美國10年期公債殖利率上升　將衝擊台積電的投資價值？專家這麼解讀

2月22日，美國新增武漢肺炎確診人數為5.25萬人，續創2020年10月18日以後最低點，疫苗接種後在美、英等歐美國家已產生明顯效果。全球疫情若能持續趨緩，2021年全球經濟復甦步伐轉趨樂觀。

隨著歐美國家新增確診人數呈現下降趨勢，市場對經濟展望轉為樂觀。美國長年期公債殖利率持續走揚，10年期公債殖利率自2020年底的0.93%上升至2月23日的1.37%，讓股票市場開始憂心債市的殖利率上升，將開始對股市投資者產生越來越高的吸引力，將資金逐漸從股市轉投入長年期公債市場。

圖一、美國10年期公債殖利率走勢圖

此波美國長年期公債殖利率的上揚，並非來自通膨情勢的快速惡化，亦非因美國聯準會的貨幣政策轉向收縮銀根。

從美國2年期公債殖利率走勢觀察，2月殖利率走勢不僅未上揚，甚至從1月高點0.16%，下降至2月23日的0.11%，3個月美元LIBOR(London Inter-Bank Overnight Rate)利率從2020年底的0.23838%，下降至0.1755%，顯見金融市場短期資金情勢仍在聯準會充分供應提供資金下，呈現高度氾濫狀況。

圖二、美國2年期公債殖利率走勢圖

圖三、3個月美元LIBOR走勢圖

美股道瓊指數2月至23日上漲5.19%，S&P500指數上漲4.5%，那斯達克指數上漲3.02%，費城半導體指數上漲6.82%。最近兩個交易日累計，道瓊指數上漲0.14%，S&P500指數下跌0.65%，那斯達克指數下跌2.95%，費城半導體指數下跌4.33%。

台積電股價短期修正　真正原因是漲多調整

由上可知，那斯達克指數、費城半導體指數因累積漲幅較大，近期回檔幅度遠高於傳統大型股，與其說美股近期的回檔整理起因於長年期債券殖利率的上揚，不如說是科技類股累積可觀漲幅，近期的回檔只是在反應股價離長期平均線過大正乖離率的修正。

台積電股價無論是年線或半年線正乖離率，均仍處於長期相對高檔區，市場未持續供應利多題材，極容易因外部雜訊影響短期投資者信心，出現獲利出場賣壓，同時修正過高的正乖離率。

圖四、台積電周K線與年線、半年線乖離率走勢對照圖

台股中最大權值股台積電，至1月底佔上市指數權重高達33.54%，台積電股價漲跌對台股指數產生重大影響，不難想見。台積電為美國費城半導體指數極重要的重型股票，費半指數近兩周截至23日止，下跌4.22%，在台股指數與費半指數高度相關之下，台股隨費半指數與台積電ADR回檔，很難不跟著回檔。

圖五、費城半導體指數與台股指數對照圖

台積電過去7季連續每股配發2.5元現金股利，2018年每股EPS為13.54元，配發現金股利9.5元，現金配息率為70.2%，2019年每股EPS為13.32元，配發現金股利10.0元，現金配息率為75.1%，兩年合計EPS為26.86元，每股合計配發現金股利19.5元，兩年合計現金配息率為72.6%。

現金股利高低　將影響投資人繼續持股意願

台積電2020年每股EPS為19.97元，每股配息是否將維持每季配發2.5元，將攸關其現金股息殖利率的高低。

若維持每季配發2.5元現金股利，則其現金配息率將從前兩年的平均72.6%，下降至50.08%，而若以前兩年平均現金配息率執行股利政策，則2020年盈餘將配發15元，以2月24日收盤價625元，現金股息殖利率約2.4%。

表一、台積電每年盈餘與現金股利

台積電現金股利高低受企業股利政策主導外，真正影響企業配發現金股利的高低，其實決定於其每股盈餘或創造自由現金能力消長。台積電連續多年執行高盈餘實質再投資率，導致其2020年每股盈餘從2019年的13.32元，大幅跳升至19.97元，年成長率高達49.9%。

在2021年仍維持高盈餘實質再投資率之下，且本業獲利性指標居高不下，2021年每股盈餘將較2020年維持高盈餘成長率將可樂觀預期。台積電股利政策是否將維持每季僅配發2.5元，或配合每股盈餘成長而提高，將影響其現金股息殖利率高低，2021年董事會的股利政策宣告將至關重要。

若經營階層清楚了解外部投資者對股利政策，尤其現金股利的高低，將決定其是否繼續持股的意願，則經營階層會死守每股每季配發2.5元現金股利嗎？筆者相信不會，寧可相信台積電每年現金股利突破10元將是可以樂觀期待的。

最後，大家必須清楚了解，以1.3%買進美國10年期公債，持有到10年期滿，每年投資報報酬率僅1.3%，極可能低於每年的通貨膨漲率，但是投資台積電，不會每年現金股息殖利率僅2.4%(假設每股配發15元現金股利)，其每年每股現金股息將隨盈餘成長而提高，現金股息殖利率將輕易打敗美國10年期公債目前的殖利率。

長期投資台積電的機構法人此刻信心鬆動，賣出台積電持股轉買正處於長期空頭市場中途的美國長年期公債誘因其實並不高，美國10年期公債殖利率上升至1.3%，現階段仍僅是短期投機交易者，尤其是外資中的高頻交易者藉以操控短期股價波動的題材而已，對真正欲長期穩健投資台積電的投資者而言，其實不必終日惴惴不安，隨機起舞。（作者為鉅豐財經執行長）