鴻海帶頭縮衣節食經濟硬著陸風險增？

攝影組

2018-11-23 13:53

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全球製造大廠鴻海（2317）近日傳出裁員、縮減費用支出等消息，由於科技產業對全球景氣的走勢相對敏感，鴻海此舉讓人不禁思考：後續經濟硬著陸的機率恐大增？

近兩日鴻海因為裁員、縮減費用等新聞頻頻登上媒體版面，引發民眾擔憂，但事實上，鴻海並非單一案例。國泰世華銀行投資研究團隊首席經濟學家林啓超指出，全球上市企業資本支出成長率從2016年第一季創下-8%~-9%的谷底數字後，一路回溫到今年第二、三季的10%，如今開始看到數字將由相對高點往下走的情況。其中，對資本支出貢獻最大的兩個產業：科技與能源業，過去扮演衝高數字的領頭羊，現在將反轉成為壓低資本支出成長率的拖油瓶。

企業縮減資本支出 鴻海不會是最後一個

一名熟悉產業與總體經濟的專家分析：「（縮減資本支出）鴻海絕對不是第一個，也不是最後一個。」因為科技產業與汽車產業都是領先指標，對景氣較敏感、反應也較快，預估在科技產業之後，金融業、奢侈財等產業也可能接著受到影響。

台新投顧副總黃文清也分析，這是中美貿易戰的後遺症之一，同時也由於本來全球景氣就已經來到高原區，企業要有中長期抗戰的準備，為了未雨綢繆，首先就從資本支出或人力成本下手，在國際間有許多企業都在做一樣的事。

美國經濟最快明年下半年進入衰退？

已經來到高原區的經濟成長率，加上中美貿易戰的衝擊，勢必將看到經濟硬著陸嗎？先從領頭羊美國的案例來看，林啓超分析，根據過往的經驗，只要聯邦基金目標利率（Fed Fund Target Rate）超過中性利率（Neutral Rate）後不久，就會看到經濟衰退（Recession）。

林啓超進一步說明，目前中性利率大約落在2.5%~3%的區間，聯邦基金目標利率下個月可能升到2.25~2.5%，明年第一季有機會再升到2.75%，也就是說，只要聯準會升息腳步不變，到了明年第二、三季就可能看到聯邦基金目標利率超過中性利率。其中隱含的驚人意義就是，美國最快在明年下半年到後年初就可能看到經濟衰退。

由於台灣企業以科技業為主，與美國連動關係高，林啓超認為若美國經濟衰退「台灣一定會有感覺」，且如果中美貿易戰持續升溫，台灣因出口到中國與香港產品的占比大約有4成，也會受到非常大的衝擊。

台灣景氣擴張循環邁入尾聲

黃文清的看法則相對樂觀，認為雖然根據國發會過去統計，景氣擴張期平均會走38個月來計算，台灣景氣在2016年初確定落底後，現在的確逼近景氣擴張期尾聲，但現階段台灣經濟並沒有過熱，不像過去遇到網路泡沫或是房貸市場出問題的時候一般，因此判斷經濟硬著陸的機率低。

只是黃文清也提醒投資人，每個循環週期都有一定的時間，台灣現在已經可以看到經濟數據、工業出口成長趨緩，股市也先行有了反應，投資人還是要密切留意後續的發展。

對於是否減資救股價，鴻海在重大訊息說明記者會上並無正面回應。不過，十一日星期五宣布減資，隔周星期一鴻海股價開盤一度衝破九十元，漲幅超過四％，只是首季財報一出，又下跌三．三七％，收在八十六元。

鴻海宣布今年配發現金股利二元，與一五至一七年動輒四至五成的配發率相較，雖然今年僅約二五％，但透過減資兩成給股東每股二元現金，合計鴻海股東今年每股可從鴻海領到四元，其中一半不必繳稅，與此同時，鴻海也決議發行無擔保公司債，額度最高達二七○億元。

鴻海今年配息不高，主要也與其去年獲利有關。去年EPS雖有八元以上水準，但來自本業的少，多是因為處分夏普股份。

當公司漸漸提高現金股息，甚至全配現金股息、現金減資，代表產業成長已經趨向穩定；若再配股票，獲利追不上股本膨脹的速度，將稀釋EPS，恐不利股價。

另一方面，當主力客戶、手機產業等代工業務，未來的發展成長不再，鴻海適時減資，進行股本瘦身，可以提高EPS。這一次，鴻海減資幅度僅兩成，以其資本所創造的獲利能力來看，再度進行瘦身、美化獲利，並非不可能。既然如此，鴻海趁機瘦身至合宜的股本，靜心等待新產業崛起，再次發揮全球第一大EMS（電子代工）廠優勢的時刻來到，也就不令人意外。

減資一舉，更代表鴻海從硬體代工的本業，轉為現在的資本市場操作。過去鴻海配股以股票股利為主，反映出高科技產業成長快速，獲利遠遠大於股本成長的速度。

往「雲移物大智網」移動轉骨因應大環境變化

這幾年郭台銘開始高喊「雲、移、物、大、智、網」等過去並非電子代工廠語言的口號，企業內部亦已邁開向新產業移動的步伐。據了解，鴻海為了迎接工業物聯網、人工智慧的來臨，集團內部安排一連串的學習進修課程，但凡高階主管都必須上課，課程結束後還得通過考試評鑑。

確實這兩年鴻海的客戶端態勢愈趨明顯：硬體創新已經走到瓶頸，占鴻海營收五成的最大客戶蘋果，漸漸將重心從硬體轉往軟體，布局軟體生態系。從蘋果財報也可看出，服務部門的營收年增率逾三成，已經超過Macbook，成為僅次iPhone的蘋果第二大收入來源。

「減資提升了EPS只是其中一環，關鍵還是如何維持整體競爭力。」瑞銀證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師謝宗文指出，台灣電子代工產業面對客戶端變化、紅色供應鏈崛起，已到了必須徹底轉骨以應變大環境的重要時刻。

例如從鴻海起家、切割於香港上市的連接器廠鴻騰，就是鴻海的縮影：在紅色供應鏈切入低階產品時，鴻騰已轉往高階產品的多角化開發。謝宗文提醒，比起減資，鴻海長期轉型的成效，才是未來反映股價的一大因素。

事件二：各領域子公司上市集團轉型控股公司

若要深入探討鴻海進行減資的主因，第一是與即將在中國A股掛牌的FII密切相關。鴻海去年切割旗下十三個子公司成為FII，並到A股掛牌，FII的事業占鴻海去年三四％的營收、五二％的稅前獲利，是鴻海最具成長性、也最需要繼續投資的事業體。此次A股掛牌，擬發行十九・七億股，總金額人民幣二七二・五三億元（約新台幣一三○○億元），發行價約為人民幣十三・八三元。

FII順利掛牌，是鴻海集團正式轉型為控股公司的號誌。未來，鴻海集團不論營運、籌資等重心，都將交到每一家子公司身上，因此，鴻海母公司的現金需求降低了，尤其是集團主力戰艦的FII，未來若有資金需求，大可先在本益比高於台灣數倍的中國股市募集。

更進一步分析，鴻海控股模式成形後，未來集團子公司開枝散葉，將更呈現「兄弟爬山、各自努力」模式。透過這種運作模式，讓成立四十四年的鴻海集團，仍可維持創新與創業精神，也讓更多年輕新秀可以接手經營、磨練接班能力。

這次鴻海股本瘦身僅縮減兩成，但打響第一炮後，未來是否還有後續減資計畫，值得關注。