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最強石化分析師: 低油價時代,新牌局開打

最強石化分析師: 低油價時代,新牌局開打
台灣石化產業過去十多年飽受中國煤化工與美國天然氣製程威脅,低油價時代來臨,台灣業者的壓力可望減輕。

2020-04-08 12:06

油價暴走,對台灣石化產業投入巨大變數!輕油、天然氣、煤化工三大製程,其成本結構出現劇烈的變動。此一役,誰才是低油價石化產業新局的贏家與輸家?

牽一髮動全身,原油暴跌,不只是加油更便宜而已!對整個塑化業上、中、下游而言,彷彿是一場重新洗牌的新牌局,有人抽到鬼牌,有人拿到好牌。

 

台灣雖不產油,百分之百仰賴進口,但我們卻擁有從上游烯烴煉製、中游聚化、烷化、酯化,到下游各種塑膠、橡膠製品的完整產業鏈。據工研院統計,光是中游這一段,台灣塑化業去年的產值就高達一.八五兆元台幣,約占國內生產毛額(GDP)的一成比重。

 

大體而言,一桶原油中,約四成用在發電,四成用在運輸用燃料,二成用來做石化業使用的原料。

 

原油經過煉製後,可做成重油、汽油、柴油,以及一種叫作石油腦(又稱輕油)的產品。石油腦再進一步煉製,可做成乙烯、丙烯、丁二烯與芳香烴這四種石化業所需的最基本原料。其中,又以乙烯為重中之重,如果把石化業比喻成烘焙業,乙烯就像石化業的麵粉。

 

煤化工、頁岩油 成本優勢流失

 

隨著煤化工與頁岩氣的出現,打破了由輕油製造乙烯與丙烯的獨家局面。原油產量不豐、但煤炭蘊藏量極豐富的中國,為了達到基本石化原料自主的發展目標,過去十幾年來,大力推動煤化工工業。煤化工製程生產的乙烯與丙烯具有低成本優勢。同樣的,美國挖到大量頁岩氣,頁岩氣富含比傳統原油油井高一倍以上的乙烷,製造乙烯與丙烯也深具成本優勢。

 

然而,過去一年來,布蘭特原油重挫三三.八%,中國煤炭僅下跌五.五%,美國天然氣則下跌二五.八%。煤化工與頁岩氣製造乙烯與丙烯的優勢,在這波油價暴跌中已逐漸喪失。

 

曾被外資法人票選為台灣最佳石化產業分析師、隸邁產業顧問公司總經理何耀仁指出,以今年四月初的油價、天然氣及煤炭價格作為基準的話,CTO(煤炭製烯烴製程)製造每一公噸的單乙二醇(以乙烯為主要進料的化纖原料),毛損為每公噸三一一美元。同樣地,以MTO(天然氣甲醇烯烴製程)做一公噸單乙二醇,須虧二五三美元;但如以石油腦乙烯一貫化製程生產,仍可小賺八.七美元。

 

以乙烯為主要原料的產品,除了MEG(單乙二醇),還有PVC(聚氯乙烯)、HDPE(高密度聚乙烯)與LDPE(低密度聚乙烯)等,廣泛應用在塑膠製品、塑膠容器、塑膠皮、塑膠管、塑膠袋等民生用產品。

 

何耀仁進一步指出,以煤化工製程做塑化原料,除了成本優勢不再,也連帶暴露出其高耗能、高耗水、且碳排放遠高於輕油製程的種種缺點。在中國大陸,有近一半的PVC是採用電石法,也就是煤化工製程。他指出,如果原油未來長期維持在每桶三十幾美元或以下,電石法製程的PVC恐將被迫減產或停產;「相對之下,以乙烯法生產PVC的台塑與華夏,彷彿撿到槍,未來利差擴大可期!」

 

何耀仁分析,油價與天然氣價格均大跌,頁岩氣業者將被迫提高頁岩氣副產品——乙烷價格作為彌補,但乙烷價格提高,就會墊高製造乙烯的成本,「況且,如果頁岩氣業者陸續陣亡倒閉,產能關閉,對輕油製程生產乙烯、丙烯的利差提升更有利!」

 

工研院產科國際所石化產業分析師范振誠指出,儘管目前天然氣進料製程生產的乙烯仍較輕油製程具成本優勢,但差距因油價暴跌已顯著收窄之中。「值得注意的是,天然氣製程產品線較單純,只能生產乙烯或丙烯家族。」「輕油除了能生產乙烯、丙烯,也涵蓋丁二烯、芳香烴,產品線較廣,是天然氣比不上的優勢。」「低油價將使輕油製程優勢更凸顯,有利於台灣的石化工業。」

 

凱基投顧石化產業分析師許家源則在發布給客戶的報告建議,可開始關注油價暴跌下,結構性受惠的塑化業者。報告指出,全球乙烯產能中,天然氣與煤化工製程占比高達六○%,單乙二醇五七%、VCM(氯乙烯單體)與PVC也達五七%。

 

天然氣製程

 

乙烯、PVC、MEG 利差可望擴大

 

此外,如果低油價持續下去,天然氣與煤化工製程減產,或是退出市場壓力日漸升高,這三種石化原料供需將更為健康;至於丙烯,天然氣與煤化工製程的產能占比為三三%。

 

儘管乙烯(主要業者為台塑化、中油)、PVC(台塑、華夏)與MEG(台塑、東聯)有機會因油價暴跌,利差逆向走高;不過,油價暴跌帶來的庫存跌價損失,是短期內就得面對的痛點。加上疫情造成歐美國家經濟活動停擺,需求驟然降低,塑化產品報價今年勢必節節下滑。換言之,上述業者在等到利差擴大的利多發酵前,將有一段苦日子要熬,今年獲利恐怕都不會太好看。

 

何耀仁預估,台塑四寶——台塑、南亞、台化與台塑化,二○二○年獲利將較一九年銳減四○%至七○%不等。基於上述分析,四寶中,他認為台塑會表現最好,其次是台塑化,再來是南亞,台化會最辛苦。

 

他認為,石化產業中化纖這一脈絡,一來,沒有因為不同製程而有利差消長的狀況,完全與油價高度連動;二來,不像乙烯或丙烯家族所對應的下游產品,是屬於較剛性需求的民生必需品或耐久財,服飾則是較奢侈性的產品,受到景氣起伏牽動更大。

 

再者,PX(對二甲苯)與PTA(純對苯二甲酸)化纖上游原料,中國業者如浙江石化在舟山群島的投資,恆逸石化在汶萊的新投資增加的產能,皆將在今年大幅開出。因此,台灣化纖上游主要製造商台化與遠東新,今年恐將陷入幾年來的低潮。

 

台塑

油價雖便宜許多,但新冠肺炎重創全球運輸與經濟活動,汽油需求銳減,台塑化營運今年依然遭遇強勁逆風。(攝影/蕭芃凱)

 

化纖展望慘澹 EVA則可望轉強

 

富邦投顧研究指出,今年全球PTA產能將新開出一三四五萬公噸,遠超過全球每年約四百萬公噸的需求成長。報告指出,PTA現貨的利差在一九年第四季已經落入負數,二○年持續低迷局面。遠東新去年每股稅後純益(EPS)為二.一五元,因此預測,今年將下滑至一.三四元。

 

此外,油價暴跌也正讓廢塑料回收更無利可圖,資源回收量預計將大減。這一方面重創回收業者的生計,但卻讓發泡塑料乙烯醋酸(EVA)與加工絲製造業者少了一個勁敵。富邦投顧分析,EVA今年供需健康,加上乙烯大跌,經過短期的庫存跌價損失後,將開始享有成本下降、毛利上升的好處,使得台聚與亞聚業績展望依舊平穩,預估獲利與去年持平,甚至略微成長。

 

何耀仁指出,油價暴跌的受惠者中,還有一個方向值得追蹤,那就是塑料中間材成本投入高,可受惠於進料成本顯著下降,但終端產品不易跟著調降的業者。例如,要用耐撞級聚丙烯製造成汽車保險桿等車用部件的東陽;要用丁二烯製造外科用乳膠手套的南帝等。「這些塑化下游業者因原料成本可望顯著下降,但出貨價格相對穩定,利潤率因此有機會走高。」

 

不過,也並非所有的下游業者均可雨露均霑,因為,此次疫情導致的消費需求衰退,所帶來的負面衝擊可能遠大於成本的下降;而比較易受景氣影響的消費財,比如成衣製造,如聚陽、儒鴻屬於此類。如果產品較傾向醫療用、民生必需品或剛性需求的耐久財,則相對較穩健。

 

台廠油價影響

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