台灣將出現第２家營收百億元製藥廠！買下伊甸生醫後，保瑞再砸60億元收購安成藥，誰是最大贏家？

保瑞過去十年已斥資近百億元完成六大跨國併購案，預料明年營收就有機會突破百億元，保瑞將為台灣生技業展現出何種發展格局，值得進一步探究。

保瑞此次收購的伊甸生醫，就是原本發展生物藥的喜康生技，由於喜康涉及竊取商業機密遭起訴，因此公司改名並淡出台灣。此次保瑞收購的是伊甸的台灣廠房、實驗室與人才庫，並藉此擴大佈局至大分子抗體藥物與細胞及基因治療領域。

此外，由於保瑞藥業是首次進入大分子生物藥CDMO市場，因此特別設立子公司保瑞生技，並且獲得台新健康基金與泰福生技創辦人趙宇天投資，未來保瑞藥業將持股保瑞生技半數以上股權，並以保瑞生技做為進入大分子生物藥的主力部隊，與保瑞藥業發展的小分子藥做區隔。

至於以60億元收購安成藥，對保瑞來說不只收購金額歷來最大，也是保瑞明年營收突破百億元的重要布局。安成藥估計今年營收可達60億元，明年則因學名藥競爭者加入掉至46億元，但保瑞去年營收已有49億元，明年安成藥營收若併入後，保瑞營收就有機會衝破百億大關。

安成藥創辦人陳志明　本次收購案大贏家

不過，雖然保瑞收購安成藥，被市場認為是未來發展的大機會，但也有業界人士認為，安成藥創辦人陳志明博士，恐怕才是這次收購案的大贏家。

安成藥原本是上櫃公司，在2013年生技熱潮時掛牌，股價一度衝高到351元，但多年下來業績差強人意，沒有展現成長爆發力，也一直無法轉虧為盈，最後在2019年由董事長陳志明以個人資金收購下櫃。

安成藥下櫃時市值約88億元，如今以60億元賣掉，價格看起來並不高，但問題是安成藥今年業績大幅跳升，明顯比過去幾年都好，在公司最好的時候賣掉，可以說是生意人的最高境界。

安成藥在上櫃時，年營收大約8、9億元，下櫃後業績成長並不明顯，前兩年營收大約在10幾億元左右，但今年突然爆發，而且第一季就衝到22億元，這是歷來從沒有過的好紀錄，主要原因是與武田製藥（Takeda）的專利訴訟和解後，取得武田Dexilant（得喜胃通緩釋膠囊）的上市銷售權。

Dexilant為治療胃食道逆流用藥，目前在美國市場年銷售金額約11億美元。據了解，安成藥與武田關於Dexilant的訴訟和解，武田是直接將本身生產的藥交給安成藥貼牌，因此安成藥擁有180天銷售期。也就是說，安成藥不用自己生產，可以直接獲取上市銷售收益，因此今年第一季在美國市場取得很大的銷售成長。

不過，這個訴訟和解案還有另一個關鍵點。事實上，安成藥早在2015年就宣布與武田達成訴訟和解並可望取得逾600萬美元授權金，但直到今年才有實際銷售，是因為安成藥並非第一家推出武田Dexilant首仿藥的公司。

有另一家PAR公司之前更早就和武田完成官司訴訟和解，並取得180天銷售權，但問題是PAR卻不知什麼原因生產不出藥品，沒有實際學名藥產品在市場銷售，因此也讓安成藥取得更有利的銷售權。

因此，無論如何，陳志明選擇在公司財務數字最漂亮的時刻出脫持股，在時機上可以說是抓得恰到好處，這是很厲害精準的決策，也證明這位精明獨到的生意人，不愧是「四大天王」之首。

收購安成藥　取得CDMO代工訂單機會

至於對收購安成藥的保瑞來說，這也是一個取得CDMO代工訂單的好機會。安成藥目前在Dexilant上擁有為期180天銷售期，但並非自己生產，而且生產這個胃腸藥又需要特殊劑型，與4年前保瑞收購Impax旗下益邦取得的特殊膠囊劑型相當接近。

因此對保瑞來說，若能夠在7月以後銜接此顆藥的代工生產，屆時收購案效益將大為提升，而且這個藥在美國市場年銷售量達11億美元，也讓保瑞可以鞏固並擴大全球CDMO市場的影響力，絕對是一個應該努力爭取並為其冒險的嘗試。

不過，也因為收購案存在一些不確定因素，因此保瑞與安成藥的合約中也保留一點迴旋空間。總計60億元的收購案，保瑞先付六成的36億元給陳志明，資金來自保瑞發行CB、銀行聯貸及公司自由現金，至於剩下的四成24億元，則要看未來三年安成藥能否達成業績目標，並以營收分潤來支出。

因此，合約中這個條件的目的，是要綁住陳志明，他有責任協助達成安成藥未來幾年的業績目標，讓保瑞能夠確保收購成功。

仔細觀察保瑞過去幾年的併購大戲，可以說迄今為止都很順利，業界人士指出，保瑞有兩個最具特色的地方。首先是公司對併購的談判力相當強，每個收購案都能談得很漂亮，不只併購標的都帶營收與獲利，最重要的是經常買到便宜價格，也就是收購時常說的「廉價利益」。

很多公司併購時都是買貴了，所以要分幾年攤提成本，但保瑞卻是買便宜了，所以未來幾年可以攤提廉價利益的獲利進帳。

例如，保瑞4年前買益邦，收購價是5.5億元，但取得廉價利益3億元；2年前買GSK加拿大廠，成交價8.3億元，也取得廉價利益3.9億元。有同業就說，「這些賣價都比大家預期的便宜不少，可以說是好到令人羨慕！」

表、保瑞迄今發動的六個併購案都很成功

資料來源：保瑞公司、公開資訊觀測站

其次，董事長盛保熙的家世也有很大的加分作用，他確實是完全符合大家所定義的「富二代」，而且是很富的富二代。他的父親創辦知名藥商和安行，妻子郭思薈家族更是大有來頭，盛保熙的岳母是新光集團創辦人吳火獅的長女郭吳如月，因此盛保熙要叫吳東亮舅舅，至於他的岳父是台灣煉鐵董事長、商界聞人陳逢源的外孫郭瑞嵩。

因此，保瑞成立保瑞生技，獲得台新集團與泰福生技創辦人趙宇天組成增資團隊入股，這中間有家世淵源的關係，但也獲得業界大老趙宇天支持。趙宇天對這位年輕新秀讚譽有加，之前就已推薦他去收購益邦，如今乾脆自己投資入股保瑞生技做更深度結盟。

保瑞、美時　台灣生技業進攻全世界的兩支攻擊箭頭

保瑞接連出手併購重要企業，預計明年就有機會躋身百億營收藥廠，在台灣生技公司中，製藥廠能夠做到百億元規模的，目前僅有美時一家，美時去年營收126億元，排在後面則是老牌的中化及永信，營收分別是79.8億元及78億元。

保瑞不斷併購企業，有機會快速超越許多老牌公司，並成為國內第二家營收跨進百億門檻的企業，相當不容易。

若對比美時，保瑞目前是以製造為主，收購標的也偏向成熟但利基型藥物，但因為銷售市場在全球，所以營收擴充機會遠高過侷限在國內或亞洲市場的其他老牌藥廠。不過，保瑞目前主要資源投入在擴大產品項目及衝高營業額，但本身研發做得並不多，或許未來經濟規模擴大後，才會把資源放在加強研發投資上。

至於美時早年的大成長，也是因為艾威群集團進行跨國併購才打下基礎，但如今則是以發展自己的產品線為主，在南投設有200多人研發團隊，強項是挑選出利基、困難且有獲利空間的藥。投入研發雖然燒錢，但有全球業績支撐，是讓美時可以進入良性循環與大發展的主因。

近來股市重挫，但生技醫藥股表現反而相對突出，其中保瑞與美時，股價都分別創下253.5元及152元的近期新高，似乎也在暗示，兩家百億元營收的公司，很可能是未來台灣生技業進攻全世界時，最重要的兩支攻擊箭頭，值得投資人拭目以待。