一度瀕臨休克的中興通訊大漲一倍　陸股發生了什麼變化？

2018年4月，美國商務部宣布禁止美企在未來7年銷售零組件給中興通訊，讓董事長殷一民忍不住跳出來表示該禁令將導致中興通訊「進入休克狀態」，當時在深圳和香港同時掛牌的股票，出現連續跳空跌停，最低分別跌到11.85元人民幣和9.56港幣。

後來雖然美國對中興通訊解禁，但需要繳納10億美元罰款及4億美元押金，同時必須接受為期十年的「監視」，然而不到一年時間，營運已經重回軌道，股價也悄然漲到24.88元人民幣和20.1元港幣（2月19日最高價），漲幅均超過一倍，高達110％。

（圖檔來源：新浪財經）

兩家A股掛牌公司出現強彈　鴻海集團母以子貴

而同樣在2018年受到矚目的是鴻海轉投資工業富聯（FII），到上海掛牌後蜜月期僅有四天，接著受到中美貿易戰和蘋果手機銷售不佳影響，股價最低跌到「雙11」（11.11元人民幣）。

在底部整理四個月之後，受到納入「MSCI全球標準型指數亞太區股票」的利多激勵，2月13日直奔漲停，出現旱地拔蔥之勢。由於FII總市值高達2700億元人民幣，不是一般資金可以拉抬，底部出現漲停背後透露不尋常的訊號。

至於鴻海集團另一家赴陸掛牌、由臻鼎-KY分拆的鵬鼎控股，公告去年業績淨利27.7億元，年增率高達52％，換算每股盈餘為1.3元人民幣，也較前一年大增40％，近期股價走勢也和FII呈現向上急漲的態勢。

鵬鼎控股的優異表現也讓母公司臻鼎-KY業績水漲船高，截至2018年前三季每股盈餘為6.07元，大幅優於前一年的2.8元，股價從去年10月至今已大漲50％。

（圖檔來源：新浪財經）

中興通訊和工業富聯只是陸股這波上漲行情裡的一幕，其他個股像股王貴州茅台，也從最低509元人民幣（以下幣別同），漲到最高744.95元，離歷史高點803.5元只差一步之遙。近一個月來（截至2月19日為止），深圳中小板指數、深圳指數、創業板指數和上海指數，分別在全球股市排名第一、第二、第四和第八，一掃去年的陰霾。

陸股之所以這麼有底氣，主要原因有兩個，一是資金，另一個是基本面的預期。

年初以來深滬指數觸底回升，人氣就開始逐漸回籠，2月19日深滬兩市的成交金額，分別達到3587億元和2471億元，合計已突破6000億元，創下2018年3月以來新高。

在這一波資金浪潮裡，外資是鐵桿的多方，今年以來透過深滬港通的北向管道，淨流入金額總計1078億元，而2018年全年為2942億元，換句話說，不到二個月時間，淨流入金額已超過去年整個年度的三分之一。

另外，明晟公司（MSCI）計畫3月1日前宣布將A股大型股的納入因子（權重），從5％提高到20％，加上富時、標普道瓊等國際指數公司也準備跟進，預期外資持續買進的趨勢不會改變。

根據外商機構的預估，花旗認為今年外資流入中國股市和債市的資金規模，上看2000億美元，比去年1200億美元相比增加六成以上；而摩根士丹利則認為，今年流入金額約1950億美元，且未來十年每年平均會有1000億至2000億美元的資金流入。

利用商譽減損進行財務「洗大澡」　今年業績成長概率高

至於基本面的預期，則和「商譽」這個會計科目有關。今年元月底，深滬兩市掛牌公司按規定要進行2018年的年度業績預告，結果出爐的數字跌破眾人眼鏡，近400家公司表示會出現虧損且合計金額高達3000億元，換算台幣約1.4兆元，創下十年來的「最悲慘」紀錄。

深究大量陸企虧損的原因，主要是來自於「商譽減損」，這和2005年國巨提列巨額商譽資產減損情況雷同（後文詳述）。

一般企業併購時，出價高於被併購公司淨資產公允價值的溢價部份，會被認列為商譽，往後每年則進行「資產減損測試」或「逐年攤銷」。所謂資產減損測試是企業每年評估是否仍具有效益，如果沒有則要認列減損金額；至於攤銷則和資產折舊一樣，在一定年限（例如20年）每年提列固定費用。

截至去年第三季為止，整體A股上市的企業合計商譽金額高達1.45兆元，這是長久累積下來的沉痾，原本中國會計制度是採用資產減損測試，但各家公司對每年要進行的減損測試一直漫不經心。

然而今年年初，中國財政部釋出打算更改為逐年攤銷的消息，使得各家上市公司繃緊了神經，因為按照規定，如果連續虧損三年以上，將面臨暫停上市和強制退市。

商譽逐年攤銷要求企業每年必須認列固定的費用，如果商譽金額過高（有不少公司商譽帳面價值占總資產比重超過50％），超過本業的獲利，每年出現虧損的機率就很高，因此才造成數百家陸企集中在2018年一次將商譽減損的「奇景」，反正去年景氣不佳，要壞就壞到底。

再回頭看看國巨當年的情況。國巨在2000年以180億元的天價大手筆買下飛利浦被動元件部門，當時很多同業都直呼買貴了，後來發生網路泡沫、SARS風暴，景氣不如預期，併購的商譽價值已經面臨減損的壓力。

2005年會計第35號公報正式實施，要求企業需要確實評估資產目前的價值，國巨不得不快刀斬亂麻，決定一次認列資產減損120億元，造成每股稅後虧損高達5元，但隔年立刻由虧轉盈，因為資產減損只是帳面數字的數化，不影響本業的營運，對財報透明度還有加分效果，可謂「短空長多」

在財務學上有一個名詞，叫個「洗大澡」，也就是把費用或損失提前認列，讓當下的損益變的很差，但未來會變好的一種財務操作，這在上市公司更換經營階層時最常被使用。如今A股多家掛牌公司將高估的商譽提前於去年減損認列，除了降低財報不透明度外，和去年相比，今年業績出現成長將會是大概率，對陸股自然形成支撐效果。