外資兩年賣超1兆元　台股憑什麼逆勢上漲？郭恭克：這些數據背後藏有玄機

7月至21日止，外資賣超台股1190億元，指數下跌1.67%；年初至7月21日止，外資更已大賣超台股5157億元，台股指數卻逆勢上漲18.5%。

事實上，2020年外資已大量賣超台股5395億元，台股指數卻大漲22.8%，外資兩年合計共賣超台股近1.06兆元，但台股指數共計上漲45.5%。顯然，外資賣超確實對台股指數造成波動，但真正決定台股指數長線趨勢多空，仍是我國經濟基本面的強弱。

由於新變種病毒助燃國際間疫情，國際游資過去兩個月流入美元資產避險，美元指數自5月最低點，持續反彈至7月21日最高達93.195點，創4月以來最高點。

國際游資流入美元資產初期推高美股持續創新高，但7月以來因美國每日新增染疫人數回升，導致市場開始對經濟復甦產生疑慮，部分資金從股市撤出流入美國長年期公債進行避險，美國10年期公債殖利率無視連續數月的高通膨數據，從6月最高點1.57%，震盪走低至7月19日的收盤最低點1.19%。

美國長短期公債未出現負斜率　景氣仍穩定擴張

顯然，美元指數走揚並非造成股市回檔的原因，資金出現從風險性資產流向避險性資產，尤其是長年期公債市場，往往才是造成股市震盪的原因。美國10年期公債殖利率至21日回升至1.31%，若未持續探底，則美股將可自然回穩。

圖一、美元指數日K線圖

圖二、美國10年期公債殖利率走勢圖

美國10年期公債殖利率走低，除代表債市投資者對未來通貨膨脹的憂慮並未太高外，亦可能為對未來經濟展望轉為保守，若都不是，則為供給與需求的力量消長造成。

但從美國公債殖利率曲線圖，發現公債殖利率曲線斜率仍呈現穩定約45度仰角，顯示長年期債券殖利率與短期國庫券殖利率之間，仍存有穩定的利差，且並未產生殖利率曲線斜率走平或呈現短高(短期債券殖利率高)、長低(長年期公債殖利率低)的負斜率狀態。

10年期公債殖利率近期的下降，顯然主要來自國際間避險資金的流入，導致美國10年期公債殖利率快速下降。

圖三、美國公債殖利率曲線圖與最新公債行情

殖利率曲線斜率走平往往是景氣即將盛極而衰進入反轉階段前兆(如金融海嘯前之2007年下半年即出現過)，殖利率曲線產生逆斜率狀態則通常是金融危機發生當下導致金融體系資金緊俏、人人自危狀態。

目前美國公債殖利率曲線呈現穩定的短低、長高正斜率型態，顯示經濟景氣仍處於穩定擴張狀態，尚看不到將進入經濟景氣反轉階段或發生金融危機前兆。

基本金屬外銷訂單金額創歷史新高　成為傳產亮點

我國前6月累計資本設備進口年增29.2%，資本設備進口成長動能依舊強勁，顯示企業擴充資本投資意願仍強，其中半導體設備進口年增28.7%。

2020年累計資本設備進口年增率3.5%，其中半導體設備累計進口年減1.7%，2021年前6月資本設備及半導體設備進口成長動能同步轉強，顯示半導體產業投資成長動能明顯轉強，提供未來經濟持續成長的有利動能。

表一、臺灣進口貨品結構統計表

我國2021年6月外銷接單年增31.06%，連續第16個月年增率正成長，累計前6月外銷接單年增39.19%，外銷接單成長動能依舊強勁。

前6月接單金額最高的前兩類貨品為資訊通訊產品、電子產品，分別達834.2億美元、959.2億美元，年增分別高達26.8%、44.4%。傳統產業因市場需求回溫及原物料價格上漲，帶動貨品價量齊揚，年增率均超過四成。

其中，基本金屬因主要國家擴大基礎建設推升需求，外銷訂單金額單月32.2億美元，創下歷史新高，年增逾八成，為連續10個月雙位數成長，這解釋了為何上半年鋼鐵金屬類股股價明顯上漲的重要原因。

表二、台灣外銷接單統計表

經5月回朔修正，台灣5月經濟領先指標綜合分數為129.34，較4月的129.29微升，連續14個月上升；5月領先指標年增率由4月的15.2%，下降至13.7%，連續第2個月下降，終止連續11個月上升。5月單月領先指標上升幅度接近走平，顯示經濟景氣受疫情急速升溫衝擊，經濟成長動能明顯減速。

經濟領先指標綜合分數若轉折出現下彎，且經濟領先指標年增率轉為負數，以實證觀察對股市將是嚴重警訊。5月經濟領先指標仍微幅上升，且領先指標年增率雖下降至13.7%，但離負數仍有一段距離，台股不致立即受衝擊而由多頭循環轉為空頭循環。

圖四、台股月K線與經濟領先指標分數與年增率走勢對照圖

我國2021年總體經濟表現若非國內疫情於5月急速爆發，將表現不俗，股市續創新高的可能性極高。未來疫苗接種率的高或低，將對國內總體經濟及股市產生重大影響。

只要疫情持續降溫，且疫苗接種率持續提高，則台股在外銷型產業，搭配獲利大幅成長的傳產、金控類股帶動下，極可能於下半年持續創新高。（作者為鉅豐財經執行長）