東哥為何營收成長 興櫃股價卻腰斬？ 台灣首支遊艇股 上市前的三挑戰

根據國際知名遊艇產業雜誌《ShowBoats International》，二○一七年，從接單船身長度總和排名，東哥的自有品牌「Ocean Alexander」，是台灣第一大、全球排名第五。而目前東哥在北美市占率約十％，是北美前三大遊艇品牌。

「現在我們是美國最貴的遊艇品牌！」今年三月才接董事長的二代闕慶承驕傲地說。遊艇屬頂端消費品，一般大眾鮮少接觸，直到二○一五年九月，東哥興櫃，從台灣約四十家遊艇廠中脫穎而出，外界也才得知，台灣有個北美市占前三名的遊艇廠。

挑戰一：產業營收波動大

但是，去年八月，東哥卻撤回第一次上市申請，今年甫才二度申請通過；而興櫃股價也從當初的登錄價二○○元，掉到一七年十月三十一日的收盤價一○一元，兩年期間接近腰斬。

這樣的股價表現，與東哥的亮眼業績格格不入。興櫃後近兩年，營收從一五年的十九．二一億元，成長至一六年的二七．七四億元，年增四四·四○％。營收成長，股價卻近腰斬，在這個特殊的遊艇行業，到底藏了什麼投資人看不懂的事？

今年四十三歲的闕慶承，是創辦人闕詒流的兒子，已經在東哥待了近二十年，負責美國的銷售業務。先前兼任董事長、總經理的副董曾雄威，則主導生產管理。推動上市，就是闕慶承的決定。

東哥是少數自己掌握代理通路的遊艇廠，因此，一改長期以來遊艇廠先接單、再生產的客製化模式，改採標準化量產、再販售的半客製化。台灣遊艇工業同業公會祕書長張學樵說，接單前就製造，就會有庫存問題，特別是遊艇售價高昂，一艘一二○英呎的遊艇可能要價四、五億元，公司風險控管必須做得很好。

一名業界人士說：「遊艇產業營收波動大，這個月本來要進來的帳，貨運延遲就延到下個月，是常見的事，但股價可能就掉了。」道破多數遊艇廠不願上市的原因。

談到近兩年股價滑落，闕慶承分析，關鍵之一是營收認列採全部完工法，終端客戶確定簽收後，方能認列營收及獲利，導致營收波動劇烈，而國內投資人似乎對此遊艇製造的常態仍不習慣。像一艘預計一六年十二月二十日入帳的遊艇，延至一七年一月一日才抵達美國，導致跨年度入帳，而一筆營收動輒上億。

為了減緩營收波動，闕慶承說，「我們開始加強售後服務，這塊營收較穩定，已經占總營收約十％。」而東哥自己生產七○英呎以上大船，但小船銷售的波動性較穩定，因此代理的小船品牌，將從原本三個，至今年底增至七個。

挑戰二：一樁購併拖累獲利

一五年興櫃後，原定一六年八月上市，卻撤回上市申請，主要是證交所發現有三家公司「與東哥為實質關係人且有交易」，對此有所質疑，而東哥也於去年十月發布重大訊息，表示將其中兩家公司納入財報編製（另一家經認定後確認無實質控制權），且進一步納入另一家由家族持有的MIBW製船廠，並在一六年十二月全數併購MIBW股權。透過以上做法，今年十月通過上市審議。

但是，MIBW的虧損也拖累了東哥的獲利。上半年，匯損加上認列MIBW的一．一三億元虧損，東哥獲利衰退五六．二五％，從去年同期的二．四○億元，減少至一．○五億元。

不過，負責承銷的凱基旗下投顧報告指出，MIBW今年第二季已達損益兩平，且第四季有七艘船入帳，在子公司營運轉強下，預估東哥一七年獲利仍將成長。一八年每股盈餘估將回到一六年水準，達七．四至八．四元，以現在東哥股價與預期獲利計算，一八年交易本益比約十二至十四倍，低於國際同業的十九倍。

一名法人分析，東哥興櫃登錄價相對高，這段期間，中國遊艇市場發展不如預期樂觀。但東哥本益比現在相對合理，第三季獲利是否恢復成長動能，可列為觀察指標。

挑戰三：營收全部來自北美

另一個風險，東哥現在營收全部都來自北美，恐受北美景氣波動影響。闕慶承則說，事實上，他們已經在開發歐洲市場船型，會慢慢拓展歐洲、澳洲等市場。此外，他也要拓展遊艇生態圈更多業務，現在他們已經囊括生產、銷售自己產品、代理其他品牌、售後服務等板塊，還開始在美國，以「二房東」方式出租私人碼頭，之後也有意跨入遊艇保險、貸款領域。

「我們目標是希望繼續維持高的成長率，全世界第一、第二大遊艇廠，還是我們四、五倍的規模，我們希望邁進下個區間。」闕慶承說。遊艇大王上市背後是布局全球的雄心，但擴張策略能否奏效、資本市場買不買單，就是東哥的下個挑戰。

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