如果要票選當今「地表最狂的人」，大概非美國總統川普莫屬，身為世界最強的國家元首，發言卻常未修飾，可動用力量是全球之最，對手莫不禮讓三分，這樣「橫著走」的人，居然踢到鐵板，實令人意外。
這個膽敢打臉川普的人，不是別人，正是他自己提名的美國聯準會（FED）主席鮑爾。川普在FED召開決定利率政策的公開市場操作委員會（FOMC）之前，曾經幾度喊話，希望FED不要升息。
不料，FED如期升息一碼，將聯邦基金利率區間調高到2.25%~2.5%，鮑爾還意有所指地說：「在貨幣政策討論中，政治勢力沒有任何作用」。美股開高走低，其他國家股市也是一片慘綠。
股市翻黑，市場解讀原因是FED不夠「鴿派」，沒有暫停升息，我們不妨直接看數據，附表一為FED在會後公布的經濟預測，與上一次預測（9月）比較 :
- 景氣成長趨緩：FED在這次會議將2018年的GDP預測值從3.1%降到3%，2019年的預測值從2.5%調低到2.3%。（如紅框）
- 長期失業率調高：2020年的失業率從原估的3.5%往上調高到3.6%，2021年的失業率從3.7%上修為3.8%。（如紫框）
- 通膨壓力減低：2018和2019年的PCE（個人消費支出）由2.1%和2%都降為1.9%（如藍框）；核心PCE則是2018年的預估值由2%下調為1.9%，2019年由2.1%調降為2%（如綠框）。
- 升息次數減少：FED將2019年的聯邦基金利率預測值由原先估的3.1%下調為2.9%， 2020年的預測值由3.4%調降為3.1%，2021年的預估值由3.4%調低為3.1%，長期的預測值由3%下調為2.8%，看來2019年升息次數由原估的三次變成兩次，2020年再升息一碼後就停止升息，未來將進入降息循環。（如棕框）
檢視上述資訊，不難發現，FED的「鴿派」聲音已經悄悄浮上檯面，專業投資者都看的出來，因此，下跌應有其他原因，筆者的看法是FED印證了投資人心中的恐懼 : 美國，將要向景氣高峰說再見。
在景氣上升的循環中，股市反映基本面走高，央行為壓抑隨之而的通膨和可能過熱的經濟，會調高利率；而在景氣下行的階段，股市則反映基本面走低，消費和物價疲弱，為刺激經濟，央行會調降利率。
如附圖二，藍線為美國聯邦基金利率，棕線為美國標普五百指數，在圖左方的綠框為FED自1999年開始的升息循環，股市牛氣沖天，當不再升息，利率維持同一水準一段時間，股市開始做頭然後下跌。
圖中間的綠框則是自2004年開始的升息循環，標普五百指數也是走多，當利率已達目標不再上調，股市維持熱絡一段時間，然後多頭才結束；圖右方的綠框則是本次（2015年12月）開始的升息循環，美股維持牛市至今。
從前兩次循環(如圖左、中綠框)， FED會在擴張期結束時，調降利率以刺激景氣，股市則反映下滑的景氣而走低。
因此，當FED的經濟預測公布，顯示2019年或2020年不再升息，意味著可能是景氣高峰，而縮減升息次數透露出「降溫的比預期快」，投資人就像參加舞會的灰姑娘，突然發現快12點魔法將自動解除，立刻亂成一團，股市賣壓湧現。
所以，問題不是升息，而是景氣循環的擴張期是不是結束？
值得留意的是，這次景氣下滑的比預期快，原因在於美中貿易爭端為主的「新冷戰」，其特色是客戶需求可能瞬間凍結，也可能馬上開放，投資人必須建立新的認知，未來的十年，經濟和金融市場的波動次數會更多，幅度會更大，不確定性更高。
相關ETF不再破底 新興市場是短打資金的目標
但是，從「停止升息是高峰」這個角度來看，循環結束應該還要幾個月甚至於一年以上的時間，目前應未到全面悲觀的時刻，「川習會」設定的90天緩衝期，雙方即將在1月開會，或有進展，投資人的信心可能隨時轉變。
因此，金豬年在投資的策略上，可以採取「穩健為王，股債兼備」的方式布局，資產配置的部分則依照個人投資屬性和風險承受程度而定，以往常見的股優於債或股六債四，可以調整成股債平衡或股四債六。
投資組合中，美股在修正後，估值漸趨合理，環顧各國，仍是首選，特別提醒的是，在升息初期階段備受冷落的債券，在末期將成為不可或缺的標的，如ETF的BND、AGG（以上為美股代號），或國內資產管理公司的債券ETF以及投資等級債券基金，可以列入投資組合。
積極而手腳快的投資人如果想搶反彈，可以考慮新興市場。以EEM（新興市場ETF）為例，雖然由高點下滑已經超過20%進入空頭走勢，但在12月美股破底殺盤中，EEM並未再破10月的低點，進入築底；再者，FED升息即將結束，代表美元強勢將告一段落，這波美元指數沒有突破前高正反映此一趨勢，新興市場可望成短打資金的目標。
不過，台灣投資人以往最愛的高收益債，在景氣循環末端或進入收縮期，表現都不佳，應保守看待。
從長遠的角度來看，景氣和股市終將回到多頭循環，想長期投資的朋友反而應該把握這次「熊市」，以閒置資金用定期定額方式累積股市部位，幾年後，將是市場贏家。
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