，雖然網通產品與iPhone為高毛利產品，但還是無法拉升營業利益率，摩根大通科技分析師哈戈谷（Gokul Hariharan）預估，今年鴻海營業利益率都在四％左右遊走。

二、遷廠內陸的運籌挑戰

因此，鴻海決定往內陸走，找尋低廉的勞工與租稅優惠外，更想盡辦法接近原物料產地。據元大證券硬體下游研究部門主管陳豐丰的訪查，目前鴻海在大陸設有十八處基地，橫跨山西、遼寧、秦皇島、湖北與河北等地，從零組件生產到整機組裝，鴻海旗下的富士康，也跟著移動到山西太原、河北廊坊。未來，深圳的龍華園區將成為研發中心。

目前，鴻海正在遷移設備，也因此增加營運成本，預估整個遷移計畫最快須等到明年初，才有可能全部完成。至於越南基地，目前也正在加緊打造中。

然而，過去鴻海用集中化的方式，在深圳打造中央工廠，服務全世界的客戶，但現在為了維持低價優勢，決定從點延伸到面，在全中國大陸設置工廠，每個工廠各司其職。然而，一旦戰線拉長，運籌補給就是關鍵，能否克服時間與成本，創造如中央工廠般的效率，這是道高難度的習題。

全球電腦龍頭廠商戴爾，近日傳出有意出售旗下所有工廠，專注設計與銷售。因此外界揣測，只要鴻海能出手買下，未來的成長性，就能預見。

目前，戴爾在美國、愛爾蘭、巴西、印度、波蘭、馬來西亞與中國大陸設有工廠，買下這些工廠，除快速增加營收、拉近與戴爾的關係，也符合鴻海期待，增加桌上型電腦代工的市占率，同時，伺服器、筆記型電腦的代工訂單，也可能因此到手。

三、年成長三成難度高

因此，這筆交易有著鴻海拉近與惠普關係的縮影。當年，鴻海為了拿下惠普電腦的訂單，買下美國休士頓、印度工廠外，更與惠普在俄國合資建組裝廠。根據估算，惠普占鴻海的營業比重達一九％，今年有可能突破兩成，達到四千億元。法人預估，戴爾為鴻海帶進來的營收約在一千三百億元，比重不算大，所以，能否拿下這些工廠，是鴻海再創年成長三○％的關鍵。

但是，鴻海已經準備好了嗎？目前，鴻海筆記型電腦的ＯＤＭ（設計代工）能力尚未完全建立，若只是接下純組裝訂單，少掉零組件的獲利後，對鴻海的營業利益率不會有改善，這並非郭台銘所樂見。

另外更重要的是，至第二季為止，鴻海手上的淨現金為二十億元，短期借貸已經超過手上淨現金（達到一○七％），若要出手購併，得跟銀行借錢，以目前的市道，要談好條件不容易。這些限制，讓外界預估鴻海會以自然成長擴增營收。「但是，不走購併，要滿足外界的高成長期待，難度就會很高。」陳豐丰強調，鴻海低調不願承認的筆記型電腦代工，今年只能占三％的營收，二○一○年時，可望達到一○％的規模。

這些問題，不是突然出現，只是在景氣好時，被亮眼的營收成長所掩蓋；當金融風暴猛然來襲，這些隱憂卻都浮上台面，並擴及鴻海家族。

家族成員跟著倒

鴻海家族半年報出爐後，總計家族稅後純益新台幣三七六億元，低於台積電集團的五八五億元。在香港掛牌的富士康，受到諾基亞、摩托羅拉與索尼愛立信的營運狀況不佳影響，加上同業殺價競爭，股價已經跌破承銷價；製造液晶面板的群創，也因為鴻海桌上型電腦的代工業務成長減緩，因此液晶螢幕的出貨量也跟著下修，為突破逆境，群創只得自力更生，進軍液晶電視與筆記型電腦面板。

至於鴻準，上半年合併營收成長二成多，輕合金及遊戲機組裝的成長動能還在，但是在鴻海股價領頭下跌下，去年鴻準發行高達一二○億元可轉換公司債，價格幾近腰斬，半年報提列近十億元的金融負債評價損失，業外虧損造成獲利下滑。

至於二線家族成員如建漢、英群、廣宇與首利等，高本益比的光環盡失，股價更是慘兮兮。在今年的股東會上，郭台銘信誓旦旦地表示，鴻海是一檔好股票，請投資人有耐心，但是，時隔半年，鴻海家族的股價個個身陷泥淖。

近日，有張郭台銘捲起衣袖，拿著麥克筆專注地站在白板前的黑白照片，在網路上流傳，「這張照片裡的拚勁，我已經無法在郭董臉上看到了。」一位投資人在留言板上，留下這樣的感慨。重回第一線的郭台銘，大家都在期待，何時能把鴻海帶回成長的正軌。

資料來源：台灣、香港證交所、《今周刊》調查；市值跌幅統計自2007/10/30至2008/10/17