川普貿易戰一棒打趴 一千檔跌停的A股還會破底？

整整三年過去，A股並沒有跟上全球股市迭創新高的漲勢，反而幾乎原地踏步：上證A股指數比當年低42%，至於最不可一世的創業板指數則在1641.66點、比起高點仍失去59％的市值。明明A股才在六月正式納入MSCI指數，為何市況仍如此疲弱不振？逐漸進場的外資法人買盤，會不會改變這個局面？A股何時才將重新振作？

貿易戰、倒債危機  內外夾攻股民信心

首先必須釐清當前的市況。A股確實正面對三大考驗，美國總統川普和國會出人意表的貿易戰，是最讓A股傷腦筋的外患。

在川普方面，他針對多項中國出口產品加徵五百億美元關稅，但此舉原來並非整齣大戲尾聲，他隨後宣稱，只要中國實施報復，美方就將推出額外徵收關稅的貿易清單、總額達二千億美元，這項消息就是令A股跳水的主因；不僅如此，美國參議院也以八五票贊成、十票反對的大比數推翻川普決議，恢復對中興科技的銷售禁令，導致中興及舜宇、瑞聲等一干中資科技股全數暴跌。兩相對照，局勢顯而易見，在美國期中選舉前，拿中國貿易赤字議題將是美國政壇的「顯學」，A股想破繭而出，必須看川普臉色。

除了外患，企業倒債衍生的信用危機則是「內憂」，令不少投資人繃緊神經。財新網報導，中國大陸今年來已有255檔債券被延遲、取消發行，總金額達到2300億人民幣。資金需求既非憑空消失，為什麼不發債籌資？這是因為當前中國政府正嚴格推動「去槓桿」，希望降低金融體系的無形風險，資金態度轉趨審慎，股市也受到波及。

其實今年第一季，中國債市並無風浪，違約者都是已有倒債紀錄的丹東港、大連機床等老面孔，但四月起，多檔債券密集違約，到了五月初，中國五百大企業之一的盾安集團也傳出債務危機，靠地方政府出面協調才暫時化解危機，但市場對於企業財務槓桿的警戒，已快速升高；不巧，此時市場赫然發現，原來A股3526家上市公司裡，董監事完全沒有質押股票的公司，竟只有97家！當市況相對疲弱，股票質押斷頭導致股價崩盤、甚至經營權易主案例屢見不鮮，在環環相扣的風險意識推波助瀾下，A股當然疲不能興。「在風險偏高的時期，投資人最好多看少做」交銀國際研究部董事總經理洪灝坦言。

當然，A股多數時候是受到政策帶動，這隻有形的手眼見市場氛圍又淪為弱勢，也決定入市。六月初，中國人民銀行宣佈擴大中期借貸便利（MLF）擔保品的範圍，就被視為政府出手烘托之舉。但瑞銀證券中國首席策略分析師高挺解讀，當前中國政策主調依然是「去槓桿」，擴大MLF只是要進一步加大對中小企業等領域的資金支持，不能解讀為全面放鬆的信號；而在政策管制放緩之前，高挺認為，現金流穩健、資產負債表沒有疑慮的行業龍頭，仍將是資金關注焦點。

行業龍頭早勝過指數  資金集中效應顯著

其實很多人忽略，當A股指數反覆打底、徘徊不前之際，經營持續成長的行業龍頭股，早已如脫韁野馬般走出大多頭；相對於業績出現轉機、因而飆漲的「黑馬」，這類具規模經濟的業界領袖，被市場戲稱為「白馬」。資金集中在這類白馬的效應有多強，舉三檔個股為例，即可看出端倪：近年中國金融業數位轉型最成功的中國平安（601318.SH），三年前股災時最低跌至23.19元（還原價，股價為人民幣，以下同），如今來到64.63元；大陸本土製造業進行國際併購的翹楚-美的集團（000333.SZ）在股災期間跌至14.22元，如今是56.28元；號稱國酒的貴州茅台，漲勢更不在話下，三年來股價從158.01漲到773.33元，竟然大漲近五倍！

不只內資追捧，MSCI納入A股後，外資首選當然也是這類標的。

富邦上証180單日正向兩倍基金經理人粘瑞益分析，無論資金屬於主動操作或被動型指數配置，市值高的龍頭股都是頭號受益對象，若具備估值偏低、分紅配息較高等特徵，更會受到青睞。

總結來看，類似的恐慌性大跌，對A股來說都是難得的買點，例如六月二十日，A股只以小跌開出，恐慌情況就明顯收斂，但後續仍是不錯的撿便宜時機。至於標的，投資人選擇當然不必花心思、深度研究上千家上市公司，直接關注原型、也就是非槓桿或反向型的A股ETF即可。原因是，國內掛牌的原型A股ETF皆為追蹤中、大型龍頭股的指數，例如上證50、滬深300等指數，相對而言，除了受惠資金集中程度較高，對獲利前景也較為樂觀，因此可作為低檔布局的主要選擇。