最近美國那斯達克（NASDAQ）證券市場進行一次大幅度的修正，引起市場相當大的恐慌，很多人更不斷地提出質疑，到底網路股是不是泡沫？還是只是一個夢想而已？這種議題不斷地被拿出來討論，整個股票市場變得相當的緊張。
首先，我想分析一下此次網路股下跌的幾個背景因素。我認為造成這次股價大跌的原因至少有四個，第一、去年美國股市漲幅相當大，很多投資人都賺了不少錢，由於美國政府對股票投資收益要課稅，因此在四月十五日申報所得稅的前幾（今年因為周六而順延到四月十七日），很多人都賣股票拿現金，以繳交個人所得稅。而且，一般美國人很少儲蓄，這次的景氣及股市榮景，很多人都把錢放在股市中，因此賣股求現的情況相當普遍。
第二個因素是，那斯達克在三月十日創下高點後，許多投資人不知居高思危，反而趁高加碼，更有利用股票做融資購買，一直到四月中旬，股票持續下跌，很多投資人的股票已經被斷頭了，許多股票被迫賣出，更加深了股市的跌幅。第三個因素是，由於第一季的盈餘數字大約在四月中旬陸續公布，許多市場分析師及投資人都相當緊張，深怕第一季的盈餘會不好看，也增添了市場不少的疑慮。
第四個因素也是最大的導火線，乃是由於當時美國政府公布三月分的失業率，市場解讀為經濟過熱，通貨膨脹率可能上升，經濟過熱可能引起聯邦儲備銀行再次調升利率，而且市場預期這次利率調升的幅度可能達到○．五％，這個短期因素的加入，讓原已相當脆弱的市場心理幾乎崩潰，也造成了一瀉千里的股市崩盤。
結果，原來預期企業第一季的盈餘可能變差，後來證明並沒有出現，像美國線上、雅虎、電子海灣、微軟的獲利其實都相當好，另外，經濟過熱的情況也沒有出現，但是股價就在預期心理中進行嚴苛的修正。
股市進行這種大修正並不是第一次，從一九九七年到現在，那斯達克每年都會經歷兩、三次的大修正，而且每次的震動幅度也都不會比較小，今年的情況事實上是把歷史重演一次。只是這一次網路熱潮燒遍全球，所有的人都在觀察注意，而且很多投資人都已經跳到網路股裡面，加上股市的規模又大幅提升，因此造成的影響更大，並且有更多人關心。
美國那斯達克股市大跌時，在科學園區一家銀行工作的朋友打電話告訴我，美國網路股大跌的時候，有許多在園區的工程師，十萬火急蹺班趕去銀行匯錢，因為他們買的美國股票大跌，必須要趕快補錢進去，否則會被券商斷頭。
聽到朋友說這個故事，我的體會很深，有那個例子可以像這個故事一樣，那麼清楚、貼切地描繪出「千里一線牽」的全球化趨勢？全世界的經濟其實早已緊密地連結在一起，大眾小民默默地在參與全世界的經濟演變，那斯達克的下跌，影響到歐洲、東京、香港及台灣的股市也跟著下跌，資金無國界，許多在台灣的工程師，不是只買台積電的股票，他們也買美國的網路股，當美國網路股下跌時，台灣股市該不該跌呢？
造成這個趨勢的原因，當然最主要是因為網際網路愈來愈普及，因此，當我們觀察台灣在參與全世界的網路革命時， 不是只有像第一商務（CommerceOne）與台灣的裕隆、華新、遠東、光寶等企業合作的這種上層的關係，即使是在新竹一個偏僻的小銀行，也看得到升斗小民勇於投入這個革命狂潮中。網際網路掀起全世界的大革命，依然是方興未艾。
是的，網際網路革命才開始而已，新經濟也絕對不會是泡沫，雖然股價的上漲與修正幅度越來越大，但依然不影響網際網路可能帶來的巨大影響。在過去三、四年來，每次股價修正，所有股票不管好壞幾乎都跌，之後股價必然還會再回升，但是每次回升時就不是所有股票都回來，來來回回不斷地震盪，就好像地震後還有許多次的餘震，在每次震動中，就會有一些公司消失不見了，網路的淘汰賽就是如此，日日夜夜不斷地發生，沒有一次例外。
過去三年，許多網路公司的競爭力不見了，像 CDNow、Xoom、VALinux 等公司，都等於算是被市場淘汰了， 一些 B2C 的股票，尤其是網路零售業者的商業模式，目前也面臨市場極大的質疑及挑戰，在每次兩、三百點的劇烈波動下，許多公司注定要被淘汰。
網際網路經濟為何會造成股市出現這種暴漲暴跌的情況？我認為有些現象是值探討的。事實上，我覺得有相當多的問題是出在心態上，在過去的幾年裡，由上市帶給網路公司太過度的回報，因此許多公司在基本面都尚未成熟，就急著上市募集資金，例如我們若仔細考量目前很多上市網路公司的基本面，包括從產品、顧客、營收、客戶服務及獲利能力等五大因素來考量時，會發現有一半的公司根本就還沒達到可以討論這五大要點的地步，這些公司後來卻被急就章地推上市，也難怪股市要以崩盤來回應了。
上市是創業家一生中相當重要的經歷，因為創業的辛苦可以從股票上市中獲得報。在這個過程中，創業家與創投除了享受自己創業的成果外，也必須擔負很多公共的責任。創業家把原來在私人手裡的企業，藉著引進創投公司的資本及價值（專業的協助），群策群力地創造出企業的價值，當這樣的價值更加成熟時，創業家再把這些私人的股票交到公眾的手裡，包括共同基金、法人甚至菜籃族，這個過程是要相當慎重小心的。
但是，現在問題就出在急功近利，包括許多創業家、創投、投資銀行都一樣，把賺錢擺在建立價值之前，公司還沒成熟就急著拱上市，現在有很多公司，若以三年前的標準來看，根本是打昏頭也不能上市的，有的連概念都沒有就上市了，甚至還有一些找到名不見經傳、不入流的投資銀行（在美國還有人稱這類的投資銀行是賣沼澤地的 Swamp Seller）， 就把公司推上市， 尤其很多的 e-tailing（網路零售業）公司都是如此誕生的。公司不成熟就推上市，這種作法不只不負責任，也是造成混亂及埋下網路股修正的主要潛在原因。
可是，這終究是自由市場在運作及決定，有人要發革命財無可厚非，沒有不合法，但卻不好，會對網路發展有不良的影響。不過，有些人因為網路股大跌，而開始質疑網路革命是假的，這就淪為見樹不見林，因噎廢食了。網際網路革命已真正發生，新經濟也從而成形。在新經濟的浪潮中，股票市場只是其中的一個環節，但是不幸的，許多人把股市解釋為新經濟的全部，甚至無限上綱，以「泡沫」將整個網際網路污名化，當市場自我調整體質，出現應有的修正時，這些所謂的專家則興奮莫名，趕緊補上一腳，否定掉整個新經濟的前景。這種危言聳聽式的抹黑和台灣所謂的空頭集團差不多，沒有客觀的分析、可信的數據，對產業也沒有提出建設性的忠告，只以似是而非的冷言冷語落井下石，其心態可議，不值多談。
話說回股市的修正，有些公司其實可以再等半年才上市，因為這樣可以讓公司走得更穩健，可是，有些人就是急著要上市，「早生的小孩容易夭折」，不僅對產業的影響力減弱了，對本身也沒有好處。賺錢沒有什麼不對，為了賺錢而犧牲掉價值才是不對，可惜很多人都不這樣思考。
只有當企業擁有堅實的基本面，以及足夠的成熟度，才是推動公司上市的適當時機，而不只是趁著市場狂熱，藉著水長船高來投機上市。思科股價跌到原來的三分之二時，大家相信網路設備的需求是真的，思科的業績及基本面沒有問題；而Cobalt Networks 股價掉了一半，大家相信網路時代中對伺服器家電的需求是真的，所以這些公司的股價還有回升的機會。
可是，現在很多人都是投機主義，當我們把這些觀念告訴創業家時，很多人聽不進去，只希望早一點看到錢。若比較過去我們所遇到的創業家，感覺上現在投入的網際網路創業家中，熱忱地想改變世界的理想者比率少了，想改變自己荷包的人則多很多。
對從事創業投資的人來說，過去半年是一場很嚴苛的考驗。因為，當外在環境一片大好，到處都有很容易就賺到錢的機會，卻也是考驗創投業者定力的時候。我們不斷地和許多志同道合的創投同業相互提醒，當創業家漫天要價，或是一些創投同業互相拉價格競標時，我們更要提醒自己不要做這種事，當別人要價時，我們要冷靜下來，而且勇於說不。
尤其是投資案的條件，我們會非常重視，不會因為情勢一片大好，在煙霧瀰漫中就隨便投資，並且在一些基本的條件上讓步。我們更要有規避風險的機制，才能保護我們的投資不會因此暴露在太大的風險中。
另外像對公司市場價值認定的部分，一千萬美元與一千二百萬美元看起來似乎沒有差別，但其實就已經差了二○％，這個比率在形勢一片大好時，有些創投可能覺得沒有太大差異，但是我們就覺得差別很大。原來與創業家談好八百萬美元，後來被拉抬到一千二百萬美元，差四百萬美元多不多？這當然是差太多了，而且一差就差了五○％，我們當然會很介意。
從今年初到現在，我們 CIVF 內部幾位專業投資合夥人互相提醒，在這種外在環境大好的時候，我們更要慎重地去尋找有使命的創業家，當然這種人是不多，可是我們也在短短的四、五個月之間，投資了十幾個案子，而且幾乎每一個案子都是有使命感、狂熱的創業家，更重要的是，在我們投資的每一個案子中，沒有一個是用天文數字去投資的，每一個都是價錢很合理的早期公司。
而且，在這十幾個案子中，我們又把投資領域不斷地擴大，從網路基礎架構類、無線電信類、應用層面類、銀行業、企業對企業（B2B）、WAP 手機類等， 各種領域的網路公司都有，非常平衡地分布，也不去追逐很貴的投資案，例如我們有一個電信類的案子被別家公司搶走了，可是我們不覺得特別遺憾，因為事實上去年我們有很多案子評估後沒有投資，其中不少公司現況並不樂觀。
我經常強調創投必須要有所為、有所不為，要有紀律，好的創投不會天花亂墜，當然更不能接受別人漫天要價，這是創投基本的守則，在過去的半年內，有很多的創投其實禁不起這樣的檢驗。
網路股大跌，受到最大影響的其實還是網路創業家，為什麼呢？因為像我們這種很早期就投資網際網路公司的創投業者，由於持股成本非常低，即使大跌之後仍然有很高的獲利，因此並沒有受到什麼傷害；對於負責輔導及承銷上市的投資銀行來說，網路股大跌更不會影響到他們，因為只要公司上市，他們就已經賺到他們的服務佣金，在網路股下跌的過程中，其實只有創業家受到的影響最大。
特別是在像目前這樣兵荒馬亂的時代中，創業者更要好好選擇具有附加價值的創投，因為這種暴漲暴跌的外在環境，若不是找到好創投加入，創業家會受到重創，目前這種情況在美國及新加坡已有案例出現，今天創投跟你談好的合約，明天股市一起大變化，他就來跟你說，「我們昨天談的條件不算，錢不給了，我們重新來過！」出現這種狀況的，有些甚至是很大的創投。
好的創投會在公司的董事會上，貢獻其經驗與智慧，發揮舵手的功能提供協助，不僅著眼大股東權益，也會保護創業者及員工的利益。比如說當股價過低，董事會可以通過加發 options （股票選擇權）的股數， 或是調整執行股票選擇權時的股價，使得員工的利益得到保障。這是所謂好的創投的附加價值之一例。我們常會建議創業的朋友要冷靜地尋找有 Value-add 的創投的聰明錢， 不要只找錢。也就是不要找那些光出高價，或是只會誇口他認識誰誰誰的投資者。現代的投資者要和專業的創投同心協力，創造公司價值，齊心度過公司的高峰與低潮，以使公司對產業有撞擊力，建立一個永續經營的好公司。
曾煥哲（Joseph Tzeng）： 華晶網際網路創投（ CIVF: Crystal InternetVenture Funds ）執行合夥人。歡迎讀者及創業者與我分享您的想法，電子郵件：jt@crystalventure ％ com，若是您要給我們您的創業計畫書，則請用電子郵件寄至：info@crystalventure ％ com，以便得到最快地處理，謝謝。
