外資今年狂賣165萬張》友達、群創股價跌到史上低點　究竟可不可以買？

每股淨值10元的公司，現在市價只賣3元，究竟值不值得投資？在台股裡，還真有這種股票，它就是群創。根據第二季最新財報，群創每股淨值達25元，但股價僅有7.12元（9/17收盤價），換算股價淨值比為0.3，也就是現在群創的股價只有每股淨值的三成。

同為面板業的友達，和群創是難兄難弟，每股淨值20元，股價8.26元（9/17收盤價），股價淨值比只剩0.4。在上市櫃公司排名裡，群創和友達的股價淨值比在「倒數前十名」（如下圖一），和再生-KY、燦星網、安可等個股「同一等級」。

資料來源：moneyDJ.com

再生-KY自從2014年遭到國外放空機構格勞克斯（Glaucus Research）出具報告表示利潤有誇大之嫌後，股價就突然「消風」，從百元高價跌到現在只剩6元；而燦星網則是受到轉投資金鑛咖啡和燦星旅行社拖累，股價也一路走低；至於面板雙虎群創和友達，則是遇到景氣逆風，上半年稅後EPS（每股盈餘）分別為-0.67元和-0.66元，營運由盈轉虧。

友達賠小錢卻祭出三藥方

暗示未來前景不樂觀

為了擺脫困境，友達日前連下三帖猛藥——申請美國存託股票（ADSs）從紐約證券交易所下市，然後轉至美國OTC市場交易；更換總經理由元太董事長柯富仁回鍋接手；以及實施庫藏股並預計買回12.5萬張。

但令人好奇的是，友達2018年EPS賺1.06元，2017年更是大賺3.36元，今年上半年「只有」小虧0.66元，為何如此大動作下了三帖猛藥，而且連美股掛牌的費用也要省下來，這似乎暗示公司高層看到外部股東沒看到的事，需要投資人謹慎小心。

目前面板業最明顯的困境，是中美貿易戰造成終端消費保守，而中國的新產能卻持續開出（如下圖二），到2021年都有產能不斷投入。在供給增加、需求減少下，近期面板報價持續下跌，像電視面板就出現5-10%不等的跌幅，而且不管是筆電、顯示器或電視，庫存都有偏高情況，只有手機面板市況持穩，不過整體來說，下半年旺季不旺已成定局。

友達近年來持續轉向高附加價值產品，如車用、工業控制、醫療設備等應用，並加強智慧製造、機器人生產，提升效率；另外還陸續處分斯洛伐克廠、將中國松江廠併入蘇州廠，以降低成本。

但從各家法人預估損益數字來看，今年友達要賺錢相當高難度，全年EPS可能落在虧損1-1.5元之間，明年也持續籠罩在低氣壓下，更重要的是，公司對這波不景氣相當保守，認為會持續相當長的時間。

也因為如此，外資今年以來積極狂賣面板雙虎，先跑先贏，其中友達今年以來已賣超103萬張，群創則為62萬張，合計高達165萬張。

不再衝量、衝產能

面板雙虎調整財務結構過寒冬

另外，近8年財報顯示，群創和友達除了本業外，很大部份是靠折舊費用減少而增加獲利，因為費用減少，獲利數字自然突顯出來。以友達為例，2011年時折舊費用高達874億元，至2018年只剩337億元（如下圖三），中間落差為537億元，以股本962億元計算，對EPS影響數就高達5.6元。

不過目前折舊費用減少的貢獻效益已經近尾聲，因為相對於中國面板廠商積極擴廠，友達採取的策略是降低對新固定資產的投資，持盈保泰，備妥現金在手上。

以負債占淨值比重（總負債／股東權益）變化觀察（如下圖四），友達是逐步在降低，但中國京東方近幾年來不斷增加借款，未來一旦不景氣時間拖很久，友達的「耐寒力」將占上風。不過，中國政府的補貼政策恐是關鍵變數。

資料來源：moneyDJ.com、新浪財經

由以上情況可知，友達和群創的「未來能見度」還充滿不確定性，不能因為股價「看起來很便宜」就冒然衝進去，股價淨值比不能當成投資的唯一指標，有沒有成長性才是重點；即使股價短期有反彈利潤，但中長線仍然有待觀察。

舉例來說，裕隆的股價淨值比目前也是僅有0.45，而且已經很長一段時間都在這個位置，原因就是納智捷品牌的持續虧損、市場對全球車市前景並不放心，以及新店裕隆城住宅案臨時喊卡，未來要能夠否極泰來，重拾成長動能，預估需要一番改造和等待。

錯買波克夏經驗

讓巴菲特選股更重視「成長性」

股神巴菲特早期投資效法恩師葛拉漢（Ben Graham），葛拉漢特別喜歡低本益比和「菸屁股」（股價比淨值大幅折價）的股票，但卻忽略了「成長性」，一度讓巴菲特在1960年代因為「貪圖便宜」，買進還在經營紡織業的波克夏，並差點栽跟斗。

巴菲特曾表示，買下波克夏是一輩子最大的投資失誤，因為如果當時直接買下保險事業，他可以多賺2,000億美元。後來巴菲特陸續遇到菲利普．費雪（Philip Fisher）和現在的投資夥伴查理．蒙格（Charlie Munger），注入「成長性」和「偉大公司」的概念，才完整了自己的投資哲學。

如今，巴菲特自稱自己的投資方法是「85%的葛拉漢＋15%的費雪」，葛拉漢給他「安全邊際」，預先防範風險，而費雪的成長性觀念讓他「賺大錢」。

本來投資只買「個位數」本益比的巴菲特，1972年投資喜思糖果（See's Candies）時觀念完全改變，他用15倍本益比、近3倍淨值溢價收購，後來大賺數十倍的利潤。

接著吉列刮鬍刀公司他用了23倍本益比、可口可樂用15倍本益比、沃爾瑪則是20倍本益比買進，這些投資事後證明都帶來巨大獲利，也擺脫了只撿「菸屁股」的壞習慣，成就股神不可動搖的地位。