動盪年代大步向前行 台灣「隱形冠軍」躍國際舞台 南寶正式掛牌

今年受各種政經因素影響，全球股市在二月、十月各遭遇一次驚濤駭浪般的整理，連其他金融資產價格也普遍回檔，在在令投資人感受到平抑風險、分散布局的重要性。
另一方面，績效卓越、治理較透明的經營團隊，往往讓投資人更願意支持，企業也能因此得到市場更高的評價水準。例如股神巴菲特就坦言，在其選股標準中，公司治理是他最重視的指標之一。
當美股從歷史高點反轉，投資人把「穩健」重新當成第一要務，這時，從價位相對合理的傳產股當中尋寶，不只是為了避險，也是從中發掘成長型標的、追求長期價值的可行策略。
全球股市震盪整理之際，11月28日正式掛牌的南寶，經營特色正好與投資人當前關注的兩大重點不謀而合，因此受到市場矚目。

產值優先　深入研發、多角化客戶築起護城河

提到南寶，投資人或許先想起老牌產品「南寶白膠」，其實南寶的上百種商品早就深入生活周遭，是亞洲重要的特用化學品廠商。
綜觀國際，塑化大廠多位處密切連動景氣的上游，靠高額資本支出衝刺產能，藉此佔有一席之地，南寶靠研發維持競爭力，堪稱例外。近期財報顯示，南寶負債比約45%，現金部位維持40億上下、相當於總資產20%；此外，公司每年資本支出僅占營收5%至6%，財務結構穩健。
創立半世紀的南寶在穩健之餘，更力求積極擴張。目前，公司在大陸江蘇及廣東省，馬來西亞、越南和台南歸仁等多處同步規劃增產；另一方面，南寶更以併購壯大規模，例如2014年，公司併購日本王子製藥和澳洲RLA控股公司，也是國內同業少見、具有跨國併購經驗的靈活團隊。
兩條路線齊頭並進，意味著南寶站穩特用化學材料市場、握有深具競爭力的技術之餘，經營團隊更有宏觀戰略，即使未來貿易戰惡化，南寶也能透過全球分散的產能，加以妥善因應。

圖(右三)為南寶樹脂吳政賢董事長、(右四) 南寶樹脂許明現執行長

實際上，投入研發、產品多角化，正是南寶的經營特點。公司以超過三百人的研發團隊，去年斥資3.7億、相當於營收2.7%的經費投入研發，接下來可望在運動鞋材、碳纖維材料和水性環保塗料等多個領域開花結果。
鞋材對南寶而言，尤其是重要商機所在。目前公司主要產品是接著劑，這雖是生產鞋子的必須品，但只占總成本約2%；南寶創新技術研發的針織複合材料，近年多被應用在高價運動鞋鞋面和鞋底，因為材料中直接含有原本的接著劑，遇熱可快速塑型，相關鞋材占生產成本比例達48%，相較以往純粹供應接著劑，南寶跨入鞋材領域，附加價值的成長空間十分可觀。目前南寶正積極與客戶進行新創鞋材的測試，通過檢驗認證後，對業績將有大幅挹注的效果。

股權結構穩定　投資價值浮現

值得一提的是，近年困擾諸多台灣企業的接班問題，南寶早已越過了這道門檻。創辦南寶的大股東黃家，本身持有約五成股權，但不參與日常管理，營運全權交由專業經理人管理，充分體現經營權、管理權分離的特徵。除此之外，知名鞋業代工大廠寶成也持有約二成股權，若用通俗的話說，兩大股東共同握有約七成股權，這樣的籌碼結構，堪稱十分穩定。
相較往年，今年前三季南寶營業利益率為5.26%，相較去年同期的9.06%，確實有一段落差，原因是油價緩步上漲、侵蝕了獲利所致；為維持利潤，公司已微幅漲價，由於客戶普遍滿意南寶長年的服務與產品品質，合理的價格調整也獲得接受。另一個好消息是，在市場供過於求之下，九月還維持在每桶70美元的國際油價，近期紛紛顯著回檔，南寶未來幾個季度的獲利，也將因此明顯提昇。

公司以超過三百人的研發團隊投入研發、產品多角化，正是南寶的經營特點

揮別先前陰霾，回頭觀察股價，南寶投資價值幾何，市場心中自有一把尺。畢竟，與南寶業務屬性較接近的德國漢高（Henkel），美國3M及HB Fuller等大廠，其股價淨值比大約都在三至四倍間，但相較國際同業，南寶股價淨值比約為1.1倍。
考慮到南寶穩健的財務結構，加上近兩年配發5元股息，現金股息殖利率相當於5.6%、遠優於定存水準，未來股利政策亦以現金股利為主，目前的評價水準比起國際同業，應稱得上合理。準備2019年投資決策時，像南寶這樣本業出色、股權集中的傳產股，可能是投資組合中不可缺少的一份子。