金管會催生 寶島債的考驗才剛開始

首檔人民幣寶島債在金管會積極催生下，火速在三月問世，由國內消金龍頭中信金所屬的中國信託鳴第一槍，一時之間更吸引業界目光；但據指出，中信銀所發行的國內首檔人民幣寶島債，若說由金管會在背後「趕鴨子上架」，恐怕並不為過。

一位熟知此案的業界人士私下透露，中信銀原本向金管會申請發金融債券，結果金管會直言：想要發債的話，就發人民幣債券吧，「我們一定以最快速度核准！」

中信金發行國內首檔寶島債

中信金是老牌大型民營金控、銀行，對於金融市場利率更具有高度敏銳，倘若是一般在大陸設廠或銷售的製造業、服務業，要發人民幣債券，所籌到的人民幣資金還有立即去處，但金融業的資金去處相對有限。

再加上，企業若要取得人民幣資金，去年在人行刻意引導降息之下，人民幣授信利率已較先前大幅降低一五○至二○○個基點(一個基點等於○．○一％)，在此情況下，發債是否划算，要怎麼用？確實令人傷腦筋，如此矛盾的「搶頭香」，也是奇特的現象。

然而，情況若如知情人士所述，那麼金管會既然「開金口」，中信金勢必只能乖乖照辦，對外更是絕口不提任何問題，並順勢打出「第一檔寶島債」的新聞稿造勢，算是雙贏。

而金管會也的確兌現「快速核准」的承諾，據熟知內情的業界人士透露，為了達到「政策宣示效果」，讓首檔人民幣債券火速登場，中信銀這次甚至沒有發出以往債券發行一定得附帶的公開說明書，還有風險預告書。

也因此，在匆促上路的情況下，中信銀這次的人民幣寶島債，僅限機構法人申購，而沒有開放給一般散戶。

對此，中國信託表示，這次發債是自發性的主導規畫，相關作業自去年參與大陸央企的點心債發行後，即展開發債工作。

近期內多家大型金控業的證券或銀行承銷部門，對金管會催生人民幣金融商品的積極度都看在眼裡，相較於過去金管會對諸多業者送上門的申請案件，絕大多數都審核嚴謹，一位不具名的資深銀行主管即表示：「金管會如此積極造市，近幾年來還是頭一次見到！」

賦稅優惠不如香港點心債

然而，人民幣寶島債在金管會刻意「點火」之下，未來是否真的能燃起風潮，除了「天時」，也得「人和」。

以「天時」來看，整個利率環境從去年就開始出現變化，儘管今年全球景氣越來越確定往上，可能會引導人行去年的降息政策出現變化；但擺在眼前的是，人民幣的授信在人行政策加上市場激烈競爭之下，平均放款利率已較之前明顯調降，目前僅有三．五％至四％，以往企業集團評估直接發債的利率較授信利率划算的優勢，已越來越不明顯。換句話說，一般企業對發行「寶島債」的需求，恐怕沒有預期中的樂觀。

此外，「人和」是另一個更嚴重的問題；因為發債之後的賦稅、以及資金匯出的管制問題，能否在政策上做出各種便民的鬆綁，在在考驗金管會、財政部、央行三方的智慧。

若比較台灣和香港兩地的寶島債、點心債的發行條件來看，不論是在審批制度及流程、資格要求，或是賦稅的減免，對於發行機構而言，香港點心債在各方面都具有發行的優勢。例如，外國投資人若投資寶島債，需要就源扣繳一五％的所得稅，但點心債則不用，光是這一點，就大大影響台灣寶島債的發行能力。

又例如香港點心債全面開放陸企等其他海外公司發行，目前寶島債的發行對象僅限台商集團，不用說陸企，就連國內上市櫃公司的海外子公司，都不在被核准的發行之列；至於台商集團的信評，也得ＢＢＢ以上，才能被核准發行。但點心債的情況是只要透明揭露，不須設限。

▲點擊圖片放大

外匯管制局限造市效果

台灣的寶島債面臨另一更嚴重的問題，在於央行外匯管制之下，證券公司的造市能力低落。根據現行央行的外匯收支管理辦法以及證券商外匯風險限額規定，結匯額度一年將不得超過五千萬美元，且外匯曝險額度一年不得超過五千萬美元。若以這次永豐金證券、元大寶來證券主辦承銷中信銀的人民幣債券為例，相關的人民幣資金統統會被央行計入累計結匯額度之內，一不小心，就會觸及紅線。

儘管授信及債券的利率差距越來越小，對人民幣債券處於觀望的企業越來越多，但願意發行人民幣債券的企業還是有。主管投行業務多年的資深金融圈人士指出，這些企業，最主要是著眼於分散資金用途，包括該企業預期未來集團在大陸的投資布局一定會擴大、人民幣需求量一定更高；此外，儘管企業品質再佳，但在各銀行之間的授信一定會碰到所謂的銀行法，或銀行內規要求的總量管制上限，因此企業有必要藉由不同的籌資管道，來分散金流。

但相較於香港的點心債，一位企業主坦言，在香港發行點心債的彈性真的比較大，特別是由於免稅，「因此發行機構不用幫持債者負擔就源扣繳的賦稅成本！」國內金融業者想爭取人民幣寶島債發行商機，企業主想靠寶島債籌資，未來是否真能運行順暢，恐怕得看金管會、財政部、央行「三巨頭」之間，是否真能合作無間了。