華映、綠能後 大同還有未爆彈？

十二月十三日上午，大同董事長林郭文艷緊急前往經濟部進行一場密談。林郭文艷告訴經濟部官員：大同旗下轉投資公司中華映管與綠能，挺不住財務壓力，已在危墜邊緣！了解問題嚴重性的經濟部，立刻指派工業局展開了解，指令只有一個，「穩住大同集團」，避免衝擊市場，帶來骨牌效應。

大同集團、工業局分頭四處奔走，工業局局長呂正華開始打電話找財務專家、重整專家協商如何解決。然而在幾個小時之後，大同旗下兩家公司發言人分別在晚上八點、九點，在證交所記者室相繼舉辦重大訊息記者會，宣布華映將聲請重整、綠能將聲請債權債務協商。

消息一出，立刻在市場上炸開。隔天十四日一開盤，大同、華映、綠能、大同集團旗下子公司尚志半導體及福華電子均吞下跌停板，整個集團市值蒸發百餘億台幣。到了下周一（十七日），華映、綠能股價依舊慘烈地躺平，幾乎無量跌停的慘狀，小股東的損失顯然還沒到盡頭。

而壞消息還沒完。十七日起，華映在桃園龍潭、楊梅兩廠便無預警停工，近兩千名生產線員工無事可做，人心惶惶。這下不只金管會，勞動部也緊盯華映及綠能。

兩家突爆財務危機

股價重挫讓小股東情何以堪

華映之所以聲請重整，原因出在子公司華映科技的第二大股東福建省電子信息集團催討欠款。若債務無法立即清償，將導致華映百分之百控股的子公司中華映管百慕達公司，在香港民生銀行的五千多萬美元貸款無法順利展延。若產生違約，所有未到期借款必須立即償還，將加劇公司營運資金缺口擴大，連鎖效應下，恐引發債權人加速催討債務。為了保全資產，華映於是宣布聲請重整。

而綠能則是受國內外太陽能產業政策與景氣丕變的衝擊，財務困境難以紓解，而聲請債權債務協商。

重整與債權債務協商事涉銀行，工業局、大同集團、銀行團、供應商態度都是關鍵。銀行團目前難以接受華映提出的方案，但可確定的是，銀行準備要賣華映所質押的大同或福華電子股票，「能拿回多少就先拿回多少」。主要債權銀行之一的京城銀行，在華映宣布將聲請重整的隔天，就開始處分華映所質押的大同股票，全數處分一萬餘張，交易總金額逾三億元，損失一億多元；但無論如何，股價綠油油，小股東已率先受害。

根據台灣經濟新報社之台灣企業信用風險指標（TCRI）評比，綠能是最差的第九評等，華映則是第八評等。曾經是台灣面板五虎的華映，和名列全球前十大太陽能矽晶圓製造商的綠能，走到這步田地，固然有大環境景氣不佳作為理由，但經營者恐怕也難辭其咎。

也不過是今年三月，林郭文艷還喊話將整合旗下企業，「爭取系統、零組件的商機，結合旗下精英的車用系統、華映的面板顯示器、福華的通訊模組及大同的資源整合，爭取電動車這一大塊市場，看好商機可期。」六月 ，華映總經理林盛昌還樂觀表示，去年各項獲利數字都已轉正，轉虧為盈；八月也宣告「第二季毛利率由負轉正，整體營運狀況有所好轉」。言猶在耳，十二月華映就宣布聲請重整，叫小股東措手不及。

檢視華映與綠能的第三季財報，負債比率均偏高，財務體質堪慮。其中，綠能負債比高達八五．五四％，而華映也有六三．六八％；從檢視公司短期債償能力的流動比來看，華映及綠能分別是七八．二二％及四一．六九％，均遠低於正常公司的標準。

立委曾銘宗分析，由於兩家公司仍以大量擔保品做抵押，且大同資產雄厚，讓銀行團認為就算這些公司還不出錢來，最差的情況至少還有大量資產可以保障債權；加上，大同負責擔保背書，也是銀行團還持續貸放的原因之一。

財務體質長期不佳並不是新聞，產業劇烈變化是最後一根稻草。主攻中小尺寸面板的華映，二○一七年終結連續九年的虧損，帳上一度出現連六季獲利，沒想到中國面板業非理性擴產開始發酵，面板價格大跌。今年一到十一月，小尺寸面板跌價幅度高達一○％，中尺寸面板也達五％左右；加上今年中美貿易戰加劇，消費電子需求放緩，雙重打擊華映的營運。

同樣地，第三季有四成營收倚賴中國市場的綠能，毛利已連續七年均為負數。今年中國綠能政策大轉彎，刪減太陽能補貼，逼得綠能今年六月即啟動減產機制；主攻的多晶矽報價更是持續疲弱，屢創歷史新低。為了應付產業變化，如新日光、昇陽光、昱晶以合組聯合再生能源，打團體戰因應；反觀綠能，仍然單兵作戰，更難有抵抗力。

值得注意的是，檢視大同的財務報告，依公開資訊顯示，大同集團總背書金額高達四一三．四四億元，其中子公司所背書保證的金額就占了約三四八億元，扣除華映、綠能，其他子公司的營運也都不甚了了，暗藏不少未爆彈。

其中，福華及精英財務體質算是較為健康，但是今年第三季為止仍然持續虧損，第四季營運也不見好轉的跡象。而尚志半導體則是岌岌可危，負債比、流動比分別為八三．一六％及四三．六九％，營收、毛利及每股稅後盈餘皆創下新低，恐有步入華映及綠能後塵的疑慮。綜觀大同轉投資公司群，賺錢的公司少，賠錢的公司多，也拖累了大同的營運更加步履蹣跚。

即使如此，大同市場派對這兩家公司落難，還有不同解讀。除了真有經營危機之外，也認為公司派直接聲請華映重整和綠能權債務協商，將對大同股價帶來傷害，可能導致有意爭奪經營權的市場派不堪融資斷頭壓力，先行認輸。

陰謀論甚囂塵上

市場派王光祥沒在怕

傷敵一千自損八百，在歷史上的經營權爭奪戰中，焦土戰不是不可能發生。大同對外則表示絕無此陰謀論，而市場派則老神在在。「大同出這招，早在我預期之中。」三圓建設董事長王光祥第一時間對外表示「不會被嚇跑！」他觀察，大同旗下的華映、綠能早已長期虧損，卻選在今年底「同時」爆發財務危機，目的就是要讓他知難而退。

王光祥一路買進大同的十一％股權，平均成本約二十四元左右，大同股價若再下跌，也得面對質押補繳保證金的壓力。不過「沒在怕」的市場派，已表示決心不變。

據了解，以王光祥為主的市場派已打算在二○一九年一月初，向金管會提出資金來源合法且無中資疑慮的證明，並預計在二月農曆年後，發動召開大同股東臨時會。

對林郭文艷來說，內有華映、綠能的財務如何解決的壓力，外有強敵叩關搶奪經營權的巨大威脅，這個年關絕對不好過。