智易坐穩網通股股王的三重挑戰

次貸風暴颳得全球暈頭轉向，台灣電子業不是因為景氣衰退導致營收獲利成績難看，就是因為股市資金不斷外流而股價直直落。金融業風暴席捲大多數企業，但仍有企業不畏寒流，甚至越冷越堅強。其中智易科技在四年前轉型成功，從成立之初賠掉半個資本額，到今年上半年繳出每股獲利五元的超級好成績，如今還擊敗友訊、合勤等網通龍頭，成為網通新股王。

二○○三年，智邦將無線網路部門切割，和飛利浦合組智易科技，總經理李鴻裕受命接下這家剛起步的小公司，才發現小公司卻有著大包袱。一方面，以無線網卡為主的產品，和建漢這種大規模的網通廠相比，根本沒有規模經濟；再者，母公司智邦擁有自有品牌，讓許多客戶忌憚三分，不願意下單給智易。產品線不好，客戶又太集中，「當時毛利率只有五％，兩年虧掉半個資本額。」李鴻裕說。

與電信商合作路線告捷

這麼下去不是辦法，李鴻裕決定在公司沉下去前先離開競爭激烈的紅海，積極朝向數位家庭發展，雖然後來還是沒有成功，但卻帶給智易起死回生的靈感和契機。

進軍數位家庭，讓智易提早認識到數位匯流的趨勢，經營階層認為，未來的數位匯流，只有透過兩種管道導入：一是Wintel陣營的ＩＴ大廠；二是電信營運商。起初，智易選擇跟著ＩＴ大廠的腳步，設計製造數位家庭的產品，後來發現這個陣營有太多的參與者，想法和變數也跟著變多，很難整合。「我們最後決定跟著『水管』走，也就是電信公司。」所謂的水管，是指電信營運商架設好的傳輸網路。

直接和電信商合作，為電信商ＯＤＭ（設計代工），這個模式聽起來有點耳熟，股王宏達電就是靠這個模式崛起，但李鴻裕強調，智易不做自有品牌，而是以技術為客戶提供專業服務。李鴻裕笑說，「而且，宏達電是一款手機做不同的客製化軟體平台，我們是連外面的硬體都要客製化，比宏達電更慘。」

舉例來說，線路的規格各國不同，在德國推行的整體服務數位網路（ＩＳＤＮ）就是一種特殊電信網路，利用現有電話線路和電腦網路，處理視訊、文字、語音、數據、傳真影像和圖像，這樣的網路，出了德國就很少見。又或者在某些國家，新技術的採用遲緩，智易在開發新產品時，不論新技術或是老技術都要能做。

要打入電信市場，智易不只賣產品，也賣觀念。智易現在是德國電信最重要的無線網路終端設備供應商，起初和德國接觸時，智易就把無線整合ＡＤＳＬ的觀念建議給德國電信，對方接受後，兩邊一起開發，智易做出全世界第一台無線ＡＤＳＬ產品，大受市場歡迎，和電信商之間也建立不可取代的革命情感。

股價翻二倍，成網通新股王

離開紅海戰爭，搶進電信商市場，智易從○五年開始轉虧為盈，○六年時，每股就賺了超過八元，一口氣把之前賠掉的統統賺回來；亮眼的表現，吸引筆記型電腦代工大廠仁寶，以每股三十七元的高價買下智易。如今智易成為仁寶轉投資公司中最賺錢的資優生，股價也早已翻了二倍多，成為網通股股王。

今年，智易通過了上市審議，即將在十二月掛牌，能不能維持這樣的好成績，避免成為一代拳王，李鴻裕不諱言，智易的確還要面臨很多挑戰。

電信市場的毛利好，訂單穩定性也高，惟一的缺點，就是成長慢，往往交一次貨，電信商就可以用個兩年。以歐洲的ＶＤＳＬ（超高速數位用戶迴路）來說，一年可能只有幾十萬用戶的成長量，採用新應用的客戶相較亞洲來說非常少，這也讓產品銷貨比重多半集中在歐洲的智易，需要積極搶下更多市占，以彌補產業成長的緩慢速度。

現階段，智易採取自行駐點或尋求當地合作夥伴的方式，經營當地市場。在歐洲，智易最大的競爭對手不是建漢或合勤，而是當地的設計公司，這些設計公司規模不大，但技術含量都不差，也能提供電信商最需要的客製化服務，再交由台灣的製造代工廠生產。

智易的優勢在於，研發成本低於歐洲當地的設計公司，製造效率上，仁寶總經理陳瑞聰建議智易應該擁有自己的工廠，打破工程師和製造端之間的隔閡，工廠往往在設計階段就參與專案進行，一年多下來，智易的生產效率提升了一倍之多。

成長空間仍大，積極搶市占

目前，智易低階的ＶＤＳＬ產品在全球市占不到五％，高階的整合接取寬頻路由器（ＩＡＤ）則有將近一○％的市占，將來的重點在於衝大低階產品的量和衝高高階產品的市占，李鴻裕認為，「成長的空間還很大。」

○五年智易之所以有那麼亮眼的表現，其中重要的關鍵在於Skype的大受歡迎，讓電信商們開始重視網路電話VoIP的應用，而原本就擁有技術和產品的智易，自然順利拿下電信商的單子。但是在產品開發的過程中，智易明白無法預測未來市場的發展，至於能不能擁有穩定持續的營收來源，以支撐新技術開發到新的應用成熟上市，進一步帶動公司的成長，就考驗著智易的經營智慧。

明年，智易將準備回頭進軍台灣，在全球市場中，台灣是對新技術接受度最高的區域，也成了智易最好的練兵之地。而除了現有產品，智易也積極開發數位機上盒、WiMAX、整合3.5G網路的寬頻路由器，還有提供給固網和行動雙模並進的電信商可使用的產品，這些都被視為未來的成長動力。

問到李鴻裕如何抵擋接下來可能的景氣寒冬，他面帶笑容地說，「搶生意啊」，雖然掛牌時間剛好碰上資本市場大動盪，但李鴻裕有信心，智易的實力，絕對能夠抵擋不景氣。

■網通「績優生」合勤，為何變成後段班？
向來被法人視為網通廠「績優生」的合勤，今年第一季季報公布，竟然繳出上市以來首度虧損的成績單。大環境不佳固然有影響，但合勤的財務管理和經營策略，沒有通過大環境的考驗，才是讓投資人最吃驚的地方。

今年初台幣出現一波強烈漲勢，造成合勤五千五百萬元的匯兌損失。匯損之外，合勤轉投資美國網通晶片設計公司Atheros，也因次貸導致股價下跌，認列帳面投資損失六千二百萬元。合勤雖於第二季Atheros股價回升時，將持股由17萬股降低為10萬股，預估可回沖五千萬元，但若能在第一季時提早處分Atheros持股，或許就不需要認列那麼大的投資損失。

除此之外，合勤近年股利屢創新低，董事會決議今年股利分配率約32％，遠低於同業水準；但員工分紅的盈餘提撥率則有15％，又高於同業。公司表示，員工分紅稍高是為了留住優秀人才，但在股利分配率創新低，報酬率甚至低於定存的情況下，合勤的股價被修正，也就無可避免。

合勤的最後一個營運變數，就是通路品牌能否成功。電信業者標案和部分ODM仍是合勤的主要營收來源，但四年前，合勤開始以自有品牌搶攻毛利低、競爭激烈的通路消費性產品；目前，合勤的通路營收貢獻仍占整體營收10％以下，投資卻不斷擴大。面對消費市場緊縮，以合勤的公司規模來說，要繼續經營通路，更顯辛苦。

不過，合勤是國內惟一有能力向上游晶片業者開規格的網通廠；同業也認為，合勤技術提升的能力，遠高於電信市場汰換設備的速度，才讓技術無法立即化為營收。

公司的競爭力仍在，在景氣寒冬中能否扭轉劣勢，要靠合勤的經營者能否展現管理能力和有效調整營運策略了。

■智易科技
負責人：陳瑞聰
主要業務：無線寬頻網路設備

近三年營收與EPS：

■網通廠上半年業績  智易表現突出

股價為9/23收盤價。資料來源：公開資訊觀測站