三兆元企業 看淡上半年景氣

相較於投資機構依循經濟數據推論未來景氣；每天必須和景氣狀況直接肉搏戰的產業界，對於經濟榮枯感受往往更加深刻。若要精準掌握二○○九年經濟景氣概況，產業界的觀點不可或缺。

為此，《今周刊》於十一月上旬，針對國內市值前兩百大上市公司，進行明年上半年景氣預測的問卷調查。

景氣未來難測，問卷回收率不算高，總計有效回收六十份，包括宏達電、台塑、台塑化、南亞、友達、中鋼、國泰金、富邦金等國內重量級上市公司。
 

回覆企業  市值占台股超過四成

但這六十家企業的總體市值已近五兆元之多，若以十一月上旬台股上市公司總市值約為十二兆元計算，本次參與問卷調查的上市公司，已占台股總體市值的四○％以上，具有相當程度的代表性。

透過這份調查結果，除了能從產業界的觀點解讀明年上半年全球、台灣及各類產業景氣的基調之外；從另一個角度來說，也可略窺公司派對明年上半年業績展望的態度，藉此掌握明年上半年台股基本面與業績題材的發揮空間，並且判斷台股未來可能的走向。

調查結果發現，國內重量級企業對未來全球景氣的表現感到悲觀。在六十家參與調查的上市公司當中，僅有茂矽一家認為明年上半年的全球景氣將會好轉，而有三十三家企業直接表態：「未來半年的全球經濟會變得更糟」。

其中，唱衰全球經濟的三十三家公司，約占總體受訪者的五五％，但若以市值來看，這部分上市公司市值約達三．一兆元，占受訪者總體市值的六三％。進一步分析，金融、傳產、電子等三類主要產業的受訪者當中，以電子業看壞明年上半年全球景氣的比率最高，比重超過六成。

由於電子業的外銷比重往往相對較大，對全球景氣的預測更具參考價值。因此，從電子業的普遍悲觀態度，幾乎已確定○九年上半年全球經濟將持續惡化。

值得注意的是，如果把各受訪者的資本額概作分級，會發現資本額相對較低的業者，對明年上半年全球經濟的「悲觀指數」略微減緩一些。
 

對全球景氣看法普遍不樂觀

據統計，資本額大於一百億元的受訪者，看壞全球景氣的比率均高於六成，但資本額在百億元以下的三十家業者，則僅有四六．六％看壞全球景氣。

關於這一點，或許可用花旗銀行台灣區首席經濟學家鄭貞茂的說法加以解釋。

鄭貞茂強調，明年上半年雖然全球景氣將持續惡化，但對台灣的衝擊或許不必等量齊觀。「台灣的企業相對具有高度的靈活彈性，懂得調整策略。」鄭貞茂表示，規模相對較小的業者，能否發揮其靈活調整的優勢，或許是○九年上半年值得留意的觀察點之一。
 

看好台灣上半年回穩者依然不多

對於台灣明年上半年的景氣預測，看壞的受訪者共有三十家，但總市值達到三．三兆元。

如果說，股票市場是反映經濟景氣的櫥窗，那麼，從調查結果可以推論，看淡明年上半年台股表現的上市公司，至少占了台股總市值的四分之一。

如果這些企業看待自家公司股價的心態，符合其對台灣景氣的預期，那麼台股明年上半年恐難有令人興奮的發揮空間。

不過，如果把焦點重新鎖定在台灣景氣的判斷上，透過內銷比重較高個股的意見，或許可以得到更具參考性的答案。

在本次調查中，去年全年外銷比重低於五○％的受訪者共有三十九家，其中，有六家業者認為台灣明年上半年的景氣表現將會比今年下半年好轉，占比一五．三％。這個比率數字雖仍不高，但已高過所有受訪者總體計算的一一．八％看好率；換句話說，以內需市場為主的企業，對台灣景氣轉強的樂觀指數相對較高。

更可留意的是，在三十九家內需型個股當中，認為台灣明年上半年將持續惡化的比率已降至五成以下，約為四三．六％，這意味著有超過半數的內銷業者，認為台灣經濟景氣「最壞的情況已經過去」。至於對各自所屬產業的景氣判斷，從調查結果，略能推論明年上半年業績相對抗跌的類股族群。

只不過，在六十家受訪企業當中，僅有七家認為明年上半年所屬產業的景氣將可好轉，比率極低。
 

傳產信心強  金融業較悲觀

不過，若從「認為景氣還會更糟」的比率來看，倒也可以解讀業者對產業景氣的相對信心。畢竟，如果並不認為景氣將持續惡化，至少代表業者認為產業景氣已度過了最嚴酷的寒冬，接下來，等的就是春燕現蹤了。

在金融、傳產、電子等台股三大主軸當中，傳產股對本身產業的未來半年或許算是最具信心。雖然認為產業景氣即將好轉的僅有兩家，但認為景氣恐將持續惡化者也僅有五家，占比兩成，在三大類股當中比率最低。

此外，傳產業者中認定明年上半年景氣與今年下半年相差不大的受訪者，達六四％占最高。如把回答「看好」及「相差不多」的受訪者加總起來，認為產業景氣不會再壞的受訪者，比率已達七成以上。

值得注意的是，雖然傳產業者當中，認為景氣將持續惡化只有五家，但其中四家是與原物料相關的重量級業者，包括南亞、台塑化、中鋼、台玻等（台塑認為明年上半年產業景氣與今年下半年相差不多）。由此來看，原物料行情似乎還有持續下探的風險。

至於今年陷入風暴核心的金融類股，業者對明年上半年的產業景氣預測則相對悲觀一些，認為金融產業將持續惡化的比重將近四三％。

進一步來看，本次參與問卷調查的金融業者共有七家，其中三家為大型金控、另有三家券商和一家銀行。而從回答的內容觀察，證券業者均認為產業景氣最壞情況已過，至於金控及銀行業者，則除了一家回答「不確定」之外，其餘均認為產業景氣仍將惡化。