每到年底，必定會開始討論明年的景氣，由於目前大部分人都預期明年資本支出（capital spending︶及資訊支出（IT spending︶都會增加，因此大家對明年資訊業景氣的看法開始轉好，但我的看法卻比較保守。
美國在一九九○年以後發展出來的榮景，其實不是只有資本支出成長或其他一、兩個因素所造成，而是包括生產力、效率、競爭力、創新發明，甚至完整的教育等眾多長期因素累積而來。同樣的，過去兩年股市的崩跌，也不僅僅是因為資本支出停止所造成，資本支出增加或減少不是原因，只是現象之一。
經濟要好轉，速度不會那麼快，所以企業還是不能鬆懈下來。景氣要全面回升，不僅需要多方面的提升，例如生產力、生產效率、創新發明、教育及新需求……都發生，景氣才可能全面轉好，在這些條件都具備之前，企業的獲利無法好轉，景氣也難恢復原來的面貌。
事實上，目前股市的表現也正在反映這種現象。在過去六個月間，股市曾兩度好轉八到十周，但之後又面臨修正，紐約證交所的許多股票本益比（P/E ration)都還在二十倍以上，那斯達克的股票本益比更高，這些不是因為「P」太高，而是「E」太小了！獲利實在太少，所以本益比才會居高不下。
如果企業的獲利無法提升，經濟就無法全面回春，股市還是會上上下下修正好幾回，只有獲利開始明顯增加後，投資人才能樂觀，股市也才有機會創造更大的漲幅。
以創投業來說，過去兩、三年，判斷不正確的公司都已陸續結束，而目前情況也沒有兩、三年前糟糕，但是投資時還是要非常小心，尤其是經濟行為不同了，客戶行為也變了，我們觀察，現在創投業最應該重視的，除了團隊的建立、執行長（CEO)以及核心技術之外，就是要先問這家公司的產品到底有沒有市場，而且能否在一年或兩年內達到十億美元的市場，才是有潛力的標的。
過去，很多所謂「技術」很好的公司，花了幾千萬美元做出來的產品，營業額卻出乎意料地低。我們在評估技術及產品的市場，一定要先問：到底有沒有這個市場（What)？市場在哪裡（Where)？什麼時候會出現（When)？
例如有公司要把全球衛星定位系統（GPS)的功能內鍵到手機內，做「LBS」（Location-based service，位向服務)。這個LBS市場到底會不會出現在美國市場？我們可以從技術及成本的觀點來設想，目前GPS的成本約二十美元，未來可降低到五美元以下，消費者會不會接受？如果從市場的觀點來看，答案是明年絕不可能，最少也要三、四年後才有可能達到，因為美國人現在連簡訊（SMS)的使用率都不高，要推出類似的產品，恐怕得再等三年才有機會。再者，三年之後，是否會有其他更尖端或成本更低的技術占有市場，或形成主要競爭對手呢？
不景氣時，企業很難憑空創造新的市場，比較常見的都是在既有基礎架構或平台上，提供具有強化技術及應用（enabling technology)的產品，如果產品的行銷定位（market positioning)做得好的話，往往能夠在一、兩年內就有營業收入，如此才能在不景氣中逆勢突圍。
以媒體及內容產業為例，由於播放內容的管道提供者（access providers，例如有線電視業者)，以及內容提供者（content providers，例如製片公司)很多，這兩者間的供需就是個複雜的關係，因此產生一種專業的廠商，專門把不同的內容集合起來，再利用技術平台把這些內容分銷給媒體，這種商業模式就很像是以前的電腦通路商（如TechData，IngramMicro)，把零散的零件或電腦產品分銷到各個終端通路上，這些企業目前都已獲得相當大的成功。
對於有線電視等媒體而言，他們本來就從客戶處收取費用，並且提供好的內容給消費者，因此他們會花錢買內容；至於製作內容的業者，他們本來就在尋求各種通路，除了好萊塢及戲院外，他們也希望再製作成錄影帶或影音光碟片，到百視達或是網路等做各種利用，只要彼此不衝突，當然是讓內容以更多管道傳送出去，一魚多吃，也可得到多重收入。
過去網際網路開始在商業應用上熱門起來時，許多人，例如ABC及迪士尼、ISP以及WAP portals……等等，希望把中介者完全消滅，但由於許多錯誤的決策，彼此互踩對方的腳，沒有創造出應有的價值，最後當然宣告失敗。如今經過兩、三年的整合，大環境成熟了，因此這些新的定位者也都有些成績出現。
最近相當熱門的隨選視訊（Video On Demand，VOD)，也是一個值得討論的好例子。十年前有關VOD的討論就已相當多，但當時雙向網路的建置還沒完成，現在網路環境已經成熟，應用也逐漸增加，VOD的環境逐漸建立，因此現在投資VOD的成功機會當然比較大。
要評估到底有沒有市場，需要很理性地分析，並且要從「質」與「量」兩個方向著手。所謂量的分析，例如最近華晶的投資團隊在評估和VOD有關的公司，我們估計美國目前有六千萬個有線電視用戶，如果要推動隨選視訊的市場，合理推估約有兩成的消費者願意付費使用，平均每個人每個月看三次，再以平均一個人願意繳費十五美元計算，然後推算出這個市場一年有五十億美元的規模。
至於為什麼會以兩成的消費者來估算，要花多久的行銷努力才會達到二○％，或者是為什麼每個月看三次，還有為什麼收費是十五美元，這些都要經過合理及仔細的分析評估，這就是屬於量的分析。
至於質的分析，則是要從大量的分析報告及預測數字中，推估隨選視訊市場到底會在一、兩年內就會發生，還是要再等四、五年，這種判斷又比量的分析要困難許多，牽涉到的是更多的專業知識及決策判斷。
如果以目前台灣或大陸的情況來看，想要推動VOD，因為環境還不成熟，會面臨很大的困難。目前有很多人的預估數字都言過其實，台灣目前也沒有比較正式的統計，很多業者的推算都太過樂觀而且不實際。
大陸的情況更是特殊，不僅每個地方不同，例如有些地方政府特別支持，但有些則不然，而且中國有很多城市的有線電視建置，都集中在某些獨立社區（所謂的「小區」)，發展狀況相當不同，當然不能把美國的數字套到台灣或大陸。
現在看起來景氣最壞的時候大概已經過了，展望未來兩、三年，仍然會有創投把一些公司關掉，但這些公司關掉的原因，可能已經和一、兩年前的情況不同。過去兩年被關掉的公司，可能是因為本來就不應該開、或者是沒有獨特的技術、或是沒有商業模式、或是沒有好的CEO及團隊、或是燒錢太凶，但是當時資金實在太浮濫，才會隨意地創設公司……，但未來兩、三年會被關掉的公司，則很可能是因為產品錯誤，市場需求還沒形成，因此要關掉。
我深信未來所有新創的公司都要注意，如何在對的時間、推出對的產品，才能由卓越的CEO所帶領的團隊、資金可以維持的情況下，創造出足夠的營收及獲利，並且在大傢伙如IBM、惠普、微軟及昇陽進來之前，用兩三年達到一定的市占率，創造出足以抗衡或甚至被購併的價值。景氣還沒完全復甦，大家仍然需要相當謹慎。
曾煥哲（Joseph Tzeng)，華晶創投（Crystal Ventures/ CIVF)執行合夥人，歡迎讀者來信交換意見：jt@crystalventures.com，若您要給華晶您的創業計畫書，請寄至：submit@crystalventures.com。
