對A股仔細研究其規律的投資者或許都知道，A股有「牛市不過三年」的說法，我們也統計了滬深300從2002年開始有指數以來，沒有連續漲三年牛市。比如2006年、2007年連續兩年牛市；2008年大熊市；2014年、2015年連續兩年上漲；2016年下跌。
雖然歷史經常押著相似的韻腳，卻也不總是簡單重複。現在中國政府希望能夠走長牛，「牛市不過三年」的魔咒是否會被打破？
市場難以準確預測，但我們可以根據五個指標，來看看「牛」了兩年的A股，行情走到什麼階段，現在是貴還是便宜。
一、股權風險溢價模型：如果指數再漲15%~20%就該「棄股買債」
股權風險溢價模型也叫美國聯準會模型（FED模型），是用股市的盈利收益率（也就是本益比PE的倒數）減去長期國債收益率（如十年期國債收益率），得到一個股債收益差，其實就是股權風險溢價。
股債收益差越高，股市越值得投資，反之亦然。如果股債收益差低到了歷史極端值1%，也就是股票的收益率和國債收益率只高1%，但要冒著股票波動的風險，那還不如買債券比較穩定。
我們用滬深300指數的本益比倒數和中國十年國債收益率進行比較，截止12月11日，股債收益差為2.43%（即股票的收益率和國債收益率只高2.43%），低於歷史均值3.5%，但還沒到歷史極端值1%，表示滬深300指數還沒有到歷史極端高估的時候。
我們也計算了各種情景假設，假設中國十年期國債利率保持現在3.29%不變的情況下，如果滬深300指數再漲15%到20%，則可能就到了歷史極端值。
二、整體估值：當前A股整體估值是過去十年最高水準
我們用中證全指（全部A股剔除特殊交易ST、*ST股票以及上市不足三個月後的剩餘股票）的本益比，來代表A股整體的估值水準。截止12月11日，中證全指本益比（PE-TTM）為22.67倍，處於過去十年歷史估值從低到高的100%分位，也就是說，當前A股整體估值是過去十年的最高水準。
三、證券化率（巴菲特指標）：和歷史高點相比，目前並不算高
2001年12月，巴菲特在《Fortune》雜誌上發表文章，給出量化股市估值水準的最佳指標，即「所有公開交易的股票總市值占美國GNP的比例」。這個股票市值占GNP的比例（後來也常用 GDP 代替 GNP），一般也叫做「資產證券化率」，因為巴菲特非常看重這個指標，因此也被稱為「巴菲特指標」。
如果股市總市值與GNP的百分比關係曲線落在70%到80%範圍，購買股票將會不錯；若接近200%，我們買股票就如玩火。
截止12月11日，兩市總市值為86兆元人民幣，若以2019年的GDP（99兆元人民幣）計算，證券化率為86%，略微超出了巴菲特所說的合適區間。如果與2015年牛市最高點（證券化率114%）和2007年牛市高點（證券化率149%）相比，目前的證券化率並不高。
四、新增開戶數：市場情緒冷靜，氣氛並不算過熱
以前看到「散戶跑步進場，市場加速趕頂」就是市場過熱，新增開戶數一直是判斷市場情緒的重要指標。這個數據現在處於什麼水準呢？
2020年10月份新增開戶數181.51萬戶；7月份新增開戶數曾達到404.6萬戶；2019年3月份新增開戶數亦曾達到337.9萬戶；2015年牛市時，月新開戶數的峰值是719.86萬戶。從這個指標來看，目前A股或許並不算過熱。
五、換手率：還沒達到歷史牛市高點水準，籌碼面相對穩定
上證指數目前日換手率是0.7-1.0%，2020年7月達到過1.6-1.8%，距離2015年3.1%高位還有近70%的距離；深證成指目前日換手率是1.8-1.9%，2020年7月達到過4.2%，和2015年牛市的頂峰（約6%）換手率區間，距離更大。
創業板指數當前換手率主要在1.8%-2.3%之間，2020年7月達到過4.1-4.8%，2015 年牛市高點時，創業板指數換手率達到6%以上。所以，從換手率看，目前的市場熱度不及今年7月份，和2015年牛市高點相比差距就更大了，表示籌碼面還算穩定。
綜合這五大指標，我們可以得到三點結論：
1、目前的A股總體從估值指標雖然比較貴，但從股權風險溢價及證券化率來看，還是有上漲空間，但如果滬深300指數從2020年12月11日再上漲達到15~20%後，買股票就不如債券了。
2、雖然上證指數最近突破了年內高點，但當前的市場熱度，不如今年7月份，與2007年、2015年牛市高點時的熱度相比，差距就更大了。如果市場熱度滿分是100分的話，目前或許只達到65分。
3、從籌碼面來看，都還沒到歷史牛市高換手的水準，籌碼面還算穩定，表示市場上漲還沒到瘋狂的地步，整體指標判斷目前中國股市可能還在走慢牛的走勢。
