上周（8/5-8/9）對於全球風險資產市場，中美兩大經濟體角力是主線、義大利政局是副線，公債市場重新評估風險，利率極度波動。
美國財政部將中國列為匯率操縱國，激起市場一陣恐慌反應，VIX指數飆升，股市遭到拋售。隨後人民幣匯率重新破7，美股帶領風險資產回升。
義大利聯合政府瓦解，孔蒂（Giuseppe Conte）政府面臨不信任投票，義大利十年期公債殖利率一日之間暴漲，與德國同期利差拉到6月以來新高，市場資金尋求避險。
周五美國總統川普在twitter對九月中美談判表達悲觀看法，股市再次經歷一輪調整。全球貿易前景不明朗，九月增稅期逼近，投資者對全球前景感到悲觀，於是資金流入債市，美國十年期公債殖利率大幅下挫，一周下降12個基點。美債收益率疲軟帶動美元匯率走低，黃金成為上周的贏家。
中美兩大經濟體的角力，已由貿易領域蔓延到金融領域。美國宣佈對3000億美元中國輸美產品加徵10%關稅，人民幣兌美元匯率一度破7，美國財政部隨即將中國列為匯率操縱國。
國際貨幣基金（IMF）理事會認為中國並非匯率操縱國，人民幣匯率也回升，市場情緒稍有舒緩。被標籤為匯率操縱國本身，對中國經濟的影響有限，IMF調查一向是無牙的老虎，關鍵是美國政府會不會在此基礎上推出後續反制措施。
中美匯率交手
各國央行貨幣政策做多
白宮第三輪關稅制裁清單上的多數產品，中國具有很強競爭性，美國商家很難找到適量適價的替代品，最終主要由美國消費者買單。川普力排眾議強行加稅本意是將中國逼回談判桌，但中國並沒有讓步，反而放慢談判腳步。九月一日徵稅日期逼近，美國農民和IT產業怨聲載道，美國極端施壓戰術勢必需要作出調整，筆者相信金融領域的明爭暗鬥可能陸續有之。
這次在匯率問題上的交手，帶來的直接影響在於全球貨幣政策。美國聯準會（Fed）之前已挑明，目前所行的貨幣寬鬆，是針對週邊環境（尤其是貿易）的不確定性；歐洲央行則指出如果歐洲前景不見改善，將進行一切可動用的政策手段。
目前各國央行糾結是此類不確定性不可控、也無法量化，而且對經濟具有巨大潛在衝擊，可能對市場構成震盪。因此貨幣決策上寧可做多、做早，也不願意重蹈雷曼事件覆轍。美國聯準會距離下一次拍板還有一點觀察時間，歐洲央行則必須在短期內啟動新的寬鬆政策。
筆者預期歐洲央行（ECB）儘量加碼放水動作，九月例會上重啟政府債券和公司債券的購買計畫，每月300億歐元，期限9-12個月。這些政策對實體經濟效果可能有限，但量化寬鬆QE大王、歐洲央行總裁德拉吉在離任前，還是會盡力再出一招。
義大利若被評為垃圾級
歐洲央行將無法購買義大利公債
義大利政局再次陷入困境，聯合政府中的北方聯盟決定退出執政聯盟，並對現政府提出不信任動議。義大利提前大選的機會明顯上升，不過暫時還不是必然的。假定議會通過不信任投票，現任政府解體後，總統會要求各政黨組織新的聯盟。
五星聯盟（M5P）現在只有17%的支持率（2018年選舉時為37%），它的第一選擇應該是尋找其他政黨組織新的執政聯盟。退出執政聯盟的北方聯盟的支持率則由去年的17%上升到40%，他們有動力重新劃分政治版圖。
義大利在第四季大選機會大，卻發生在義大利與歐洲談判財政預算的關鍵期。惠譽剛剛維持了BBB評級／負面展望，穆迪9月6日發佈最新評級，如果義大利被四大信用評級機構評為垃圾級，歐洲央行將無法購買義大利公債。此結果暫時不會發生，但如果該國政局持續不穩，經濟進一步失速，明後年並非不可能發生的。
(本文取自陶冬博客)
