「人老珠黃難上妝」，這是工業富聯（FII）今年6月掛牌前，中國某家本土法人在報告上的毒舌評價，當時很多人樂觀估計蜜月期至少有7根漲停板，但撰寫報告的分析師則力排眾議，逆勢看淡。如今FII不但破發（跌破發行價13.77元），而且最低來到11.66元人民幣，成為中國網友調侃的股票之一。回頭看看現在的母公司鴻海，面對不斷破底的股價和乏味的基本面，似乎也有點「人老珠黃難上妝」的味道。
10月26日，鴻海首次現金減資後恢復掛牌交易，甫開盤就大跌，直接摜破減資後的每股淨值83.23元，接著賣壓不斷出籠，終場重挫7.74%，收在76.2元，成交量達9.4萬張。
很多散戶在減資前就已經套牢，寄望減資後股價起死回生，結果卻是遭到「二次傷害」。事實上，鴻海會一蹶不振，在於「籌碼紊亂」和「基本面找不到成長故事」。
外資狂倒百萬張股票 鴻海底部尚未浮現
一檔股票之所以持續下跌，很簡單的原理就是賣盤大於買盤，而基本面和消息面則是決定買賣盤的勢力消長。今年以來，外資累計賣超鴻海高達108萬張（截至10月25日），提款將近1000億元，三大法人（加上投信、自營商）合計賣超110萬張。
從集保中心的資料，則看到另一番景象。去年10月鴻海股東人數為65萬人，如今暴增到82萬人，而持有5張以下的小股東，從49.3萬人增加到60.3萬人，顯示法人丟出來的籌碼多半由散戶承接，這現象讓人聯想到2003年的聯電。
在2000年之前，聯電股價比台積電活潑，甚至股價一度超越台積電，成為散戶最愛操作的股票之一，股東人數節節上升，到了2003年底，聯電的股東人數已經增加到91.7萬人，逼近百萬大關。
股東人數太多，聯電每次要發放紀念品都要請警察出面維持秩序，有一年還重金包下台北中山足球場。然而，隨著籌碼過度分散，獲利沒有起色，聯電股價從2003年以後，很少超過20元，最低還曾跌到6.6元。
至於鴻海的基本面，不論外資或本土券商，多半在報告裡的結論就是「中立」。「中立」很多時候背後的意義其實就是「賣出」，法人研究員為了維繫和拜訪公司的關係，只能隱晦寫上中立，因此報告內容怎麼看鴻海，才是重點。
鴻海在8月中旬公告的第二季財報，毛利率、營益率和稅後淨利率都比去年同期呈現衰退，稅後純益更創近5年來單季新低，這些訊息在法人眼中，意味著產品的組裝代工降價壓力持續存在，因此2019年獲利出現年衰退相當明確，也就是說，投資人明年每季看到的財報，恐怕會是失望居多。
營收好看、獲利倒退 接班計畫不明朗
雖然鴻海9月營收達5849.3億元，創下歷史次高紀錄，第三季合併營收也高達1.37兆元，改寫同期新高紀錄，但重點在毛利率「回不去了」，成本控制也到了極限，「營收好看、獲利倒退」，很可能是未來鴻海的寫照。
最懂郭董的分析師、現為異康集團暨青興資本首席顧問的楊應超就說過，鴻海現在找不到下一個像iPhone一樣高成長的大型產品。本業既然成長不了，就必須不斷分拆子公司上市、用現金減資等進行財務操作，但這些可以激起一時的浪花，卻無法形成壯闊的海嘯。
此外，長線來看，「郭台銘風險」是鴻海避不開的最大風險，也就是接班計畫何去何從。郭董已近70歲，但目前看不出還有誰可以扛下一年營收近5兆元、市值1.2兆元的龐大帝國和眾多轉投資。
今年6月26日，納入道瓊指數超過100年的通用電氣（GE），被踢出了成分股。1981年至2001年，通用電氣在前任執行長傑克．威爾許（Jack Welch）的領導下，市值從130億美元快速跳升到5800億美元，一度是美國市值最高的上市公司。
然而2001年到2017年改由傑夫．伊梅特（Jeffrey R. Immelt）接任後，由於過度擴張，獲利不斷下滑，2017年第四季單季甚至虧損近百億美元，通用電氣成為法人避之為恐不及的標的，使得市值狂掉到1000億美元左右，股價也只剩11.8美元，顯示一家企業選對接班人相當重要。
1980年代，鴻海憑藉模具技術搭上電腦發展浪潮；2000年以後，功能性手機、iPhone等消費性電子的問世再創成長高峰，未來鴻海還能不能重返榮耀，再創新猷，恐怕要郭董更費心思，才能突破困境。
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