攤開今年幾大外資機構的投資展望報告，「成長」似乎是一個共同的關鍵字。高盛報告樂觀預測，2018年全球經濟成長率可望來到4%，而且不論成熟、新興市場都能受惠；巴克萊銀行同樣預測全球可望繳出4%的成長；而瑞士信貸預測成長3.8%，更大膽預言「即便風險資產在過去一年獲利極佳，但明年全球股票市場還有近一步上漲的潛力。」
但在一片樂觀數據的背後，金融圈似乎仍能嗅到一絲絲的不安：摩根大通的報告就以《艱難的起點》（a difficult place to start）為標題，明示今年市場高點之下，投資者的舉步維艱，報告也直言，「對於投資人而言，最重要的是如何控制購買昂貴資產的狂熱。」
在這樣「艱難的起點」前，還有一個月的時間，投資人該如何準備明年的投資？《今周刊》特別專訪法國巴黎銀行董事總經理兼亞洲區首席投資官巴亞尼（Prashant Bhayani），從美國聯準會主席交接、稅改政策與潛在風險，了解這位在國際金融圈征戰近25年的老將，如何分析2018年全球投資脈動。
對於市場前景，巴亞尼直接了當地告訴我們，「easy money has been made」，直譯來說就是「容易賺的錢都已經獲利了結」。他表示，雖然長線而言對於全球股票市場仍保持樂觀，但短期而言「我們對股市持中立態度，市場的自滿和樂觀情緒似乎過頭了。」
「市場的自滿與樂觀情緒」是否過頭？也許我們得從這波全球市場大多頭的起源—美國，開始說起。
稅改有利企業營收 但已提前反應
事實上，就在我們結束與巴亞尼專訪後，不到一個月，美國共和黨在12月2日突然通過稅改方案，雖然拉抬金融股與零售類股股價，但對於「潛在受害者」跨國科技類股，卻成為美國投資人獲利了結的藉口，納斯達克指數近5日下跌1.65%，費城半導體跌幅更高達2.94%（截至12/5為止）。
值得注意的是，這場規模高達1.4兆美元的減稅行動，帶來的影響雖然並非全然負面，「雖然勞動力市場改善和通貨膨脹溫和，帶動工資成長」，巴亞尼表示，「但企業稅降低將顯著提高2018年企業每股營收增長率，不至於導致企業獲利或投資降低。」
但巴亞尼提醒，「這些企業營收樂觀的前景已經被市場反應了」，因此投資人當下要關注的，不能只是稅改會帶來哪些改變，而是稅改內容本身是否會出現變數。「過去川普所帶動的改革投資機會，例如基礎建設機會，已經經歷許多推遲，因此川普如何維持與共和黨的合作會是一大重點。」
明年預估升息3次 2019年成長恐觸頂
2009年，美國聯準會（FED）為了因應金融海嘯，推出量化寬鬆這項非傳統貨幣政策，開啟將近十年的低利率寬鬆環境。隨著美國經濟復甦，失業重新降至4%，FED重新收緊貨幣政策的傾象愈來愈明確，尤其在葉倫下台倒數時刻，上任的鮑威爾會如何掌舵，無疑主導了2018年以後的國際金融，甚至投資環境。
巴亞尼分析，鮑威爾自2012年年中以來一直是聯準會委員會的成員，對貨幣政策的看法與葉倫相似，在聯準會的所有會議上，他總是投贊成票。因此，仍將暫時維持美國寬鬆的貨幣政策，「短期內，他的主要挑戰將是解決低通貨膨脹和平衡美國稅收改革的影響」。法國巴黎銀行預估，預計今年12月份升息一碼，接下來是2018年三次。
但如果長線來看，在2018年要看的恐怕不只是表面上的成長，而是要觀察，可能出現的「2019年撞牆期」。「我們預期2019年美國聯準會不會有升息的動作，因為假設美國經濟成長速度將在2018年達到頂峰，並在2019年回落到2％以下」，巴亞尼大膽預測。
背後最主要的原因，同樣來自貨幣政策，「當貨幣政策緊縮開始對市場產生影響，將導致財政刺激效果逐漸減弱，經濟成長就可能將從2018年的2.7％，下降到2019年的1.9%」「我們也有將10年期公債殖利率12個月的預測值從3％下調至2.75%」。
非美股市 聚焦日本、歐洲
除了美國呢？我們不禁懷疑，雖然全球市場在2017年呈現普遍上漲的現象，但各區域復甦力道各有不同：日本、歐洲通膨前景似乎不如美國樂觀，而中國雖然市場一支獨秀，但是債務問題依舊是外界關注的潛在風險。
主張投資人應該加碼非美股票的巴亞尼，大體看好歐洲、日本與亞洲（不含日本），也就是中國與東南亞的部分。針對過去屢次被提及的中國債務問題，雖然巴亞尼預期「未來一年債務大量且迅速增加的風險將降低」，但他提醒，2018年經濟成長的下降幅度可能比預期更多，可能讓2017年繳出亮眼成績單的中國股市與股票型基金，無法延續強勢表現。
除此之外，日本將是全球經濟延續強勁成長的最大受惠者之一，「基本面將繼續保持樂觀，成熟國家穩定經濟成長經濟周期在2017年和2018年達到頂峰」。儘管面臨嚴峻的人力缺口，引發近期「缺工」與薪資上漲的疑慮，但巴亞尼認為，日本優勢的機器人與自動化能力，應該足以因應這樣的問題。
同樣值得日股投資人注意的是，日本低通膨的問題。儘管今年至今已經連續10個月走升，但核心通膨年增僅0.8%，距離日銀設定的2%仍有一大差距。如果日銀總裁黑田東彥提前收緊貨幣政策，就可能為日圓與日股帶來意料之外的衝擊。
對於歐洲投資，巴亞尼倒是提出有別於其他分析師的看法，「在歐元區，我們不再單押單一國家，而是傾向於產業偏好，特別是銀行、能源、製藥及電信。」然而在風險方面，他提醒英國脫歐、義大利選舉和前陣子爆發的加泰羅尼亞公民投票等政治不確定因素，仍然影響著歐洲大陸的前景。
固定收益 注意債市利差過低
相較與對股票市場的樂觀，在債券市場，巴亞尼就相對謹慎許多，「我們對美國及歐元高收益債券持中立態度，因為這些風險性資產的利差已經呈現過低的情況。」
不過，對新興市場當地貨幣債券，法國巴黎銀行仍維持正面看法，甚至在部分仍有降息機會的國家，新興市場債的高殖利率更顯得誘人。但關鍵在於新興市場能否維持「高經濟成長率」與「低通貨膨脹率」，以及更重要的是，美國是否重申保護主義，都將牽動市場對新興市場的看法。
在採訪結束後，我們忍不住問了巴亞尼，是否覺得當前的全球金融市場，與過去相比更為不穩定？雖然在採訪過程中，風險因素不少，但他坦言當前波動性其實已經降低許多，「我們無法預期未來會不會有很大的變動，但就體質而言，當前全球金融體系比起過去更有抗壓性的（resilient）」。
