貿易陰霾未去，能源威脅又至；通脹壓力不彰，零售強勢凸顯；美債爆發後回調，歐債再創新高；晶片股價承壓，原油價格卻沒有大的調整。
全球風險資產市場在過山車般的情緒波動中度過了又一周。上周(6/10-6/14)市場故事繁多，美國總統威逼利誘中國國家主席習近平在G20見面，不過爆炸新聞是兩艘油輪在霍爾木茲海峽遇襲，美伊互指對方發動攻擊，布倫特石油價格並沒有作出過度反應，原油期貨穩定在每桶63美元。
美國晶片板塊就遭遇強烈拋售，市場擔心美國政策導致訂單大幅下滑。美國債市繼續消化通膨的預期，資金一方面預期聯準會下調利率，另一方面重新審視長期通膨前景，密西根大學民調的長期通膨期待在大幅下挫，十年期國債利率觸及2.06％後反彈。
在大西洋的另一邊，歐洲通貨膨脹預期再次下挫，德國為首的一眾歐洲國債利率觸碰到歷史新低。中國工業生產增長走出了17年新低，不僅影響A股情緒，也觸發全球增長擔憂。美國資金開始從債市轉向股市，美股上周走高，但是動力不足。美元匯率回調，黃金價格繼續上揚。
人們擔心的事情終於發生了，兩艘油輪先後在霍爾木茲海峽遭到襲擊，美國在言論上和軍事佈局上作出反應，伊朗也強烈反駁。
全球海運原油中有三分之一需要通過狹長的霍爾木茲海峽，所以這個地緣政治變局對能源供應十分重要。為什麼布倫特原油期貨對此沒有作出更強烈的反應呢？
油價由4月高峰已經下降了近20％，某種程度上價格反映出地區緊張局勢，相信市場認為海峽不會發生大規模的軍事行動，伊朗也不至於真的封鎖水道。筆者認同這種判斷，不過如果再有一次類似事件，市場脆弱的假設可能就會崩潰。
目前原油市場的最大擔心主要來自需求放緩，尤其是中國需求的弱化，因此對俄羅斯油管問題和美國對伊朗、委內瑞拉禁運都沒有太大的反應，不過供應端的問題積聚了許多，一個大一點的催化劑可能觸發資金情緒上的變異。
前幾個星期，市場經歷了一場對美國經濟增長前景的恐慌。最新資料顯示美國零售環比(與上期相比)增長達到0.5%，明顯高過分析員的預測中位數，表明美國消費氣氛並沒有特別轉弱，同時工業生產增長也很不錯。
聯準會要降息並非針對經濟衰退
而是貿易戰不確定性
這些多少鎮定了市場情緒，資金對聯準會降息的中期預期稍微回穩。零售資料一般比較波動，今年的幾個月更是過山車般大幅起落，對一個月的數字不必過度認真。
不過筆者的觀點依然不變，目前美國的經濟增長的確有放緩的趨勢，但是尚未見到陷入衰退的跡象。聯準會出手下調利率並非針對經濟衰退，而是對全球貿易等不確定性作出預防性佈局，這在1995年墨西哥危機和1998年長期資本危機時候曾經有過先例。
以此邏輯，筆者相信聯準會在本月不會降息，而會靜觀G20會議結果，7月降息的可能較大，如果不確定性繼續存在甚至加深，則年內可能還有一次降息，不過這個政策舉動並非衰退觸發的降息。
歐洲CPI通貨膨脹跌到了1.2％的水準，這是2003年以來未曾見到過的，距離央行2％的通脹目標漸行漸遠。歐洲的經濟局面惡化，其實早已有跡可循。
債務危機後多數國家好了傷疤忘了疼，結構性改革無甚進展，市場無法出清，企業投資信心於是不足，依靠著出口支撐著GDP增長。
如今全球經濟轉弱，貿易領域前景不明朗，唯一的經濟引擎熄火後經濟自然受到傷害。但是歐洲央行在進一步寬鬆上可用彈藥不多，更受到央行高層換屆在即的掣肘，於是迄今說得多、做得少。德拉吉在6月記者會上認為市場過度悲觀，筆者覺得是歐洲央行過度樂觀。
本周市場焦點有二，1）美國聯準會6月例會，2）美伊對峙與中東地緣政治。預計公開市場委員會在利率上按兵不動，但是言辭上更溫和，為7月降息作預期管理。
