國泰世華銀行投資研究團隊成立於2011年9月，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
或許，對大多數投資人來說，人民幣會貶值，本身就難以理解。因為，上一次人民幣貶值，要回溯到一九九四年。當年初匯市甫開盤，中國人行即宣布當天人民幣兌美元貶值五成。往後長達二十年，人民幣幾乎呈現只升不貶走勢 (見圖)。
如今這個趨勢已遭扭轉，但事前並非亳無徵兆。首先，過去四年，計算至去年七月底，人民幣可說是全球最強勢貨幣之一。期間，兌美元升值幅度約三％，兌歐元、日圓升值幅度甚至超過三成，及六成。
其次，中國正值調結構階段。當地經濟逐漸自過去兩位數的高速成長，放緩至六～七％。另外，出口也從金融海嘯前，動輒超過二成的年增率，下滑至近兩年的不到一成，近期甚至出現衰退。在景氣動能明顯轉弱情況下，近年來相對偏高的人民幣，自然面臨貶值壓力。
另外，出口雖成長放緩，但進口下滑幅度卻更甚出口，使得中國對外貿易仍呈順差。以二〇一五年為例，全年累積近六千億美元。吊詭的是，同期間外匯存底不但沒有增加，反而減少約五千億美元。一來一往之間，超過一兆美元「憑空」消失，資金外流、人行干預的說法四起。
最後，中美貨幣政策分歧，則是人民幣貶值的另一背景。去年下半年，美國升息議題甚囂塵上。當時市場預期，若無意外，聯準會將在九月重啟升息循環。同期間，中國為提振當地景氣，反而採取降準降息，偏寬鬆的貨幣政策。隨著兩國間利差縮減，人民幣偏貶，亦屬必然。
如果就此認定，人民幣將開始一洩千里，或屬危言聳聽。不可諱言的，在考量上述因素，人民幣確有趨貶壓力。但是，不論是國務院總理李克強，或人行行長周小川，都對外信心喊話，人民幣不存在大幅貶值空間。除消除預期心理外，目前平均每月累積約五百億美元的貿易順差，或許才是真正理由。
當一國出現貿易逆差時，才需要仰賴貶值手段，提振出口。如今，中國仍持續累積貿易順差，甚至還引來美國財政部指控操縱匯率。如果還希望匯率大幅貶值，很多國家應該都不會同意。更不用說，隨著人民幣逐漸國際化，未來在全球交易所佔比例將逐漸上升，也提供中長期支撐。
預期人民幣未來大貶，或許是杞人憂天。但是，認為經過去年八月，及今年一月的貶值後，從此將高枕無憂，亦未免過度樂觀。今年三、四月外匯存底確有回升，不過經濟前景依舊面臨挑戰，未來貨幣政策仍有偏寬鬆空間。隨近期美國升息議題再起，美元逐漸走強，人民幣將再面臨貶值壓力。
上述推論如果成真，今年二月中起，因油價反彈、人民幣止穩，及美國升息暫緩，而上漲的新興股匯，及商品價格，未來恐再有較大幅的波動。市場殷鑑不遠，投資人樂觀之餘，仍需心存居高思危，持盈保泰思維。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
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