比價效應 華紙、台紙蓄勢待發

「造紙業今年看起來完全不一樣了！」一位十幾年前曾擔任過華紙董事的老前輩如是說。看了一、二十年的紙漿行情，今年的確很不一樣，過去紙漿平均的庫存天數三十三天，旺季時會降到二十八天以下，到了六、七、八月的淡季，有時會上升到三十五天以上。

但今年的淡季不僅完全不淡，據國際權威紙業機構ＲＩＳＩ統計，六月的庫存天數，比五月還減少二天，來到二十五天；即使是在旺季之中，這樣的庫存量仍有偏低之嫌。倘若這個情況在七、八月仍未改善，到了冬天紙漿主要產地北美、北歐產量一旦銳減，那麼今年的旺季，紙漿可能會出現嚴重的供給缺口，並且造成報價飆漲。

的確，紙漿自○九年四月觸底彈升以來，報價逐月上漲，接著又因為智利的大地震造成全球供應量減少八％，這也使得漿價一舉突破金融海嘯前的高點。

不過智利全球第二大的漿廠Arauco已逐漸恢復供應，時序也進入產業循環的淡季，照理說庫存天數應該是要回到正常的天數；造成紙漿淡季不淡，甚至庫存不增反減的背後原因，就是來自中國的需求。

華紙市值遭嚴重低估

隨著中國人均所得的提高，對於「衛生」與「品質」的需求也是必然的趨勢。不論是每天要用到的「衛生紙」、「紙巾」，抑或是婦女用的衛生棉這些家庭用紙，還是文件用的影印紙、書籍雜誌的道林紙與銅版紙等文化用紙，這些都是需要使用「純木漿」來製作的。

中國的造紙行業有二二％要用到純木漿，其中有一半以上要靠進口；以中國人均用紙量五十公斤距歐美的二百公斤有相當大的差距來看，法人預估中國的人均用紙量每年就有超過一○％以上的複合成長率。

而需求大增與漿價上漲的趨勢，反映在相關公司的股價上也有十足的關聯性。以中國衛生紙、衛生棉市占第一的恆安國際（一○四四ＨＫ）來說，其股價就從金融海嘯低點的十八．六港元，漲到近期創七十一港元的新高。

同樣在中國市占率相當高的日本廠商Unicharm（八一一三ＪＰ），在日經指數走弱瀕臨破底過程中，近期股價也創歷史新高紀錄。而台灣的造紙類股蟄伏了大半年後，隨著半年報公告與進入旺季，未來股價能否跟上國際的腳步，相當值得期待。

華紙是國內最大的紙漿廠，年產二十五萬噸，其中約八萬噸自用以生產道林紙與微塗紙。華紙持有中國鼎豐紙業六○％的股權，年產十二萬噸，加權合併後產能約三十二萬噸。

鼎豐在中國還擁有造林的事業，到今年底自有林地高達四十八萬畝（這個面積比一個台北市還要大）。鼎豐從○一年開始造林，迄今已進入收成階段，預計每年可砍伐二十萬噸的木片，可製成四．三萬噸的紙漿，這使得成本更具有競爭力。

另外，這麼龐大的造林面積在未來的碳權交易，也是一個非常重要的題材。

漿價上揚，讓華紙在去年第四季就順利轉虧為盈，今年第一季ＥＰＳ（每股稅後純益）達○．四一元；第二季漿價持續走高，法人推估其單季ＥＰＳ將走高到○．五四元，累計上半年就有逼近一元的實力。

再者，隨著中國家庭與文化用紙用量上揚，對紙漿的需求日增，當地的晨鳴紙業宣稱要投入人民幣百億元，在廣東湛江興建七十萬噸的紙漿廠並開始造林。

根據專家表示，目前要建三十萬噸的產能，需一五○億元來看，華紙目前不到百億元的總市值，就重置的角度來看，評價就明顯被低估了，而且這還不包括已經進入收成階段的自有林地。

台紙勝在資產與越南布局

台紙的紙漿產能雖不及華紙，但其在越南的布局，隨著鞋類、家具以及下游成品加工業移往越南，如今越南的紙器廠供不應求，已進入豐收階段，因此台紙ＥＰＳ的爆發力遠大於華紙。

就財報顯示，台紙去年第四季的ＥＰＳ就達○．五七元，今年第一季也有○．五元的實績，法人推估上半年可達一．二元，大幅超越華紙的表現。

尤其，時序開始進入工業用紙的旺季，八月九日榮成與正隆都是爆量攻上漲停表態，台紙除擁有紙漿的產能，又往下游整合，因此股性也比華紙來得活潑。

除了造紙的題材之外，台紙的資產題材也不容忽視。除了市場所熟悉台中大肚與新營廠的土地資產外；在越南與當地政府合資成立的華越聯營（持股七成），占地三四○公頃；經營高爾夫球場，蓋了別墅對外出租；同時還規畫三十公頃的土地，要興建住宅對外出售，當年每坪的成本約七美元，如今已漲價到三百美元，光是這部分的潛在價值就非常可觀，值得投資人注意。