太陽能產業競賽進入白熱化階段

「營收獲利又創新高」這樣的標題，已有好一段時間，常出現在與太陽能產業相關的報導中，攤開上市櫃太陽能電池廠的第一季季報，幾乎家家都有單季賺超過三元的成績，公司也經常發布新聞稿，強調自己的獲利能力。

太陽能目前仍處於高度成長階段，加上上游矽原料缺貨，電池廠只要拿得到原料，幾乎沒有賣不出去的產品，現階段，國內大部分廠商幾乎都購買機器和技術整廠輸入（turn-key），只要有資金，量產絕不是問題。種種原因，形成了「太陽能電池很好賺」的印象。

步上ＤＲＡＭ後塵？

先進者競相擴充產能，後頭不斷有新廠家投入，悲觀者認為，兩年後當原料供過於求，太陽能電池業將會如同ＤＲＡＭ一般，面臨價格大幅滑落，但又必須靠產能擴充降低成本的困境。

不過，新日光能源董事長林坤禧強調，目前太陽能僅占全球發電來源的○．一％，即使未來僅成長到一○％，也是一百倍的成長，替代能源是長線趨勢，尚不會有泡沫化的危機。

不過，太陽能產業的特殊生態，還是成為影響營運能力的未定數。太陽能電池發電成本高，大多數安裝太陽能電池的地區，都仰賴政府補助才能提高使用意願；其次，為了鞏固料源，電池廠多半得付極高的預付款項給上游原料廠，這些預付款是每個電池廠不得不承受的負擔，卻也考驗著企業資金調度的能力。

三項指標觀察營運能力

除了營收和獲利數字外，還有三項指標，可用來觀察太陽能廠的營運能力。首先是「存貨周轉率」，存貨周轉率可顯示出一家公司的銷貨能力，對於目前多半仍依靠融資活動（舉債、發行新股等）籌措營運資金的太陽能廠，存貨兌換為現金的能力越強，資金周轉越不易發生問題。

花旗環球證券科技產業分析師張家麒表示，「在產業賺錢的時候，大家就不會去看資產負債表和現金流量表。」但即使公司賺錢，許多太陽能廠現金流量表上「來自營業活動之現金」卻呈現「淨流出」狀態。這項指標是觀察本業賺進現金能力最重要的評估值，在公司快速成長期間，本業賺進的現金多半會繼續購進存貨，或投資固定資產，將現金流量搭配資產增減狀態一併觀察，才能看出公司成長和獲利能力的原貌。

此外，高盛證券產業分析師洪進揚則注重太陽能類股的「股東權益報酬率」。不可忽略的是，投資人在觀察股東權益報酬率高低前，一定還要觀察該企業的負債品質，若負債源頭多半是長期負債或是應付帳款，則較不需要擔心，但若多半是短期借款，「以短支長」的結果，在產能供過於求時，營收獲利下滑，企業的經營很快就會出現問題。

○五年才成立的昱晶，不論產能規模或是獲利能力，在短時間內就趕上老前輩茂迪和益通，昱晶第一季來自營運活動的淨現金竟然有九億元的流入，對比其他太陽能廠，是很驚人的數字。但究其內容，昱晶在成立之初，便大膽與美國矽晶圓大廠ＭＥＭＣ簽下十年供料合約，好處是，昱晶已經在過去兩年繳出許多預付款，現已進入拿料生產階段，現金流出大幅減少，存貨周轉率高加上毛利率提升，讓昱晶第一季表現驚人。

供料合約影響成本大

但這份長期合約是解藥，也可能是毒藥。現階段昱晶掌握了料源，原料合約價又比現貨價便宜。但在原料供需平衡，甚至供過於求後，現貨價有機會比合約價更低，屆時昱晶的十年期合約價還未到期，就可能會付出比同業更高的成本。

在太陽能廠的財報中，多半會註明預付給料源廠「預付款」占資產中的比重，越後進者，為了搶料，往往會付出更高額的預付款，雖然新進者眾，但投資人不可不留意，各家企業將現金用來支付預付款的情形。