「生物科技」在這幾年似乎被炒得非常響亮，甚至有不少人以投資生物科技作為今年的投資重點。在開年之際，我們也不妨來談談生物科技在今年的投資市場將扮演什麼樣的角色，以及我個人對投資生技和生技產業發展的一些看法。
我用一句話來打破生技的迷思：「Biotech是以生物技術來開發行銷具有突破性（Breakthrough）新產品的Business（商業）」。我們也可以說，從過去二十年中，資金市場已經完全了解生技投資究竟是怎麼回事兒。生技並沒有任何「幻想」存在其中，一樣是一種在商言商，講求產品與獲利的事業，資金不再是用來「買故事」，而是用來「買產品」、「買盈利」、「買成長率」。
再放大來看，目前美國上市的生技公司約有四百家，其中約有十幾家已開發出產品，一百多家則是屬於產品研發的最後階段，總市值約在三千多億美元之譜，其中Amgen就占了八百多億美元，知名大藥廠默克的市值約為一千億美元。從這些資本市場的數據來分析，美國生技界的確已進入了壯年期。
那麼生技界的「金礦」（Gold Mine）又在哪裡？我這麼回答，市值達三千多億美元的上市公司中，約八成的價值是在開發行銷新的治療品，如新藥或醫療器材的公司，很明顯地，這就是「金礦」所在；其他的兩成就分布在診斷、生物資訊、農業生技及研發用的試劑儀器公司。
現在不妨再來看台灣當前的生技發展。我每一年大約都會回台灣幾次，我發現台灣所討論的「生技股」，其實多半都是在美國股市的生技股；如果說美國生技是「壯年期」，那麼台灣仍是在「胚胎期」，目前需要一個真正成功的生技公司。
這不是任何人的問題，這是一個歷練的過程，美國也經過了二十多年的成長階段，美國生技IPO（新上市櫃）窗口開放分別是在一九八三年、九一年及九九年，整個生技資金市場也是經歷過長時間的考驗。
另有一個值得討論和觀察的現象，在發展生技上，台灣缺的不是資金，我們也看到一些初創的生技公司可以籌到很多的錢，但是，卻很難展現出成績，一旦沒有成績，下一筆資金在哪裡？如何再能籌到第二、第三輪的資金？這是值得生技界思考的問題。
我們常形容資金有所謂的「 Smart Money 」和「 Not-So-Smart Money 」， 前者能引領你到一個有成就的境界，後者則是讓整個創業的過程拖得相當長。我舉一個電子灣（eBay）的例子，許多人都知道它的故事，前一陣子有個機會，我和eBay的創辦人聚會，聊到他們對資金的運用，他們所籌到的VC（虛擬公司）資金，一直沒有使用，但是這筆 Smart Money 為他們帶來成長的經驗，並協助他們找到許多頂尖的人才。
現在，台灣的生技是處在摸索的階段，許多客觀條件不夠，不存在一家真正成功的生技公司的情況下，很多的決策過程並沒有好的參考基點。此外，一般投資人對開發那八成的「金礦」（醫學治療和新藥開發）的恐懼，無異於喪失了生技最重要的一塊市場。
台灣究竟有沒有「本錢」來投資新藥的開發？要回答這個問題之前，我先談談生亞創投的投資策略是什麼？生亞的第一以及第二基金多半是台灣資金，這首先指出台灣有資金，也有投資人願意把錢放在美國做醫學治療、新藥及治療用醫療器材開發方面的投資。
生亞投資什麼樣的公司？我們仍是選擇押注在那八成的「金礦」市場裡，而且做很嚴密的評估，除了投資對象之外，甚至和醫師、病患都談過。
生亞的投資對象並不算初創的公司（Early Stage），而是產品發展大約是介於第二階段（Phase II）與第三階段（Phase III）之間；第一期臨床是針對產品是否有毒性，第二期臨床則是測試有效性，也就是說，我們希望投資對象已具有Human Data，當然這代表這家生技公司：一、已有了產品，二、並且屬於醫學治療方面，三、臨床實驗中已證明對人體無害等三個原則（Principles）。一般來說，我們投資公司的價值約在一千萬美元或以下。
我相信台灣在經過很好的評估之後，把握投資的「原則」，也會有機會，基本上不應該說台灣的投資市場完全不適合醫學治療以及新藥方面的開發，在做投資動作時，不妨從三個方向來考量：一是切入點，也就是說，要投資在公司的哪一個發展階段，要將風險及價位降到最低，我個人認為生亞的模式值得參考。
第二、產品未來開發的過程及成本，若以新藥開發為例，一種風濕性關節炎藥物的臨床實驗可以到一年半，甚至更久；但是偏頭痛藥物就僅需要一個星期，這並牽涉到藥物本身的市場必須性以及藥物在市場上的競爭性等。
第三是藥物製造，尤其是生物新藥（蛋白質藥品）的量產問題，舉例來說，轟動一時的 Immunex 賣給 Amgen， 表面上是把一顆會下「黃金」的藥物賣給了Amegen，事實上 Immunex 碰到的生產瓶頸也是此購併案的原因之一。
三年十一月，生亞投資的藥物傳導開發（drug delivery systems）生技公司Oculex Pharmaceuticals被Allergan以兩億三千萬美元現金購併，它的產品主要是針對治療如糖尿病所引發的視覺消退，特殊之處在於這項產品能夠把藥傳送到眼球後方，第二期臨床實驗結果證實Oculex 的產品可有效治療並增強病人的視力。這個例子也顯示一個成功的醫療品生技公司可經由不同的途徑很快地為投資創造利得。
那麼，不少人說○四年是生技投資的好年，我對這句話的看法是，「這是一個正確的敘述（statement），但是並不能做為一個結論（conclusion）」。從某些指數來，生技前景很不錯，去年第三、第四季生技的風險投資比重已與軟體產業差不多，這是一個相當具有意義的指標；我不宜從美國市場的觀點來分析台灣的市場，但是，台灣若要追趕上世界生技市場，我的建議是多多採訥外面的觀點，並不是要台灣走「American Way」（美國模式），而是不需要拒絕美國資本市場經歷的教訓（Free Lessons）。若以○四年的前景做為結論，我還是強調，美國市場的機會仍是高出其他亞洲地區，而生技的「能見度」在今年會更顯光亮。
/小檔案/
孔繁建為美國加州生亞創投公司（BioAsia Investments）合夥創辦人，畢業
於清華大學，取得柏克萊加大生物分子博士以及企管碩士。1979年加入Cetus
公司，之後參與創辦Cetus Immune，84年成立Genelabs，擔任董事長兼執行
長至96年。97年成立生亞創投。e-mail:fkung@bioasia.com
