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出生率下降會讓利率愈來愈低?日本經驗證明 這類投資商品長期看多

出生率下降會讓利率愈來愈低?日本經驗證明 這類投資商品長期看多

黑傑克

焦點新聞

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2021-06-07 09:17

許多人都會考慮未來有什麼變化,但是預測未來很難,短期預測大多數也是錯的,我們應該反過來想,什麼是長期不變的。其中,人口結構變化的趨勢就是不太可能短期改變的,我們應該好好去思考如何應對這個不變的趨勢。

 

中國前一陣子公佈了第七次全國人口普查,顯示2020年中國總人口約14.12億人,相比2010年普查資料,中國人口10年來繼續保持低速增長態勢,少兒人口比重回升,勞動年齡人口下滑加速,人口老齡化程度進一步加深,2020年中國出生人口約為1200萬人,進一步下滑。

 

中國出生率大幅下降 人口負增長將造成需求不足

 

中國的總和生育率在2020年已經只有1.25了,低於日本,隨著二胎積累效應的消失,預計在2025年前,總和生育率低於1,預計在2030年前,總和生育率超過韓國跌至0.6。

 

如果按照這個生育率對未來人口預測,2025年前出生人口將跌至700~800萬,再過5~10年後出生人口可能跌至400萬,中國將以美國同樣的出生人口對抗美國,這也是為何現在中國開始推行三胎政策。

 

中國央行《關於中國人口轉型的認識和應對之策》的工作論文指出,當前中國面臨的主要矛盾,已由人口膨脹轉變為人口紅利即將消失,和漸行漸近的老齡化和少子化危機。中國下一次人口轉捩點是2025年總人口達到峰值,之後呈現負增長,人口負增長會產生直接的需求不足,因此需要關注人口因素對未來經濟的影響。

 

日本消費經驗啟示 服裝下降、交通與醫療提升

 

日本從1977年開始,人口增速一路下滑,2009年首次出現負增長,65歲及以上人口占比持續走高,2017年達到27.2%;而中國在2017年65歲以上人口占10.6%,與1985年的日本老齡化程度相似。

 

老齡化現象嚴重帶來諸如撫養負擔沉重、勞動力不足等系列問題,從而影響經濟發展,同時人口年齡結構的變化也會對消費結構帶來一定影響。我們從日本消費支出結構來看,隨著人口結構變化,服裝支出占比下降,交通運輸與醫療保健支出占比提升。

 

出生人口大幅下滑 嚴重影響母嬰、兒童、教育等消費增長

 

1973年日本迎來出生人口拐點,隨後其幼稚園學生人數、小學學生人數相繼迎來拐點,此後日本出生人口持續下滑,2000-2020年日本家庭人均消費支出下降1.8%,其中教育消費支出大幅下降17.1%。

 

以玩具代表母嬰、兒童類相關消費,從中國出生人口與玩具市場成交額來看,二者正相關性較高,2015年以前隨出生人口數量回升,玩具市場成交額亦回升。

 

但2015年後出生人口回落,玩具市場成交額亦回落,即使中國推出三胎政策,但以先前的二胎政策、只有短期提升出生率來看,效果是有限的,整體人口下降的趨勢不會改變。

 

勞動數量見頂 直接衝擊汽車及住房銷量

 

從日本的經驗來看,在15-59歲的主力勞動人群數量於1997年見頂後,日本的汽車、住房銷量也基本先後見頂。中國勞動力數量在2017年見頂,同時中國汽車銷量也於2017年見頂,與日本經驗一致。

 

但中國商品房銷售面積並未見頂,這與中國處於城鎮化率持續提升的過程中有關,中國的商品房銷售面積增速與城鎮人口增速較為一致,當前城鎮人口增速逐年放緩,因此商品房銷售雖未見頂但增速也在放緩,相應的地產產業鏈、相關大宗消費品如家電、傢俱、家裝建材,增速也在同步放緩。

 

老齡化加速 醫療保健消費將增長最快

 

2000-2020年,日本家庭人均消費支出下降1.8%,而人均醫療保健消費支出大幅增長39.6%,也是各類消費支出中增速最快的領域,占人均消費支出的比重也由3.6%上升至5.1%。

 

中國的醫療保健消費增長情況與日本經驗相似,2013-2020年,中國人均消費支出增長60%,人均醫療保健消費支出增長102%,也是增長最快的方向。

 

根據中國人口與發展研究中心預測,60歲以上老年人將由2020年的2.54億增至2025年的3.16億,2032年突破4億,2048年突破5億,預計2022年65歲人口占比超過14%,進入深度老齡化社會。

 

當60、70後變老之後,他們有較多的財富積累,中老年旅遊和保健品或將快速發展,而中老年人相對於年輕人更注重食品健康。

 

「利率向下」是老齡化必然結果 配置債券長期有利

 

日本在1991-2000年第一輪寬鬆,為應對泡沫破裂、亞洲金融危機,1991-1995年基準利率從6.0%下調到0.5%,1999年日本央行下調無擔保隔夜拆借利率至零,正式施行零利率政策;2001-2006年受美國網路泡沫破裂影響,日本進行第二輪寬鬆;2008年在全球金融危機下,開始第三輪寬鬆,日本央行將長期利率維持在零左右。

 

從日本的案例來看,因為新增人口、勞動力人口都下滑後,經濟必然下臺階,只要遇到危機,政府會持續降低利率來刺激經濟,所以長期利率趨勢是向下的。

 

目前中國的利率比美國及歐洲都相對較高,利率還有空間。從人口結構長期老齡化趨勢來看,中國債券收益率長期是向下的,整體利率水準還要下臺階,由於債券價格和利率為反向關係,也就是說,配置債券將長期有利。

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