全球景氣偏弱，股市走揚視反彈
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
回顧去年第四季，美股帶領全球股市一同走跌，各大投資機構也陸續下修今年的經濟成長預期。誰也沒想到，邁入二〇一九年，原本市場極度擔憂的貿易戰，出現戲劇性變化，川普與習近平可能重啟會談。同時，聯準會也向市場遞出橄欖枝，除暫緩升息外，原本預設的縮表計畫，也可能遭到擱置。
隨著市場風險淡化，美股再度走揚，看起來不僅築底，漲幅甚至接近二成，投資人不免衷心盼想：景氣落底了嗎？股市修正結束了嗎？亦或進場時點已浮現？
諸多變數猶存，景氣尚未落底
川普雖然聲稱，美國經濟正處在歷史最佳時期，但在去年底，因全球經濟同步放緩，加上美中貿易僵局影響，歐盟、英國與澳洲央行已陸續下修該國經濟預測。此外，用來觀察景氣衰退與否的公債長短期間利差，則持續縮窄，甚至，聯準會特別關注的三個月國庫券利率及其十八個月遠期利率的差距，在今年一月甚至出現反轉（圖一），似乎透露著，目前大環境存有諸多變數。
從實體經濟來看，景氣確實有持續下修的跡象。去年中還很強勢的ISM製造業指數，其趨勢線已明顯反轉向下。向來被認為是景氣領先指標的企業資本支出成長率，預期今年也將出現負值（圖二），特別是半導體產業大廠三星、英特爾等公司，減幅高達一〇％。從最終商品來看，每次推出新機必造成排隊熱潮的蘋果，去年也首度砍單。種種跡象都提醒投資人，全球股市高點可能已過，而美股亦然。
反彈還是反彈，布局股市尚早
你可能會想，最近中美貿易談判不是已經緩和了嗎？同時，聯準會官員對於升息的態度大幅轉鴿，年初這波反彈不就是市場轉向樂觀的最佳預兆嗎？但千萬別忘了，「反彈」終究只是「反彈」，聯準會貨幣政策短時間內轉向，正意味著經濟表現比預期差。從歷史經驗來看，經濟衰退前，即使股市在下跌趨勢中，終究也是會有幾波來回的反彈與修正（見圖三）。對應於美股近期表現，去年第四季的修正，可當作第一階段的下滑，而年初以來的回揚，則視為下跌趨勢中的反彈，未來則須留意第三階段的修正。
升息循環近尾聲，公債買點漸顯
投資股市的最佳策略，無非就是低買高賣。但對於多數想透過長期投資，同時賺價差與股利股息的價值投資者而言，資產配置可能更勝選股技巧。即使在景氣下滑趨勢中，也許難以避免第一階段的損失，但該把握第二階段反彈的減碼契機，同時逐步增持公債等避險資產，進而規避第三階段的損失。事實上，升息接近尾聲，美國十年期公債的利率上升幅度有限，意味的是：公債價格跌價空間有限，布局時點已逐步浮現，若能突破二·八％，更具吸引力。
貿易戰及利率揚升，原本為今年以來最大風險，所幸，此不確定性近期有所緩和，但景氣下滑趨勢卻不易因此扭轉。邁入四月份後，有些事件更值得留意。第一，美股首季財報在基期墊高及企業調降財測後，預期僅個位數成長。其次，因政府關門及房市降溫影響，第一季經濟成長率可能向二％靠攏。最後，美國國會共和黨與民主黨對立問題，在今年新會期後將逐步顯現，政治僵局亦非短期能解，未來政策紅利也將大大折扣。
午夜未至、黎明尚遠，建議投資人仍須格外謹慎。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
