通膨蠢蠢欲動　台股離空頭不遠了？3點關鍵分析　這類股票還會繼續漲

美股四大指數在物價指數及聯準會會議紀錄公告後，單周指數同步收黑，費城半導體指數6月18日重挫2.44%，其中台積電ADR下跌2.8%，直接影響周一(6/21)台股走勢，台積電單日股價下跌20元、跌幅3.32%，大盤指數下跌255點、跌幅1.48%，創2021年5月17日後的單日最大跌幅，顯示台股短期走勢除受國內疫情影響外，近期亦與美國股市漲跌波動高度連動。

美國近期物價指數年增率飆高，除因去年同期受疫情衝擊低基期效應外，CRB指數持續上揚，加上美國疫情趨緩、經濟活動重啟促使需求增溫，耐久財消費品如汽車、住房價格明顯上漲，亦是過去兩個月美國物價指數大幅上漲的重要原因。

美國物價指數雖連續兩個月大幅攀高，但聯準會主席鮑威爾仍表示通膨只是暫時性的問題，聯準會將允許物價指數年增率高於2%一段期間，在就業市場未恢復疫情前的穩定復甦狀態前，美國將不會改變目前的零利率政策。

然而6月份的利率決策會議，釋放出聯準會極可能提前在2023年底前至少升息兩次，而購債規模雖尚未至縮減時機，但已成為聯準會內部會議關注的議題，會議要點被市場解釋為內部貨幣政策鷹派抬頭，此為美股四大指數單周同步下跌的主因。

從幾個面向來看，筆者認為美國及台灣股市尚不致因近期物價就馬上結束多頭循環。

一、物價指數飆高主要是「低基期」

首先，美國4、5月物價指數大幅飆高，有很高成分來自去年基期受疫情衝擊初期物價指數急挫影響。2020年4月CRB指數最低僅101.48點，至去年(2020)5月底亦僅132.24點，均處於歷史最低點區域。

2021年6月18日CRB指數為205.86點，相較2020年4月、5月，甚至6月，CRB指數年增率漲幅仍相當高。可以預見，各國的生產者物價指數年增率或躉售物價指數年增率，未來幾個月仍無法大幅降低，但只要CRB不再以大幅度的上漲速度飆升，物價指數年增率有很高機會將緩降。

圖一、CRB指數走勢圖

點，仍有遙遠的距離。在景氣正常擴張階段，CRB指數正常介於200點至300點之間，200點以下通常為全球經濟景氣偏弱時期，高過300點則有景氣過熱、通貨膨脹的疑慮。

因此，以目前的CRB指數觀察，只能說生產者原物料成本已經較去年明顯上升，但卻屬於正常階段，以低基期導致年增率陡升，便論斷通貨膨脹已形成，恐怕仍言之過早。

圖二、CRB指數月K線圖

二、美國公債價格上漲，賣壓未出籠

其次，從美國10年期公債殖利率近期走勢觀察，並未出現殖利率因連續兩個月物價指數明顯上升而大幅上漲，反而自3月最高點1.74%緩跌(債券價格上漲)，至6月18日僅1.45%，顯見一向被視為公債多頭市場最具威力殺手的通貨膨脹，事實上仍未被全球債市主要投資者視為近期太值得憂慮的事，此似與鮑威爾意見不謀而合。

圖三、美國10年期公債殖利率走勢圖

三、美國產能利用率仍低於長期平均水準

第三乃無論從勞動市場或製造業產能利用率觀察，美國目前仍處於高閒置產能階段，因經濟復甦提高的總額需求不致直接造成總額供給面不足，並直接反映在物價指數的大幅上漲。

美國就業市場事實上離疫情爆發前的充分就業水準，仍有不小距離，美國2020年2月失業率3.5%，2021年失業率為5.8%。截至5月止，過去12個月新增非農業就業人口合計為1,473.3萬人，為2020年3月、4月減少人數合計2236.2萬人的79.3%，仍未恢復疫情爆發前的就業水準。

2021年5月製造業整體產能利用率為75.2%，去年(2020)同期為76.3%，在就業市場離充分就業仍遠、產能利用率仍低於長期平均水準80%附近水準，除非來自非經濟因素干擾而大幅推高大宗商品原物料價格，否則整體物價水準離惡性通膨仍有一段距離。

圖四、美國失業率走勢圖

物價情勢確實為影響股市投資不可忽視的重要議題，但並非所有物價上漲階段均足以造成股市立刻由多頭循環轉為空頭循環。未來升息初期來臨時，企業盈餘成長率是否能超越利率上升的幅度，將攸關企業股價走向是繼續上漲或反轉下跌。升息循環初期對盈餘維持成長企業股價未必全然是利空，但對盈餘零成長或衰退的公司，升息循環的啟動往往是股價走向空頭的催化劑。

現階段除應持續關注國、內外疫情變化外，讀者應將注意力聚焦上市櫃公司上半年獲利數字，7月開始將陸續發布自結數字，選擇本業高盈餘成長，且未來獲利較不受上游大宗商品等原物料價格上漲壓縮的產業，擇優逢低買股，在物價正常上漲階段，股權投資仍有可為。（作者為鉅豐財經執行長）