AH股連動資本市場雙循環

2020-07-29 14:31

+A -A

加入收藏

中國政府從沒像今天那樣關注股市的集資功能，當前的A股升勢，背後有著強烈的政策偏好；而北京希望的，是「慢牛」。

筆者在一九九四年初到香港時，鷹君、恆隆都是香港恆指成分股，各家券商的頭牌分析員往往專注於香港房地產。二十五年後，阿里巴巴、騰訊領銜恆生指數成分股，內地上市公司來自內地的收入占港股約八成，分析中國IT行業、消費行業、醫藥行業，要比分析香港地產行業吃香多了。恆生科技指數剛剛登場，名單拿出來，是一批可與美國那斯達克上市公司媲美的中資科技公司。

無獨有偶，在沉寂五年後，中國A股出現了一次爆發，一級市場IPO數量與二級市場成交量均見大幅度提高，科創板、創業板等各具特色的資本平台相繼誕生。股市有升有跌，不宜將幾個月的高潮或低潮看得過重，但A股市場在中國經濟中的地位似乎正在蛻變。

中國政府從沒有像今天那樣關注資本市場，關注股市的集資功能。中國經濟蛻變於計畫經濟，令其嚴重偏向銀行貸款等間接融資模式，銀行是企業融資的主要渠道，也是金融監管與政策扶持的主要受體。股市被認為是偏師，甚至有些決策者將其看成投機的場所、風險的溫床。

然而，中國銀行業近年對借貸實體經濟（尤其是非大型國有企業）並不熱中，去中介化十分明顯。缺少了銀行貸款，寬鬆的貨幣政策無法轉化為寬鬆的信用環境，實體經濟便始終面臨資金短缺的困境。中國經濟增長近年每況愈下，銀行無法實現媒介作用是一個重要原因。

最近中國政府明顯希望資本市場能擔起企業集資的重任，希望央行製造出來的流動性在資本市場兜一圈後能流向企業，為實體經濟助力。二○一五到一七年的債市，將五花八門的地方融資平台產品標準化了，降低了融資成本，改善了多數產品的信用質量，成功化解地方政府的債務危機，現在輪到股市了。

中國A股正進入而立之年，但傳統上卻是偏師，不僅相對於銀行作用較小，相對於美股、港股作用也小。大型國有企業與有趣的科技公司，往往選擇在海外上市。中國經濟體量迅速增加，而儲蓄率依然居高不下，本土資本市場已可以承受相當部分集資的需求，國家也對直接融資寄予很高的期望，並給予眾多政策優惠。筆者認為當前的A股升勢，背後有著強烈的政策偏好，北京希望慢牛，唯有慢牛才能有足夠空間給企業上市、集資。

對於是否減資救股價，鴻海在重大訊息說明記者會上並無正面回應。不過，十一日星期五宣布減資，隔周星期一鴻海股價開盤一度衝破九十元，漲幅超過四％，只是首季財報一出，又下跌三．三七％，收在八十六元。

鴻海宣布今年配發現金股利二元，與一五至一七年動輒四至五成的配發率相較，雖然今年僅約二五％，但透過減資兩成給股東每股二元現金，合計鴻海股東今年每股可從鴻海領到四元，其中一半不必繳稅，與此同時，鴻海也決議發行無擔保公司債，額度最高達二七○億元。

鴻海今年配息不高，主要也與其去年獲利有關。去年EPS雖有八元以上水準，但來自本業的少，多是因為處分夏普股份。

當公司漸漸提高現金股息，甚至全配現金股息、現金減資，代表產業成長已經趨向穩定；若再配股票，獲利追不上股本膨脹的速度，將稀釋EPS，恐不利股價。

另一方面，當主力客戶、手機產業等代工業務，未來的發展成長不再，鴻海適時減資，進行股本瘦身，可以提高EPS。這一次，鴻海減資幅度僅兩成，以其資本所創造的獲利能力來看，再度進行瘦身、美化獲利，並非不可能。既然如此，鴻海趁機瘦身至合宜的股本，靜心等待新產業崛起，再次發揮全球第一大EMS（電子代工）廠優勢的時刻來到，也就不令人意外。

減資一舉，更代表鴻海從硬體代工的本業，轉為現在的資本市場操作。過去鴻海配股以股票股利為主，反映出高科技產業成長快速，獲利遠遠大於股本成長的速度。

往「雲移物大智網」移動轉骨因應大環境變化

這幾年郭台銘開始高喊「雲、移、物、大、智、網」等過去並非電子代工廠語言的口號，企業內部亦已邁開向新產業移動的步伐。據了解，鴻海為了迎接工業物聯網、人工智慧的來臨，集團內部安排一連串的學習進修課程，但凡高階主管都必須上課，課程結束後還得通過考試評鑑。

確實這兩年鴻海的客戶端態勢愈趨明顯：硬體創新已經走到瓶頸，占鴻海營收五成的最大客戶蘋果，漸漸將重心從硬體轉往軟體，布局軟體生態系。從蘋果財報也可看出，服務部門的營收年增率逾三成，已經超過Macbook，成為僅次iPhone的蘋果第二大收入來源。

「減資提升了EPS只是其中一環，關鍵還是如何維持整體競爭力。」瑞銀證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師謝宗文指出，台灣電子代工產業面對客戶端變化、紅色供應鏈崛起，已到了必須徹底轉骨以應變大環境的重要時刻。

例如從鴻海起家、切割於香港上市的連接器廠鴻騰，就是鴻海的縮影：在紅色供應鏈切入低階產品時，鴻騰已轉往高階產品的多角化開發。謝宗文提醒，比起減資，鴻海長期轉型的成效，才是未來反映股價的一大因素。

事件二：各領域子公司上市集團轉型控股公司

若要深入探討鴻海進行減資的主因，第一是與即將在中國A股掛牌的FII密切相關。鴻海去年切割旗下十三個子公司成為FII，並到A股掛牌，FII的事業占鴻海去年三四％的營收、五二％的稅前獲利，是鴻海最具成長性、也最需要繼續投資的事業體。此次A股掛牌，擬發行十九・七億股，總金額人民幣二七二・五三億元（約新台幣一三○○億元），發行價約為人民幣十三・八三元。

FII順利掛牌，是鴻海集團正式轉型為控股公司的號誌。未來，鴻海集團不論營運、籌資等重心，都將交到每一家子公司身上，因此，鴻海母公司的現金需求降低了，尤其是集團主力戰艦的FII，未來若有資金需求，大可先在本益比高於台灣數倍的中國股市募集。

更進一步分析，鴻海控股模式成形後，未來集團子公司開枝散葉，將更呈現「兄弟爬山、各自努力」模式。透過這種運作模式，讓成立四十四年的鴻海集團，仍可維持創新與創業精神，也讓更多年輕新秀可以接手經營、磨練接班能力。

這次鴻海股本瘦身僅縮減兩成，但打響第一炮後，未來是否還有後續減資計畫，值得關注。