今年以來，台積電及聯電兩家公司的法人說明會，幾乎每次都是股市最重要的參考指標，才剛結束的第一季法人說明會，兩家公司再度吸引眾人的目光，可惜的是，這一次，還是聽不到令人振奮的好消息。
根據兩家公司的統計及預測，雖然台積電與聯電第一季的每股稅後純益分別達到○．七一元及○．五七元，算是還不太差的成績，但是，兩家公司所估計的全年純益，台積電估只賺二五七．三七億元，比去年衰退六成，每股稅後純益以目前股本計算只有二．二元，至於聯電的估算更低，稅後純益估計只賺一三三．三億元，比去年衰退七四％，每股稅後純益只有一．一六元，大出所有人的意料。
若以第一季的獲利和全年相較，台積電的第一季稅後純益八四．二億元，已將近全年獲利目標二五七．三七億元的三分之一，張忠謀更預估第二季因為轉投資恐將持續虧損，很可能獲利為零，也就是說，其餘的三分之二獲利，都必須在下半年兩季才能賺到。至於聯電更是辛苦，因為第一季的純益六四．七三億元，幾乎已是全年目標一三三．三億元的一半，顯然聯電對今年的景氣，看得比台積電悲觀許多。
全年獲利預測遠低於預期
目前這兩個預估數字，都明顯比先前外資及國內券商的預測值低很多，其中聯電的數字甚至只有市場平均預測值的一半，難怪許多外資分析師在聽完聯電的法人說明會後，趕快跑回去辦公室寫報告，把原來產能利用率及價格的「敏感度分析」，趕緊再重新跑一次，並且盡快把這個消息傳給國外的機構投資人。
奇怪的是，雖然法人說明會上壞消息那麼多，但是外資買超台積電與聯電的速度，似乎也沒有減緩，甚至四月三十日外資還出現六十二億餘元的買超，買超都集中在台積電與聯電，金額高達五十億餘元，兩支個股分別上漲四元及一元，在大盤缺乏主流並繼續向下探底的趨勢下，台積電與聯電逆勢上漲，反而成為大盤的中流砥柱。
為什麼利空不斷，但股價還能逆勢上漲？根據外資券商指出，會出現這種現象，最主要還是因為利空已經提前反應，而且大家手上的錢很多，像台積電、聯電這種股票已經成了標準配備。去年半導體股的修正幅度相當大，幾乎可以說是跌了一整年，如果以台積電的跌幅來算，大約是從最高點的還原權植一六七元跌至八十元上下，股價可以說已經腰斬，至於聯電股價跌幅也超過一半，提前反映今年景氣會衰退的現況。
股價通常會跌掉一半、上漲四倍
根據過去的經驗，台積電股價從最高點修正下來，通常會跌掉一半，但是若再從最低點起漲，通常會有四倍左右的漲幅，因此，若以今年台積電配股四元後，價位約在五七元左右起算，未來還有機會再漲四倍至二百元的位置，也就是基於這種對潛在上漲空間的預期，才會讓許多外資在壞消息充斥的環境下，報告上依然是清楚地標示著L「Long Term：BUY (長期：買進)」。
況且，對於外資法人所服務的對象來說，通常都是大型的共同基金或退休基金，這些基金的操作手法不像國內業者靈活，看多的時候持股滿檔，看壞時就全部出清，這些基金隨時手上都得有股票，不能保有現金，只能換股操作，因此法人的建議當然是「買進」，而且，對於這些外資來說，要投資台灣股市，只有像台積電、聯電、鴻海及華碩等大型股，才有足夠的流通性。
另外一個重要指標是股價除以淨值比，在產業景氣前景不明，加上獲利又很難估算時，以本益比的觀念來推算投資價位，顯然已不再具有意義，因此有些外資是以過去的股價淨值比資料，做為投資價位的參考依據。而且由於聯電去年才完成五合一，過去的資料並不完整，因此大部分外資都是以台積電的資料做為參考基準。
台積電股價淨值比在二‧五倍
以台積電的歷史資料來看，過去台積電的股價淨值比，幾乎每一次都在跌到二‧四倍至二‧五倍就止住，因此，若以目前台積電的每股淨值在三十五至三十六元之間，按照過去二‧五倍的軌跡，谷底大約就在八十元至九十元之間，因此，儘管壞消息一直沒停過，台積電的股價似乎也都在這個區間遊走，不會偏離太多、太久。
至於股價淨值比值為二‧五的意義，除了代表股價應該反映公司的淨值外，另外多出來的一．五倍則是重置成本的概念，也就是說，如果要重建一個台積電與聯電，除了晶圓廠房的設備投資外，還包括要雇進同樣優秀的人才、尋找到同等級的技術及智慧財產權(IP )等因素，這些因子是股價淨值比可以給二．五倍的原因。
當然，部分外資也不排除，如果景氣再繼續壞下去，二．五倍的比值也有跌破的可能，畢竟這次的不景氣，是近十年來修正幅度最大的一次，而且，台積電過去最差的時候，產能利用率也只落到五八％，但這次卻很可能出現四五％至五○％的利用率，利空還沒徹底釋出之前，顯然股價還有向下修正的壓力。
股價若再修正 外資只會繼續買
不過，如果股價真的如許多外資的預測，再修正個二至三成，外資的態度會是如何？以目前外資擁有台積電及聯電的張數高達三百萬張及一百八十萬張，持股比率約二六％及一六％，這麼龐大的持股，股價若是再跌，應該只有繼續加碼的選擇，而不是把股票殺出來，否則，這麼多外資持股，只有自己殺自己的威風了。
當然，如果真的要挑出一點利多，恐怕只有張忠謀在法人說明會上提到的，四月台積電的訂貨出貨比值 (B ／ B )首度達到一以上，終於看到了「景氣春天的第一隻燕子」。 不過，張忠謀也預期，這次的觸底﹁將是一個 U 形底，而且底部將很廣闊﹂，顯然，大家還需要更多的時間及耐心，才能等到景氣真正回春的時候。
