在今年美國連續調高利息之後，除了對美國先前過熱的經濟造成抑制的效果外，受創最深的，便是從去年第四季至今年第一季表現最犀利的網路股，不僅在美國如此，全球其他國家亦是如此。
全球網路股比較 軟體銀行嚴重超跌
由於控股公司本身的價值難以界定，因此，許多控股形態的公司股價並不會全部反映其投資部位，以讀者熟悉的中華開發來看，雖然投資人都知道其投資的潛在利益相當可觀，但股價總是委屈了些，主要原因在於未上市公司的價值難以認定，在股市空頭時控股公司更是如此。因此，若要計算軟體銀行的合理股價，不妨觀察美國的網路控股公司並作一比較，或許可看出端倪。經過怡富證券（東京）研究部的粗估， 美國兩大網路控股公司—— CMGI 及 ICGE，其投資的潛在價值分別較其總市值高出十一．四倍及五．一倍，而日本的軟體銀行卻是負值，僅反映出八○％的價值（見表一），這是相當不合理的現象。至於光通信，由於經營模式出現問題，除了手機銷售的本業高成長不復見之外，並出現經銷商惡性倒閉的情形，相信《今周刊》的讀者都已經非常清楚，在此不再贅述。
軟體銀行在全球超過二十二個國家均有投資，目前已投資的公司超過四百家，四○％的投資重心放在美國，六○％放在日本及其他亞、歐洲地區。但眾所周知，軟體銀行最成功的投資案便是美國雅虎（ Yahoo ）， 這也是許多不明白其控股成分的投資人最大質疑之處，認為孫正義只有投資雅虎成功，其他的投資成績平平。因為，觀察軟體銀行旗下已上市的美國網路股中，雅虎確實是報酬率最高的一項投資案，以今年八月三日美國雅虎的收盤價一二七．一二五美金來計算，軟體銀行目前持股二一．六％，潛在利得便超過一兆六千億日圓，若以其在美國地區已上市的潛在投資利得約一兆八千億日圓來計算，單單美國雅虎的投資利得便貢獻了八九％；若以投資報酬率來看，目前已超過四十二倍，而且這樣的報酬率還是今年以來經過美國連續調息後，網路股大幅回檔修正後的數字。投資人若以此一方向來參考，這樣的結論或許有道理，但筆者認為只對了一半。筆者認為不全然正確的主要原因，便是孫正義已經累積了相當多的「雅虎經驗」及「軟體銀行經驗」，綜合而成另外一項「全球網路投資經驗」，這才是未來軟體銀行超越對手的制勝關鍵。
雅虎日本漲幅勝於雅虎美國
至於為何要特別強調軟體銀行的「全球網路投資經驗」呢？舉一個軟體銀行最成功的投資案例，讀者便可明白。以軟體銀行目前已上市的持股部位來說，報酬率最高的是其在日本 OTC 市場掛牌的子公司——軟體銀行科技（ SoftbankTechnology ）， 目前的投資報酬率約為三二七倍，但僅貢獻約三八一億日圓；其次， 最成功的投資案還是雅虎日本（ Yahoo Japan ），目前軟體銀行持有的股份為五一％（二九七○一股），同樣以八月三日的收盤價二七七○萬日圓來計算，其潛在的投資利益便高達八千一百億日幣，投資報酬率超過一○七倍，遠遠超過其在美國雅虎的投資報酬率。而或許讀者會質疑，同樣的經營模式、公司及產品形象，為何會在兩個國家出現不同的投資報酬率呢? 其實，最大的差別還是在於市場因素，這也是孫正義最擅長之處。
日本網路市場的三高優勢 空間、成長率、獲利率
怡富證券（東京）網路股研究員真鍋乃理子（ Noriko Manabe ）認為， 比較日本及美國兩地的網路市場，日本市場具有三大優勢: 一、更高的成長空間；二、更快速的成長率；三、更高的獲利率。以更高的成長空間及成長率來看，孫正義預估美國地區的網路人口，會因為電腦普及率的增加及資訊家電產品的廣泛運用，至西元二○○五年將會成長兩倍達兩億人口；而同時間日本則將成長三至四倍，達八千萬人口；中國大陸則將成長四十至六十倍，達兩億至三億人口，成為全球網路人口增加最快的地區。此外，若以較高的獲利率來看，美國絕大部分的網路公司在電腦普及率到達四○％之後，獲利狀況便因競爭激烈而出現虧損；但以日本目前約二五％的電腦普及率來看，未來仍有相當大的成長空間，而日本主要的幾家網路廣告代理商，將在今年九月進一步調高廣告售價約一○至二○％，而九九年日本網路廣告的比率僅占○．六％，未來的成長空間極大。由上述的數字即可得知，美國或許是全球網路科技最進步的國家，但以成長性來看，日本、中國大陸及歐洲才是孫正義眼中的金雞母。如何充分掌握市場特性，進而發揮雅虎網站的便利性，並進一步建立市場第一的品牌知名度，放眼全球，有此能耐的還只有孫正義一人。
雅虎經驗助其逐鹿全球
為什麼雅虎在日本會如此成功，達到八七％的上網搜尋比率（見表二），創下球最高紀錄呢？最大的關鍵，便在於軟體銀行是以媒體、出版業及通路三大方向起家的公司，寶貴的實體經驗使其經營網路投資駕輕就熟。經營過專業電腦媒體，使其對於網站內容（ content ）的掌握度較高； 經營過出版業，使其更加了解如何替雅虎賣廣告，進一步創造出第一年便獲利、營收高度成長的日本雅虎而經營過通路，更使得軟體銀行比一般產業更接近資訊科技產業，對成本的控制亦更加精確。有了寶貴的「軟體銀行經驗」，搭配上成功的「雅虎經驗」，將是孫正義未來縱橫全球網路市場的利器。而雅虎高層對於本身的智慧結晶，卻在日本得到最好的成績亦感到相當訝異，不得不對孫正義豎起大拇指，並各讓出韓國、英國、德國及法國等地區雅虎約三成的股權給軟體銀行參與經營，充分發揮「魚幫水、水幫魚」的關係，軟體銀行的潛在價值亦將隨著雅虎而水長船高。
軟體銀行的持股分析
一般而言，控股公司要出現市值低於投資價值的現象，必定是其投資標的出現經營不善，或是市場潮流出現改變，沒有投資到第一流產業的公司，而軟體銀行並非如此。全球一線網路股——雅虎，早已是軟體銀行的核心持股，之後在全球陸續上市後的潛在利益相當可觀。其他著名的持股，包括專門替軟體銀行管理創投基金， 以及提供上市諮詢服務的軟體銀行投資（ Softbank Investment ），目前管理的基金約為二八○○億日圓，較九九年的一千兩百億日圓增加一三五％，該公司每年收取三％的管理費及二○至五○％的資本利得，預計在今年十二月上市，軟體銀行百分之百持股，上市後潛在利益可觀。
此外，九月初即將上市，目前為日本最大的網路券商 E-Trade Japan，軟體銀行也有五八％的持股，已開戶並有交易的帳戶約十萬戶，每月瀏覽人數約兩千萬人次， 九九年的淨利為十四億日圓。 日本排名第一的專業共同基金評鑑網站——Morningstar Japan 也是軟體銀行的重要持股之一，提供投資人基金評等及投資報告，預估兩千年的淨利率為一六％，瀏覽人數在今年上半年的年增率為六三○％，成長率驚人，已在六月二十三日在日本 OTC 上市。 日本第二受歡迎的汽車相關網站 Carpoint Japan （僅次於豐田汽車的網站），其受歡迎程度，較經營汽車本業相當優異的本田汽車（ Hon da Motor ）網站還要好，預估將在二○○一年上市，軟體銀行亦持股四七％。上述即將上市或已上市的公司，不僅有營收，獲利的成長性也相當好，未來陸續上市後將對軟體銀行造成無限大的想像空間，目前股價未能反映控股價值的現象遲早會改善。
傳言將納入日經二二五指數成分股
以軟體銀行兩千年預估的淨利成長率四倍、二○○一年一九％來看（見表三），雖然本益比超過百倍，但高度的盈餘成長率將可持續帶動市場買氣，怡富證券（東京）研究部認為，未來軟體銀行將是美國地區外網路產業成長的最大受益者，值得留意。此外，由於去年日本三家銀行宣布合併（日本興業、第一勸銀及富士銀行）， 此三家公司將在九月二十一日停止交易，加上行動電話公司 DDI 與長途電話公司 KDD 將於十月一日合併， 日經二二五指數將在九月下旬空出許多位子，市場傳言幾家新經濟形態的公司將會被納入指數，以反映市場成交狀況，軟體銀行也是幾家傳言的公司之一，因此近來股價表現較活潑，亦值得觀察。（本文作者為怡富證券國際經紀部副理）
